原創(chuàng) 張若婷/儲(chǔ)松竹 遠(yuǎn)川投資評(píng)論

萬(wàn)家基金的李文賓覺(jué)得，自己做了基金經(jīng)理以后，每天就像讀高三準(zhǔn)備高考一樣。

白天，去企業(yè)調(diào)研，除了生產(chǎn)線，體驗(yàn)觀察企業(yè)的管理細(xì)節(jié)，比如食堂、員工宿舍也是其中一環(huán)，他覺(jué)得在這些日常的細(xì)節(jié)里，能反映出企業(yè)的管理能力，員工的滿意度，乃至基層、中層對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃的認(rèn)同感和執(zhí)行力。晚上，則是日復(fù)一日的復(fù)盤，李文賓稱，只有周五晚上是輕松的，因?yàn)椴挥萌ハ氲诙斓谋P面，終于可以全身心地看公告。

這種職業(yè)習(xí)慣，大約與他實(shí)業(yè)經(jīng)歷息息相關(guān)。他從上海交通大學(xué)畢業(yè)后，先在企業(yè)里做了六年，繼而去復(fù)旦大學(xué)讀研，并于2010年進(jìn)入中銀國(guó)際擔(dān)任研究員，之后在華泰保險(xiǎn)資管擔(dān)任研究員。2015年加入萬(wàn)家基金。當(dāng)下很多基金經(jīng)理都是沿著名校、研究員的職業(yè)路徑進(jìn)階，李文賓的實(shí)業(yè)經(jīng)歷讓他對(duì)商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的理解更加具體。

反映在他的持倉(cāng)里，就是一方面準(zhǔn)確捕捉到了長(zhǎng)期高景氣行業(yè)里的發(fā)展趨勢(shì)，在2019年二季度買入半導(dǎo)體、2019年底買入新能源汽車；另一方面也預(yù)判到了競(jìng)爭(zhēng)格局對(duì)行業(yè)利潤(rùn)釋放的影響，持有軍工、順周期等需求放量、格局優(yōu)化的板塊。

這個(gè)兼具前瞻性和平衡性的策略，讓李文賓并沒(méi)有受到今年行情大幅波折、風(fēng)格急劇切換的影響。他的代表作萬(wàn)家成長(zhǎng)優(yōu)選，今年以來(lái)獲得了41.51%的收益率（截至2021年7月31日），同類排名前3%。

在7月下旬，遠(yuǎn)川研究所資管組與李文賓在萬(wàn)家基金的會(huì)議室，聊了一個(gè)半小時(shí)。李文賓穿著格子襯衫，戴一副厚眼鏡，體型微胖，膚色是那種被曬得很健康的小麥色。給人的感覺(jué)不像是基金經(jīng)理，倒像是那種在一線經(jīng)驗(yàn)豐富的工程師。交流的時(shí)候，他思維敏捷，語(yǔ)速很快，聊到他研究的那些行業(yè)，如竹筒倒豆般坦誠(chéng)利落又酣暢淋漓。

這位“每天像上高三”一樣的理工男，究竟是怎樣做投資的？不單押新能源，李文賓靠什么獲得高收益？他對(duì)市場(chǎng)又有哪些看法？我們整理了和李文賓的對(duì)話，囊括了以下四個(gè)方面內(nèi)容：

1. 投資理念：尋找高質(zhì)量成長(zhǎng)股

2. 資產(chǎn)配置：以盈利的釋放節(jié)奏控制組合構(gòu)成

3. 市場(chǎng)觀點(diǎn)：以看成長(zhǎng)股的方式看周期

4. 自我評(píng)價(jià)：勤奮專注，獨(dú)立思考

以下為對(duì)話正文部分，內(nèi)容有刪減：

遠(yuǎn)川 ：你的投資框架是什么？

李文賓 ：我的投資框架是尋找高質(zhì)量的成長(zhǎng)股。

中觀和微觀相結(jié)合，中觀上，判斷行業(yè)景氣周期、競(jìng)爭(zhēng)格局、盈利模式和發(fā)展階段等。中觀由微觀組成，行業(yè)判斷是基于行業(yè)中主流公司的摸底，根本上還是自下而上選擇優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

