【編者按】

2021年A股市場走勢(shì)一波三折，下半年開局也并未如股諺說的“五窮六絕七翻身”，7月末的突然回調(diào)更是令未來走勢(shì)疑竇叢生。

牛年下半場，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年下半年新主線，挖掘牛市新機(jī)會(huì)，展望下半年市場新走向。

本期刊出的是對(duì)汐泰投資執(zhí)行董事、投資總監(jiān)朱紀(jì)剛的專訪。

“2021年接下來的時(shí)間里，A股或仍呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，且分化是永恒的主題。指數(shù)上或難有大級(jí)別機(jī)會(huì)，個(gè)股方面的機(jī)會(huì)或會(huì)精彩紛呈?！敝旒o(jì)剛認(rèn)為，從長期來看，中國有全球最全的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，幾乎在任何時(shí)候都可以找到景氣度向上的投資機(jī)會(huì)，“以上兩點(diǎn)，其實(shí)為我們?cè)?A 股的長期投資奠定了非常堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！?p>

具體到板塊方面，朱紀(jì)剛建議關(guān)注大科技（云計(jì)算、計(jì)算機(jī)硬/軟件、信息安全、半導(dǎo)體設(shè)備/材料/芯片設(shè)計(jì)等）、大消費(fèi)（食品飲料、CXO、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥等）和高端裝備制造（新能源、新能源汽車、國防軍工、高端機(jī)械設(shè)備、精細(xì)化工、消費(fèi)建材等）領(lǐng)域。

朱紀(jì)剛同時(shí)強(qiáng)調(diào)，短期新能源、半導(dǎo)體等漲幅較大，需要謹(jǐn)慎一些，反之遇到大的調(diào)整就是買入的機(jī)會(huì)；醫(yī)藥如果延續(xù)之前的調(diào)整態(tài)勢(shì)，那么或是比較好的買點(diǎn)?！拔磥斫Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是很多，但分化仍是永恒的主題，對(duì)選股、緊密持續(xù)跟蹤的要求更加嚴(yán)苛?！?/p>

特別是新能源板塊，朱紀(jì)剛認(rèn)為，有大級(jí)別的投資機(jī)會(huì)，短期調(diào)整不改其長期高景氣度。

“全球新能源車發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定成長期，滲透率開始快速提升，預(yù)計(jì)到2025年全球乘用車電動(dòng)化滲透率接近30%，新能源車銷量達(dá)到2500萬輛以上，預(yù)計(jì)帶動(dòng)接近1500GWH的動(dòng)力電池需求，形成萬億市場。故其長期空間和中期景氣度都很好，該產(chǎn)業(yè)鏈也醞釀了很多的投資機(jī)會(huì)?！敝旒o(jì)剛說。

以下是澎湃新聞?dòng)浾呷涨皩?duì)朱紀(jì)剛的書面專訪（有刪減）：

澎湃新聞：上半年市場波動(dòng)幅度較大，你認(rèn)為是什么原因造成的？

朱紀(jì)剛：的確，今年上半年市場波動(dòng)較大。先是1月份直至春節(jié)前，市場延續(xù)去年單邊上漲的行情；接著春節(jié)后直至3月中旬，以白馬龍頭股為代表的個(gè)股無差別殺估值，帶動(dòng)指數(shù)暴跌；3月中旬至今，市場延續(xù)寬幅震蕩行情，夾雜著7月最后一周指數(shù)再次暴跌，而后修復(fù)。

春節(jié)后直至3月中旬，我們定義為“技術(shù)性下跌”。白馬龍頭股經(jīng)過過去2年大漲，估值泡沫很大，加之從去年12月初到今年春節(jié)前，白馬龍頭股集體暴漲20-90%。而且其實(shí)這段期間只有之前大漲過的白馬龍頭股暴跌，其余龍二、龍三的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、以及一些順周期個(gè)股，是沒怎么下跌甚至上漲的。指數(shù)層面，滬深 300、創(chuàng)業(yè)板跌 10-20%，而上證指數(shù)、中證 500、中證 1000也只有個(gè)位數(shù)跌幅。

復(fù)盤7月最后一周市場巨震，政策對(duì)一些無正向社會(huì)價(jià)值、徒增焦慮和內(nèi)卷的行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。這個(gè)只對(duì)極少部分行業(yè)基本面有影響，而我們看好的技術(shù)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)、高端制造升級(jí)和產(chǎn)業(yè)整合的領(lǐng)域，反而是受益的。

因此，市場或許短期會(huì)基于估值修復(fù)、疊加一些非理性的因素而大幅波動(dòng)，但最終還是會(huì)回歸內(nèi)在價(jià)值。我們堅(jiān)信，投資不是擊鼓傳花的游戲，價(jià)格是由內(nèi)在價(jià)值決定的。

