主講人：吳曉靈（全國人大財經(jīng)委副主任委員）

主題：砥礪前行不畏寒冬—中國經(jīng)濟全面深改與資本大時代

時間：2015年11月27日

主辦：騰訊財經(jīng)

【編者按】

在11月27日舉辦的“中國經(jīng)濟全面深改與資本大時代”論壇上，全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈，做了主題為“加大社會資產(chǎn)重組力度、促進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級”的演講，她表示，中國經(jīng)濟債務率總體安全，但結(jié)構(gòu)不盡合理，中國生產(chǎn)主體非金融企業(yè)的債務率過高，惡化企業(yè)的生存條件，降低債務率是激發(fā)企業(yè)活力的重要手段之一。

企業(yè)債務太重，但是居民債務率不高。吳曉靈表示，要加強資本市場制度建設，讓更多的居民能夠公平參與股票投資。中國居民的整個資產(chǎn)當中股票只占3.1%，而這個比例美國居民是32%，美國是一個直接金融為主的國家，日本是以間接金融為主的國家，日本居民股票占資產(chǎn)比重為6%。

以下是澎湃新聞（www.xinlihui.cn）對吳曉靈發(fā)言內(nèi)容的摘錄：

資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)

中國資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)是經(jīng)濟效率不高的原因之一。中國經(jīng)濟債務率總體安全，但結(jié)構(gòu)不盡合理，中國生產(chǎn)主體非金融企業(yè)的債務率過高，惡化企業(yè)的生存條件，降低債務率是激發(fā)企業(yè)活力的重要手段之一?！吨袊Y產(chǎn)負債表2015》我們可以看到，整體債務率列出14個國家，中國名列第9，但是中國企業(yè)債務率在14個國家當中處于第一位，居民債務率和政府債務率都占據(jù)第一，說明生產(chǎn)主體企業(yè)債務太重，但是居民和政府債務杠桿率在全球來比并不是太高，特別是居民債務率不高，為未來調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、投資轉(zhuǎn)化提供很好的基礎。

非金融企業(yè)負債中貸款融資的比重2014年為86.6%，銀行是資金配置的主體，在銀行尚未完全獨立自主地配置信貸資源時，恢復降低資金的使用效率，應該提高直接融資的比重。

在金融資源配置方面也可以間接對銀行配置，也可以市場直接配置，如果銀行經(jīng)營效率和自主權(quán)得到保障的話，那么通過信貸資產(chǎn)配置效率未必是低效率，但是在我們國家由于銀行經(jīng)營自主權(quán)和市場化運作能力沒有完全到位，我們銀行在信貸配置資源方面應該說效率沒有達到應有的高度，這樣的話使我們國家資金配置效率沒有發(fā)揮應有的效率。

居民是我國凈資產(chǎn)和金融凈資產(chǎn)的主要擁有者，但是居民通過金融資產(chǎn)參與經(jīng)濟活動，分享經(jīng)濟增長成果的比重太低了。

我們國家總資產(chǎn)的構(gòu)成，居民部門占了20.3%，國家非常金融資產(chǎn)構(gòu)成當中居民占38.4%，非金融企業(yè)占有40.8%，政府部門占20.8%。這個是國家凈資產(chǎn)的構(gòu)成，我們可以看到國家凈資產(chǎn)當中居民是最主要的，有企業(yè)、還有政府部門，而金融部門在凈資產(chǎn)當中處于負值。這是2014年居民資產(chǎn)負債情況，居民的總資產(chǎn)負債率9.1%，而金融資產(chǎn)負債率22.4%，在金融資產(chǎn)當中居民的金融資產(chǎn)和總資產(chǎn)占比40.7%，非金融占比59.3%，其中居民非金融資產(chǎn)當中房地產(chǎn)占53.8%，也就是非資產(chǎn)當中90%以上都是房產(chǎn)。居民非金融資產(chǎn)分布看，存款和現(xiàn)金占54.8%，通過股票資產(chǎn)只占到7.6%，通過基金、理財、信托等金融資產(chǎn)26.7%，保險類10.2%。這是我們國家資產(chǎn)負債當中的構(gòu)成。

調(diào)整社會資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

從居民資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)當中，可以看到居民資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化是有很大余地的，調(diào)整居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，發(fā)展社會資本，提高投資效率。

這里頭首先是要加強資本市場制度建設，讓更多的居民能夠公平參與股票投資。中國的居民的整個資產(chǎn)當中股票的占比只占3.1%，因為他的金融資產(chǎn)是40%左右，而在金融資產(chǎn)當中股票是7.6%，因而乘起來就是3.1%，而這個比例美國居民的股票占總資產(chǎn)的比重是32%，他是一個直接金融為主的國家，日本是以間接金融為主的國家，日本居民股票占資產(chǎn)比重占到6%。

除了讓居民直接參與股票投資當中，還應該規(guī)范財富管理市場，培育機構(gòu)投資人，讓居民通過社會資本的投資參與直接投資，享受經(jīng)濟增長成果。如果說我們居民主要都是靠存款來獲取金融資產(chǎn)收益的話還是比較低，如果讓居民直接投資企業(yè)進行股票投資的話，應該說風險的承受能力和風險的識別能力是有限的，那么我們可以通過財富管理市場把居民錢集中在一起進行投資。比如私募基金、公募基金各種集合投資計劃，這些都可以把居民財產(chǎn)集合起來，由專家進行投資，使居民得到更好的回報。