我非常看重優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股盈利的三個(gè)指標(biāo)：盈利的釋放節(jié)奏、可持續(xù)性和盈利質(zhì)量。因?yàn)楹芏嗲闆r下，一些公司的競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)化不到它的盈利端去。

遠(yuǎn)川 ：你怎么定義好公司、定義高質(zhì)量的成長(zhǎng)股？

李文賓 ：好公司的戰(zhàn)略規(guī)劃能力、戰(zhàn)略執(zhí)行能力特別強(qiáng)。當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)黑天鵝，好公司的盈利和基本面能實(shí)現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，困境中的表現(xiàn)最能夠檢驗(yàn)公司是不是好公司。除此之外，還會(huì)看公司的研發(fā)、護(hù)城河。

好股票是有盈利驅(qū)動(dòng)的股價(jià)上漲的股票，我不太關(guān)注主題投資、事件投資的股票。

遠(yuǎn)川 ：你的投資領(lǐng)域是哪些？這些領(lǐng)域有沒(méi)有一些共同特征？不同領(lǐng)域投資方法有沒(méi)有區(qū)別？

李文賓 ：我關(guān)注的領(lǐng)域主要集中在7個(gè)方面：偏消費(fèi)的食品飲料、家電和消費(fèi)建材，偏科技的新能源和新能源汽車、半導(dǎo)體、新材料、醫(yī)藥。

遠(yuǎn)川 ：這些領(lǐng)域有沒(méi)有一些共同特征？不同領(lǐng)域投資方法有沒(méi)有區(qū)別？

李文賓 ：對(duì)于消費(fèi)行業(yè)，我們投資具備消費(fèi)升級(jí)潛力的品牌和產(chǎn)品，像今年，在白酒這個(gè)領(lǐng)域，我們投資了一些具備消費(fèi)升級(jí)潛力的品牌。相對(duì)來(lái)說(shuō)，我對(duì)消費(fèi)降級(jí)的品牌持保留態(tài)度，因?yàn)橄M(fèi)降級(jí)，不能持續(xù)獲得盈利增長(zhǎng)。

對(duì)于科技公司，共同特點(diǎn)是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，并且有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司，能夠盈利兌現(xiàn)。像某些科技行業(yè)，行業(yè)可能很熱鬧，但是上市公司賺不到錢。另外我比較關(guān)注公司對(duì)自己的需求、能力范圍、產(chǎn)品技術(shù)有沒(méi)有清晰的認(rèn)知。

遠(yuǎn)川 ：你看這么多行業(yè)，怎么拓展自己的能力圈？

李文賓 ：自己感興趣的、或者覺(jué)得行業(yè)發(fā)展?jié)摿Ρ容^大的，我們就會(huì)花很多時(shí)間去研究。特別會(huì)關(guān)注新的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、政策導(dǎo)向，會(huì)沿著這個(gè)思路去挖掘一些新的行業(yè)。

除此以外，因?yàn)槲抑暗谋尘笆强瓷嫌胃杏螢橹鞯模晕夜墚a(chǎn)品之后，會(huì)花很多精力去看消費(fèi)相關(guān)的一些細(xì)分領(lǐng)域，因?yàn)橹白鲅芯繂T的時(shí)候沒(méi)有機(jī)會(huì)去系統(tǒng)性學(xué)習(xí)過(guò)。

遠(yuǎn)川 ：在行業(yè)比較分散的情況下，你今年如何把業(yè)績(jī)做得這么好的？

李文賓 ：我們當(dāng)下的收益來(lái)源于三個(gè)部分：新能源汽車，新材料，高端制造。

今年投資策略與往年不同，過(guò)去兩年可能買入并持有核心資產(chǎn)就行，今年對(duì)股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)收益比有更高要求。我們比較謹(jǐn)慎，在春節(jié)前兌現(xiàn)了大部分消費(fèi)板塊收益，在政策變化后兌現(xiàn)了醫(yī)藥板塊收益，不執(zhí)迷于核心資產(chǎn)。

A股是充滿了博弈色彩的市場(chǎng)，更考驗(yàn)基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的理解。

今年看了更多的新行業(yè)、細(xì)分領(lǐng)域和準(zhǔn)一線公司，這些公司過(guò)去兩年估值和質(zhì)地比核心資產(chǎn)要差很多，去年上半年之前，核心資產(chǎn)本身估值較低，成長(zhǎng)邏輯也很順，所以資本市場(chǎng)沒(méi)有關(guān)注到這些新領(lǐng)域的公司，存在很大的研究差。我們今年在這方面有做一些投資和研究布局。