澎湃新聞：有觀點(diǎn)稱半導(dǎo)體芯片將取代大趨勢(shì)向下的白酒，成為新的抱團(tuán)方向，你如何看待？

朱紀(jì)剛：我本人是不大喜歡貼標(biāo)簽的。誠然，今年以白酒為代表的白馬龍頭表現(xiàn)不佳，而以半導(dǎo)體、芯片、新能源等高景氣度為代表的一攬子龍頭企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)十分亮眼。究其原因，有基本面因素，如白酒的提價(jià)概率大幅下行、高基數(shù)下業(yè)績?cè)鏊俜啪彛灰灿泄乐狄蛩兀@些標(biāo)的估值高企、業(yè)績?cè)鏊俑簧稀Ｒ虼嗣媾R了戴維斯雙殺（殺基本面、殺估值）。而半導(dǎo)體、芯片、新能源等，其長期發(fā)展空間巨大、中期具備高景氣度，故這些行業(yè)會(huì)很受益。

然而我們認(rèn)為，未來分化是永恒的主題。新能源等標(biāo)的，如果業(yè)績?cè)鏊俑簧瞎乐堤嵘?，那么其股價(jià)也不可能持續(xù)上漲；同理，白酒等標(biāo)的，待其估值與業(yè)績?cè)鏊倨ヅ洌ó吘购霉疚磥泶蟾怕蔬€會(huì)是好公司），那么也不失為不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

澎湃新聞：展望2021年接下來的行情，A股市場的總體行情走勢(shì)將如何？會(huì)出現(xiàn)比較大的反彈機(jī)會(huì)嗎？

朱紀(jì)剛：接下來，A股或仍呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，且分化是永恒的主題。指數(shù)上或難有大級(jí)別機(jī)會(huì)，個(gè)股方面的機(jī)會(huì)或會(huì)精彩紛呈。

今年接下來或者明年，市場存在美國流動(dòng)性收緊的達(dá)摩克里斯之劍，但不必太過悲觀。機(jī)會(huì)還是很多的。我們的部分醫(yī)藥生物、部分制造業(yè)/TMT+新能源（基本面超預(yù)期）+軍工、食品飲料的某些個(gè)股，有望接力上漲。此外，經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)能減弱、但流動(dòng)性比較平穩(wěn)甚至偏松的背景下，一部分周期成長股或有機(jī)會(huì)。

如果市場只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，那么指數(shù)是不是就表現(xiàn)平平？其實(shí)也未必，這取決于指數(shù)成分股的構(gòu)成和占比。創(chuàng)業(yè)板成分股越來越優(yōu)質(zhì)，某電池龍頭+某些醫(yī)藥生物龍頭就幾乎占據(jù)了創(chuàng)業(yè)板半壁江山，故今年創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)很好，未來創(chuàng)業(yè)板也有望持續(xù)創(chuàng)新高。很多管理人今年沒有跑贏創(chuàng)業(yè)板，未來跑贏創(chuàng)業(yè)板也變得不那么容易。

澎湃新聞：這里面主要的支撐力和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分別是什么？

朱紀(jì)剛：支撐點(diǎn)方面，從長期來看，我們認(rèn)為中國有全球最全的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，幾乎在任何時(shí)候都可以找到景氣度向上的投資機(jī)會(huì)。此外，我國資本市場制度不斷完善。為我們?cè)?A 股的長期投資奠定了非常堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。長期維度，中美戰(zhàn)略競爭格局或?yàn)槌B(tài)，當(dāng)然我們會(huì)做好緊密跟蹤、審慎評(píng)估和決策。中短期維度，宏觀經(jīng)濟(jì)韌性猶存，但高基數(shù)下上行動(dòng)能減弱（上半年由出口、固定資產(chǎn)投資貢獻(xiàn)；下半年或由內(nèi)需、制造業(yè)投資等貢獻(xiàn)）。且隨著疫苗全球接種、全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，供需錯(cuò)配得到緩解，通脹也較為可控；而流動(dòng)性方面，美國退出流動(dòng)性寬松的方向毋庸置疑，但其目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱、通脹高企、就業(yè)率等指標(biāo)也不容樂觀，故其流動(dòng)性或緩慢退出寬松；而我國政府非常睿智，有精準(zhǔn)的逆周期調(diào)節(jié)能力，為了保持經(jīng)濟(jì)活力和緩解小微企業(yè)經(jīng)營壓力，我國央行推出了超預(yù)期全面降準(zhǔn)。且政治局會(huì)議指出，我國流動(dòng)性為穩(wěn)中偏松格局。

未來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是很多，但分化仍是永恒的主題，對(duì)選股、緊密持續(xù)跟蹤的要求更加嚴(yán)苛。

澎湃新聞：公司目前的倉位如何？接下來有什么倉位變動(dòng)的打算嗎？

朱紀(jì)剛：我司目前老產(chǎn)品維持高倉位，且適度均衡配置，并做好深度研究、緊密持續(xù)跟蹤等的事前風(fēng)控，以及基于標(biāo)的成長性和估值匹配度的適度輪動(dòng)。