遠(yuǎn)川 ：你相信成長(zhǎng)股能通過(guò)增長(zhǎng)來(lái)消化估值嗎？

李文賓 ：第一，有些成長(zhǎng)型公司的成長(zhǎng)邏輯看不長(zhǎng)，看兩三年和看5~10年的成長(zhǎng)性不一樣。第二，很多公司的成長(zhǎng)邏輯相似，關(guān)鍵需要看能不能提煉出成長(zhǎng)推動(dòng)力的要素。不是明年會(huì)釋放產(chǎn)能所以有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，要考慮產(chǎn)能釋放完后公司的成長(zhǎng)能不能持續(xù)。

遠(yuǎn)川 ：所以你對(duì)于高估值有一個(gè)厭惡感嗎？

李文賓 ：我對(duì)于沒(méi)有成長(zhǎng)性的行業(yè)有厭惡感，對(duì)高估值的公司我沒(méi)有特別大的心理的排斥，如果說(shuō)這個(gè)公司今天給他200倍的估值，100倍的估值，它能維持每年至少翻倍，估值就能夠快速的消化了。

遠(yuǎn)川 ：你怎樣構(gòu)建組合？

李文賓 ：組合是以盈利的釋放節(jié)奏這個(gè)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建的，根據(jù)開始釋放盈利的、未來(lái)半年到一年釋放盈利的、未來(lái)三五年后釋放盈利的這三類公司控制組合構(gòu)成。

我們通過(guò)這三類不同的行業(yè)和公司，去進(jìn)行一個(gè)組合投資，具體占比高低，其實(shí)是取決于我們對(duì)市場(chǎng)的理解。比如說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，且相關(guān)公司股價(jià)空間較大，那么三五年后釋放盈利的公司配置比例就會(huì)低一些。

遠(yuǎn)川 ：對(duì)單一行業(yè)配置有上限控制嗎？

李文賓 ：特別看好的行業(yè)會(huì)配置30%~40%以內(nèi)，不會(huì)特別極致，不想去賭一個(gè)方向，風(fēng)險(xiǎn)太高。

遠(yuǎn)川 ：如何控制組合的風(fēng)險(xiǎn)？會(huì)擇時(shí)嗎？

李文賓 ：我們很少做大倉(cāng)位的擇時(shí)，還是通過(guò)買入高質(zhì)量成長(zhǎng)股來(lái)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

我不太喜歡去賺最后一分錢，不會(huì)在最高點(diǎn)兌現(xiàn)收益。股價(jià)最高點(diǎn)是市場(chǎng)上最樂(lè)觀的一批交易者交易出來(lái)的，不是理性價(jià)值投資者分析出來(lái)的。當(dāng)所投板塊比重較大，必須得提前出來(lái)，無(wú)論判斷對(duì)錯(cuò)，錯(cuò)了我會(huì)仔細(xì)分析迅速認(rèn)錯(cuò)。

我覺(jué)得認(rèn)錯(cuò)是非常重要的品質(zhì)，不能太執(zhí)著，每個(gè)人的認(rèn)知都是有范圍的。

遠(yuǎn)川 ：你怎么去把握行業(yè)的拐點(diǎn)和公司的拐點(diǎn)？為什么不是自上而下，而是自下而上？

李文賓 ：行業(yè)拐點(diǎn)，更多是從公司層面去研究，看公司過(guò)去三五年的發(fā)展歷程。中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身就是一個(gè)周期成長(zhǎng)股。有些行業(yè)的生命周期可能非常短，所以更多是從歷史維度理解行業(yè)周期性。70%~80%的周期是可以重現(xiàn)的。

遠(yuǎn)川 ：為什么是自下而上，而不是自上而下？

李文賓 ：因?yàn)樾袠I(yè)是不是好，主要還是由公司來(lái)組成，或者說(shuō)從公司這個(gè)層面可以得到一個(gè)比較具體的反映。不從中觀、宏觀入手是因?yàn)橹杏^和宏觀會(huì)有很多因素，不能對(duì)應(yīng)到具體的公司中去，得出的結(jié)論會(huì)與事實(shí)不符。

舉個(gè)例子，2017年當(dāng)時(shí)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受壓，當(dāng)時(shí)剛提出房住不炒，地產(chǎn)是被壓住的。另外我們從進(jìn)出口情況來(lái)看，當(dāng)時(shí)增速也是在下行的。那我們自上而下可以得出一個(gè)非常明確的結(jié)論：經(jīng)濟(jì)要是想托底，我們只能去發(fā)揮基建的效應(yīng)。

但是如果我們自下而上去調(diào)研，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)非常多的基建公司，已經(jīng)很久沒(méi)有得到銀行的支持了。所以這兩個(gè)結(jié)論是非常明顯的互相矛盾。

遠(yuǎn)川 ：你是怎么判斷股票的賣點(diǎn)？什么情況下會(huì)賣出股票？

李文賓 ：賣點(diǎn)是基于我對(duì)公司股價(jià)、市值空間的判斷，而不是PE（市盈率）。如果市值空間和我認(rèn)知范圍差別小就適度參與，認(rèn)知差大就重點(diǎn)參與。

遠(yuǎn)川 ：什么情況下會(huì)賣出股票？

李文賓 ：賣出股票主要是三個(gè)依據(jù)：到預(yù)設(shè)的市值了；買入邏輯發(fā)生破壞；有性價(jià)比更好的可替代標(biāo)的，會(huì)做倉(cāng)位的切換。

比如，我們?cè)?020年的一季度，買了很多的消費(fèi)建材和醫(yī)藥，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這兩個(gè)板塊受疫情的影響會(huì)比較少，盈利的可持續(xù)性可能會(huì)更強(qiáng)，這時(shí)候盈利確定性就會(huì)排在很前面。我們就在這些行業(yè)中找出相關(guān)的龍頭公司，它們有能力釋放業(yè)績(jī)。今年的二季度，我們減持了醫(yī)藥，主要原因就是，政策層面發(fā)生了很大的變化。

遠(yuǎn)川 ：你持股比較多樣化，這么多產(chǎn)品你怎么管理的？

李文賓 ：我基本上跟蹤20~30只股票，大部分可以復(fù)用，賬戶是同買同賣的，看好一只股票會(huì)同時(shí)下單。不同產(chǎn)品持倉(cāng)比例不同，是基于申購(gòu)贖回導(dǎo)致的規(guī)模變化而控制的。

遠(yuǎn)川 ：怎么看接下來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格？

李文賓 ：市場(chǎng)風(fēng)格還是偏成長(zhǎng)的，無(wú)論是中國(guó)還是海外，經(jīng)濟(jì)增速一定是往下走的。因此資本市場(chǎng)一定會(huì)高度追捧一些非常稀缺的重要性行業(yè)。每個(gè)人對(duì)估值的接受程度不一樣，有的人接受不了，但是有的人愿意去博弈，沒(méi)法去預(yù)測(cè)它的頂在什么地方。

遠(yuǎn)川 ：未來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的話，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪里？

李文賓 ：來(lái)自于海外的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的復(fù)蘇。我們發(fā)現(xiàn)出口新訂單增速?gòu)?月份在往下走了，很大一部分原因就是海外去年吃過(guò)虧了。

今年海外抗疫政策非常注重生產(chǎn)力的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，所以一旦美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)或者美國(guó)的疫情數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)提前收緊。流動(dòng)性的收緊對(duì)A股市場(chǎng)的影響會(huì)比較有限，但是投資者過(guò)去兩年已經(jīng)累積了非常多的獲利盤，所以一些票可能會(huì)有非常劇烈的波動(dòng)。

同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有可能在8月份會(huì)看到一個(gè)往下的壓力，所以到時(shí)候，我們就需要對(duì)所有行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)做進(jìn)一步的調(diào)整。目前很多上市公司給出的盈利預(yù)測(cè)都是以二季度線性外推，但是這個(gè)情況有可能會(huì)在三季報(bào)，瞬間出現(xiàn)改變。