我司在無大級(jí)別宏觀風(fēng)險(xiǎn)背景下，在建倉期完成后，都會(huì)維持高倉位運(yùn)作。對(duì)于中美戰(zhàn)略競爭格局，中國經(jīng)濟(jì)前高后低、上行動(dòng)能減弱以及美國退出寬松等達(dá)摩克利斯之劍，我們會(huì)保持緊密跟蹤、審慎決策。

澎湃新聞：下半年你最看好A股的哪幾個(gè)板塊？理由是什么？

朱紀(jì)剛：我司一直專注和深耕于大科技（云計(jì)算、計(jì)算機(jī)硬/軟件、信息安全、半導(dǎo)體設(shè)備/材料/芯片設(shè)計(jì)等）、大消費(fèi)（食品飲料、CXO、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥等）和高端裝備制造（新能源、新能源汽車、國防軍工、高端機(jī)械設(shè)備、精細(xì)化工、消費(fèi)建材等）領(lǐng)域。

短期新能源、半導(dǎo)體等漲幅較大，需要謹(jǐn)慎一些，反之遇到大的調(diào)整就是買入的機(jī)會(huì)；醫(yī)藥如果延續(xù)之前的調(diào)整態(tài)勢(shì)，那么或是比較好的買點(diǎn)。

澎湃新聞：如何看待新能源板塊？怎么看新能源板塊的投資機(jī)會(huì)和投資邏輯？

朱紀(jì)剛：新能源產(chǎn)業(yè)鏈，我們都看好的，有大級(jí)別的投資機(jī)會(huì)，短期調(diào)整不改其長期高景氣度。

以新能源汽車為例，全球新能源車發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定成長期，滲透率開始快速提升，預(yù)計(jì)到2025年全球乘用車電動(dòng)化滲透率接近30%，新能源車銷量達(dá)到2500萬輛以上，預(yù)計(jì)帶動(dòng)接近1500GWH的動(dòng)力電池需求，形成萬億市場。故其長期空間和中期景氣度都很好，該產(chǎn)業(yè)鏈也醞釀了很多的投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，不排除目前有些標(biāo)的估值已較高。但我們認(rèn)為；首先，估值不能單純看靜態(tài)市盈率一個(gè)指標(biāo)，要考慮行業(yè)的長期空間、估值和盈利增速的匹配、自身歷史估值中樞、與國內(nèi)外以及同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)的估值比較等；其次，所謂股價(jià)已經(jīng)過度透支業(yè)績的標(biāo)的不多，對(duì)于絕大部分企業(yè)來講，目前的估值仍處在合理的水平。該行業(yè)還有巨大的空間，從長期來看，股價(jià)也還有比較大的空間；此外，即使有極個(gè)別企業(yè)已經(jīng)嚴(yán)重透支，但是因?yàn)樵撔袠I(yè)產(chǎn)業(yè)鏈非常長，細(xì)分行業(yè)、優(yōu)秀的公司都特別多，故總能找到非常有性價(jià)比的成長股；最后，即便是比較貴的企業(yè)，因?yàn)槭袌龅牟▌?dòng)，也總有估值跌到合理位置的買點(diǎn)。

因此，從長期來看，我們認(rèn)為新能源汽車是非常值得投資的賽道。

澎湃新聞：公司的投資策略是怎樣的？

朱紀(jì)剛：我司專注于成長股的研究和投資，篤信成長才是價(jià)值創(chuàng)造的源泉。通過去挖掘未來有望成長為偉大企業(yè)的公司，分享其長期成長的紅利。且我司的成長是一種標(biāo)準(zhǔn)，而非風(fēng)格。成長≠大盤，中小盤，高估值等，我司不以市值、估值等論英雄，而是嚴(yán)格按照我們的3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來篩選個(gè)股：深度護(hù)城河+長期可持續(xù)成長空間+中期景氣度/確定性。而在買入股票的層面，也會(huì)考量成長性和估值的匹配度。

總結(jié)而言，通過堅(jiān)守對(duì)成長股長期、堅(jiān)定的信仰，專注于成長、不發(fā)生風(fēng)格漂移、不去博短期收益；通過成長股選股，決定組合彈性；通過對(duì)行業(yè)和個(gè)股的深度研究、緊密持續(xù)跟蹤，決定組合的勝率。且結(jié)合自上而下宏觀風(fēng)險(xiǎn)的考量（擇大時(shí)）、適度均衡配置和基于成長性和估值匹配度的輪動(dòng)，來兼顧回撤控制、波動(dòng)平滑和組合性價(jià)比的優(yōu)化。

澎湃新聞：介紹一下你的投資風(fēng)格？

朱紀(jì)剛：我的投資風(fēng)格，就是專注于尋找成長的阿爾法，且均衡配置。

哪怕遇到2017年、2020年8-11月份、今年2-3月份等市場風(fēng)格不匹配或者面臨一些非理性波動(dòng)和一些言論的干擾，也恪守自己的能力圈，不發(fā)生風(fēng)格漂移，并不斷拓深投研團(tuán)隊(duì)的壁壘和護(hù)城河。我們并不認(rèn)可如天女散花般，追逐每一種市場風(fēng)格的收益。