遠(yuǎn)川 ：你持倉(cāng)里也有周期股，你對(duì)今年的周期行情怎么看？

李文賓 ：這些周期股既有周期性也有成長(zhǎng)性，成長(zhǎng)性未來(lái)表現(xiàn)可能更好。這類公司有一些特點(diǎn)：第一，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，國(guó)內(nèi)數(shù)一數(shù)二；第二，市場(chǎng)空間足夠大；第三，市占率偏低。因此，我認(rèn)為它們未來(lái)能通過(guò)成長(zhǎng)性消化周期性

經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致上漲的純周期股我不會(huì)買，因?yàn)榻^大多數(shù)人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的理解只能略微提前，或事后解釋，很難從宏觀經(jīng)濟(jì)維度選擇投資標(biāo)的。

遠(yuǎn)川 ：你的持倉(cāng)里有鋼鐵，這個(gè)板塊你怎么看？

李文賓 ：我買它不是因?yàn)槠胀ǖ匿撹F業(yè)務(wù)，而是看好它變形高溫合金領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。軍用發(fā)動(dòng)機(jī)、民用發(fā)動(dòng)機(jī)需要消耗大量高溫合金，之前大部分都是依賴進(jìn)口的，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)也能做，所以它的競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，未來(lái)市場(chǎng)空間不斷增長(zhǎng)。而且我買的時(shí)候估值也很便宜。

遠(yuǎn)川 ：你在新能源車上的投資特點(diǎn)是什么？為什么不買寧德時(shí)代？

李文賓 ：我不會(huì)每個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭都買一遍，只買產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值最大的環(huán)節(jié)。

比如說(shuō)，上中下游三個(gè)環(huán)節(jié)，在不同的時(shí)間點(diǎn)，在行業(yè)發(fā)展的不同的階段，它們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈里的價(jià)值占比是不同的。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，電池中游這個(gè)環(huán)節(jié)一定是占整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)大頭，但是從去年到今年，我覺(jué)得偏中游的電解液、偏上游的資源端，可能是全產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中能夠獲取更大盈利份額的。所以我們就會(huì)對(duì)這兩個(gè)環(huán)節(jié)重點(diǎn)配置。

遠(yuǎn)川 ：我們注意到，你沒(méi)買動(dòng)力電池龍頭？

李文賓 ：對(duì)，沒(méi)買有兩個(gè)原因，第一，它的市值不在我預(yù)設(shè)空間內(nèi)；第二，中長(zhǎng)期龍頭公司雖然優(yōu)秀，但它面臨成本問(wèn)題，今年和明年很難進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，而且股價(jià)離它市值空間非常近了。

遠(yuǎn)川 ：你怎么評(píng)價(jià)持倉(cāng)中跟新能源相關(guān)的股票？

李文賓 ：它們彈性更大，是這一輪景氣周期中最為受益的環(huán)節(jié)，最容易獲得超額收益。

對(duì)于絕大部分的基金來(lái)說(shuō)，可能投資新能源汽車，一定會(huì)買動(dòng)力電池龍頭，因?yàn)檫@是在投資過(guò)程當(dāng)中最容易做出的一個(gè)決策。但是對(duì)于我來(lái)說(shuō)，我想做一些阿爾法方面的投資。不是說(shuō)因?yàn)槲蚁肱溥@個(gè)行業(yè)，就一定要買這個(gè)公司，而是說(shuō)我配這個(gè)行業(yè)，因?yàn)槲夷馨堰@個(gè)行業(yè)當(dāng)中最受益的代表公司給選出來(lái)。

遠(yuǎn)川 ：你怎么看待消費(fèi)建材行業(yè)？

李文賓 ：建材行業(yè)很有特點(diǎn)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，在中國(guó)，基建跟地產(chǎn)這兩個(gè)行業(yè)發(fā)展得非常的成熟，但是全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，相關(guān)的地產(chǎn)基建公司，往往是競(jìng)爭(zhēng)格局最為清晰的，盈利不確定性是最高的。

但是中國(guó)的消費(fèi)建材公司面臨著一個(gè)廣闊的建筑市場(chǎng)，比如說(shuō)，隨便一個(gè)消費(fèi)建材的主要產(chǎn)品，面臨的市場(chǎng)空間都是大幾百億，甚至兩三千億的市場(chǎng)空間。另一方面，消費(fèi)建材是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)了過(guò)去20年的充分競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)有很多公司脫穎而出了，這些公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力就會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

所以我們基于這兩點(diǎn)，是非常關(guān)注消費(fèi)建材公司的。

遠(yuǎn)川 ：怎么看軍工板塊？

李文賓 ：軍工板塊有很大的分歧，99%的基金經(jīng)理都不喜歡這個(gè)行業(yè)，因?yàn)闆](méi)有賺錢效應(yīng)。

我看軍工行業(yè)7年多，以前買軍工是買政策、閱兵等，因?yàn)榭床坏接袠I(yè)績(jī)的公司，但2019年開始出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變。

2019年二季度看到訂單的拐點(diǎn)，2020年二季度看到業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，背后邏輯一是中國(guó)日常實(shí)戰(zhàn)演練增多，訓(xùn)練武器的量大幅上升；二是國(guó)產(chǎn)替代，軍用材料不再通過(guò)海外公司買，而是中國(guó)公司自主研發(fā)。

軍用品競(jìng)爭(zhēng)格局很好，有不計(jì)成本的特點(diǎn)，只要穩(wěn)定性好，價(jià)格可以貴，公司毛利率非常好。一般在量產(chǎn)之后，產(chǎn)品定型了，就不會(huì)改變價(jià)格和采購(gòu)量。

遠(yuǎn)川 ：為什么會(huì)關(guān)注醫(yī)藥？

李文賓 ：中國(guó)人越來(lái)越有錢，愿意在醫(yī)藥上花錢。比如，10年之前生長(zhǎng)激素也特別好，但是大部分中國(guó)人都用不起，因?yàn)橐粋€(gè)療程需要七八萬(wàn)塊錢。但是現(xiàn)在大家都更有錢了，所以愿意花錢。又比如我們10年之前有多少人愿意去私家診所？我相信這個(gè)比例非常少，但是未來(lái)這個(gè)比例一定會(huì)越來(lái)越多。

像醫(yī)療服務(wù)有比較強(qiáng)的消費(fèi)屬性，如果它能在中國(guó)做好，大概率是一家全球性公司。

遠(yuǎn)川 ：跟專門投資醫(yī)藥的基金經(jīng)理比，你的差異在哪里？

李文賓 ：最根本的差異，我對(duì)一些專業(yè)知識(shí)要求比較高的公司，會(huì)非常謹(jǐn)慎，因?yàn)檫@不是我的能力范圍之內(nèi)。但相反，對(duì)于一些我能夠理解的商業(yè)模式，比如說(shuō)像醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、生長(zhǎng)激素，我和專業(yè)的醫(yī)藥基金經(jīng)理并沒(méi)有很大的差別。

遠(yuǎn)川 ：接下會(huì)重點(diǎn)的關(guān)注哪些行業(yè)？

李文賓 ：消費(fèi)行業(yè)可能會(huì)有絕對(duì)收益，但我低估值板塊投資會(huì)比較少，所以我會(huì)降低倉(cāng)位等待。

遠(yuǎn)川 ：6年實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)你的投資有什么影響？

李文賓 ：我會(huì)比較關(guān)注公司的執(zhí)行能力。因?yàn)樵谄髽I(yè)工作過(guò)，我知道一個(gè)公司它能走得多好，公司管理層的戰(zhàn)略規(guī)劃能力固然重要，但最根本還是要人去做。如果一個(gè)公司的中層干部和底層的核心力量不認(rèn)同或者能力達(dá)不到，還是完不成戰(zhàn)略規(guī)劃的。

所以我對(duì)公司下結(jié)論的時(shí)候，并不一定會(huì)把公司高管的論述看的非常的重，相反我們會(huì)通過(guò)各種途徑去了解公司的上下游的供應(yīng)鏈，了解公司內(nèi)部員工對(duì)這個(gè)戰(zhàn)略，對(duì)這個(gè)產(chǎn)品、對(duì)這個(gè)技術(shù)的評(píng)價(jià)、討論。

遠(yuǎn)川 ：你投資生涯中，最成功的一筆投資是什么？

李文賓 ：最成功是去年二季度買入新能源車電解液龍頭，目前賺最多的賬戶有七八倍了。這個(gè)板塊從2016年開始連續(xù)跌了三年多，市場(chǎng)不斷否定一些龍頭公司的努力、研發(fā)、產(chǎn)品。但我們跟蹤下來(lái)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)行業(yè)去產(chǎn)能化程度是最好的，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力最明顯，而且當(dāng)時(shí)估值很低，股價(jià)的上漲有盈利和估值雙重推動(dòng)。

遠(yuǎn)川 ：你有沒(méi)有判斷失誤的時(shí)候？對(duì)自己有哪些啟發(fā)？

李文賓 ：我在2018年下半年看好新能源車行業(yè)，重配了資源端的鈷，但當(dāng)時(shí)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，加上印度整頓礦業(yè)，猶豫了半月去觀察政策落地，最后發(fā)現(xiàn)沖擊力很大，趕緊斬倉(cāng)。

所以有時(shí)市場(chǎng)看得比較短，有時(shí)看得非常長(zhǎng)，還是要結(jié)合我們對(duì)市場(chǎng)的理解，因?yàn)榛久嬷荒芙忉尮蓛r(jià)的60~70%，解釋股價(jià)上漲動(dòng)能的50%不到，其他因素會(huì)構(gòu)成股價(jià)30%以及股價(jià)上漲動(dòng)能的50%甚至以上。

比如說(shuō)我們今年三四月份，買新能源汽車的時(shí)候基本面情況非常好，但股價(jià)天天跌。我們也不知道為什么市場(chǎng)突然在三個(gè)月之后，對(duì)這個(gè)行業(yè)的認(rèn)識(shí)發(fā)生了質(zhì)的變化。這讓人很難理解，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)不可能三個(gè)月之內(nèi)，資本市場(chǎng)對(duì)它的解讀會(huì)發(fā)生這么大的變化。

遠(yuǎn)川 ：你說(shuō)基本面只能解釋股價(jià)上漲的50~60%，其它影響股價(jià)上漲的因素有哪些？

李文賓 ：還有市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、政策、羊群效應(yīng)等，有一些不是價(jià)值投資能夠解釋的因素在里面。這些因素只有經(jīng)驗(yàn)的累積，或者有一些人特別的聰明，他對(duì)市場(chǎng)的理解會(huì)非常的深刻。

但是我覺(jué)得作為基金經(jīng)理，最重要的是勤復(fù)盤，有些突發(fā)因素能使相同特質(zhì)的股票上漲，如果又是長(zhǎng)期關(guān)注的好公司，就能第一時(shí)間把握住。

遠(yuǎn)川 ：你與外部的交流頻率是怎么樣的？

李文賓 ：與賣方分析師交流比較緊密，他們十幾個(gè)團(tuán)隊(duì)看一個(gè)行業(yè)，對(duì)新興行業(yè)敏銳度更高。

與同行交流不多，因?yàn)樗季S會(huì)產(chǎn)生定勢(shì)，很多時(shí)候你想聽到的不一定與真實(shí)情況相符，股市賺的錢更多來(lái)自于認(rèn)知比別人多的地方。

遠(yuǎn)川 ：聽說(shuō)你調(diào)研很勤奮？

李文賓 ：去年疫情之后，比較多電話會(huì)這種線上的方式，但有機(jī)會(huì)我一定會(huì)去現(xiàn)場(chǎng)看看，跟公司的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行深入了解。其實(shí)我更看重產(chǎn)業(yè)鏈里的人對(duì)這個(gè)公司的評(píng)價(jià)和理解，因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō)他們可能會(huì)更為客觀。

我管錢之前是沒(méi)看過(guò)食品飲料的，當(dāng)時(shí)想過(guò)是不是要人云亦云地配白酒，但我沒(méi)有這么做，因?yàn)槲覜](méi)有把這個(gè)行業(yè)中的主流公司都去摸一遍底，對(duì)這個(gè)行業(yè)周期沒(méi)有理解，我去配置這個(gè)行業(yè)，心里也不是特別有底。所以我需要對(duì)行業(yè)或者公司有一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的研究和理解，才會(huì)去配。

當(dāng)然這不一定是時(shí)間維度上的長(zhǎng)，舉個(gè)例子，我會(huì)集中花一段時(shí)間，比如說(shuō)兩三周，對(duì)公司歷史上的調(diào)研紀(jì)要、賣方的觀點(diǎn)變化，產(chǎn)業(yè)界的觀點(diǎn)變化，進(jìn)行集中的梳理，再去做判斷和決策。

遠(yuǎn)川 ：調(diào)研中會(huì)發(fā)現(xiàn)哪些特別信息？

李文賓 ：調(diào)研制造業(yè)公司時(shí)，能從庫(kù)存、食堂看出公司管理狀況。中國(guó)科技企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)成本控制做到全球第一，這就要求企業(yè)管理做得特別好。

遠(yuǎn)川 ：投資上對(duì)你影響最大的人或事能分享一下嗎？

李文賓 ：我投資體系比較雜，最開始非常信奉價(jià)值投資，現(xiàn)在也信，但我認(rèn)為股價(jià)不完全由基本面構(gòu)成，要加入對(duì)市場(chǎng)的理解。

2015年4月我剛管產(chǎn)品，一個(gè)月后迎來(lái)股災(zāi)，收益瞬間沒(méi)有，最后能賣出的是某家電龍頭和某鋰電龍頭，后面都成大牛股。我當(dāng)時(shí)也很慌，問(wèn)了一圈前輩，股價(jià)什么時(shí)候見底？其實(shí)這是一個(gè)非常不理智的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題的唯一答案是，每個(gè)人對(duì)公司價(jià)值的理解不一樣，在某個(gè)范圍內(nèi)大家愿意去賣，股價(jià)自然而然就降低了。

自此，我對(duì)A股特有的價(jià)值趨勢(shì)投資有了深刻理解。所以在今年1月份沒(méi)有追食品飲料，但在3月市場(chǎng)非常恐慌時(shí)去抄底了。

遠(yuǎn)川 ：股價(jià)下跌時(shí)有沒(méi)有壓力？等待過(guò)程中怎么去排解這種壓力？

李文賓 ：有壓力，需要不斷挑戰(zhàn)自己，要想明白對(duì)行業(yè)認(rèn)識(shí)是否全面？會(huì)出現(xiàn)哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？市場(chǎng)有時(shí)很難逆趨勢(shì)，但只要堅(jiān)信買的股票有成長(zhǎng)性，就問(wèn)題不大。等待過(guò)程中也會(huì)去尋找其它股票。

查理·芒格說(shuō)“人類并沒(méi)有被賦予隨時(shí)隨地感知一切、了解一切的天賦。但是人類如果努力去了解、去感知，就一定能篩選機(jī)會(huì)，找到一個(gè)錯(cuò)位的賭注?！?/p>

李文賓顯然是一個(gè)努力了解、感知市場(chǎng)的人。投資這件事，勤奮或許比天賦更重要。

他對(duì)新能源的跟蹤可以追溯到2018年，他看軍工板塊7年有余，他不輕易抱團(tuán)食品飲料而是深入理解才敢買入，他對(duì)消費(fèi)建材又有著不同于傳統(tǒng)的看法……

積極探索各個(gè)領(lǐng)域，深入基層調(diào)研公司，正是比別人認(rèn)知多一點(diǎn)，投資收益才會(huì)高一點(diǎn)。

采訪時(shí)，李文賓給人的感覺(jué)是一位耿直boy，有問(wèn)必答，思維敏捷。他毫不避諱地說(shuō)股價(jià)上漲有一部分市場(chǎng)因素，對(duì)于不同于其他人的觀點(diǎn)也毫不遮掩。獨(dú)立思考，對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)都有自己的獨(dú)到見解。

唯一愛(ài)好是買到好股票、幫投資者賺錢，也是非常樸實(shí)無(wú)華了。

李文賓說(shuō)投研團(tuán)隊(duì)給了他很多支持，不難看出，萬(wàn)家基金是一家氛圍寬松的公司，也給了李文賓“逆周期、逆市場(chǎng)情緒布局”的投資方式很大的發(fā)揮空間。他對(duì)公司和行業(yè)變化的把握，以及不斷擴(kuò)大的能力圈，團(tuán)隊(duì)的支持必不可少。

值得一提的是，李文賓在科創(chuàng)板上的投資成績(jī)也十分亮眼（2021年上半年第一），不同的市場(chǎng)他都能游刃有余，這是十分難得的。

專注、熱愛(ài)、勤奮，相信這位“成長(zhǎng)黑馬”能在未來(lái)給投資者們創(chuàng)造更高的收益。

全文完。感謝您的耐心閱讀。

原標(biāo)題：《萬(wàn)家李文賓：自從管基金，天天上高三》

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