而要想讓這些資本結(jié)合在一起，我把它叫做社會資本，因為這些資本最終所有人是個人，而集合工具本身并不是享有投資最主要的主體，為了讓社會資本發(fā)揮集結(jié)力量，提高效率，應該實行集結(jié)政策，實行積極股東政策，讓機構(gòu)投資人成為改進公司治理的外部力量，提高企業(yè)運行效率。有一句話“家門口的野蠻人”，如果一個企業(yè)經(jīng)營不好被其他企業(yè)看上，他就可以收購兼并你，把你資產(chǎn)收購重組，提高效率。如果我們社會資本有收購權(quán)益和工具，而且收購之后，當股權(quán)達到一定比例，可以撤換企業(yè)經(jīng)營者、改變經(jīng)營策略，對現(xiàn)有企業(yè)是極大的威懾。如果你經(jīng)營不好被其他基金看上就會收購兼并你，這樣收購兼并盡管是殘酷的，但是可以促進企業(yè)提高經(jīng)營效率。

除了調(diào)整居民資產(chǎn)負債以外，要調(diào)整政府資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，確保公共服務的供給，發(fā)揮政府資金的杠桿引領作用，促進經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。

從我們國家2014年政府資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，中央政府現(xiàn)金比例占到6.3%，對外經(jīng)營性投資比重占37%，而地方政府貨幣資金占到4.25%，對外經(jīng)營性投資占到22.3%。地方政府最大的資產(chǎn)是土地資產(chǎn)占到60.4%。我們應該完善預算管理，提高資金使用效益，減少現(xiàn)金持有量。

現(xiàn)在政府一方面有巨大的支出壓力，另一方面也有很多資金結(jié)余在國庫當中，因而本屆政府提出“盤活財政存量，加大財政庫存資金支持力度”。那么除了減少政府的庫存現(xiàn)金之外，我們應該更好地提高政府資金的使用效率，這里頭有一大部分就是政府對外投資的效益，我們應該加強產(chǎn)權(quán)保護，強化政府契約精神，通過公私合營提供公共服務設施，增加教育、衛(wèi)生、環(huán)保、社會保障支出，提高財政資金使用效益，增加人民福祉。如果政府更好保護私有產(chǎn)權(quán)，遵守契約精神，可以引導民間資本和政府合作，加強基礎設施建設和公共基礎設施方面投入，可以騰出一些精力、騰出一些資金來，加強教育、衛(wèi)生、環(huán)保、社會保障支出。

調(diào)整政府經(jīng)營性投資支出，在保證能源、基礎原材料、重大機械裝備等經(jīng)濟運行基本條件穩(wěn)定的前提下，減少對非經(jīng)濟運行基本條件領域的投資，讓利于民。經(jīng)濟性行業(yè)當中并不是政府全部退出，但是應該相當大退出，讓民營資本進入。

重組有效資產(chǎn)

社會不良債務和不良資產(chǎn)的存在減少資金供給，高消耗部門、產(chǎn)能過剩部門和僵尸企業(yè)占用了不少存量資金，并繼續(xù)吸納新增資金。按市場規(guī)則出清無效企業(yè)，才能提高市場運行效率。

簡化銀行經(jīng)營目標，增強銀行債務重組的自主權(quán)，增加銀行不良資產(chǎn)批量處理的市場主體，提高不良資產(chǎn)重組效率。

經(jīng)濟下行壓力下監(jiān)管指標應做逆周期調(diào)整，比如風險撥備和資本充足率，經(jīng)濟下行適當降低這方面需求。提高銀行定價能力，減少對銀行非經(jīng)營型責任要求，提高信貸資金運營效率和確保銀行的貸款能力是維護經(jīng)濟平穩(wěn)增長的重要條件。在經(jīng)濟下行情況下，銀行要想擴大自己信貸供給，必須有適度的利潤積累，有足夠的資本充足率，近年來銀行利潤已經(jīng)過了高增長時期開始下滑，如果不能保證一定銀行利潤來充實他的資本金，也難以向社會提供有效的貸款。

要通過降低融資成本應該是靠理順市場機制來進行，而不是一味要求銀行提供低息貸款，銀行的貸款必須覆蓋風險、必須保有一定的盈利度，我知道企業(yè)對銀行融資成本高有諸多的抱怨，但是我想中國資金多、資金貴、資金多、貸款難，本質(zhì)在于金融壓力和金融各個融資渠道不暢，而不是某一個主體定價問題，因而理順市場機制，才是解決融資難、融資貴根本之道，而對于特殊市場主體，如果需要低效率、低價格融資的時候，政府應該給予一定的補貼，但是這只能針對特殊困難的群體，如果沒有市場的價格來分配資金的話，資金的效率是難以提高的。

對于企業(yè)來說最根本是減少稅收，規(guī)范、普遍降稅才是解決企業(yè)困難最根本的途徑，債務重組有利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增加銀行不良資產(chǎn)批量處置市場主體，更好發(fā)覺不良資產(chǎn)價值，提高資產(chǎn)重組效率。我們現(xiàn)在不良資產(chǎn)批量重組只有四大資產(chǎn)管理公司，而且各個省只能成立一家資產(chǎn)管理公司，批量處理省內(nèi)不良資產(chǎn)，這種方式不利于市場價格發(fā)現(xiàn)，應該適當擴大銀行不良資產(chǎn)批量處理市場主體，最起碼一個省成立一個管理公司之后，應該允許跨行政區(qū)進行不良資產(chǎn)的處置。

充分運用市場經(jīng)濟中成熟的金融工具促進企業(yè)兼并重組，盤活資產(chǎn)，分散市場風險?？梢园l(fā)展換股并購、可以更好運用可轉(zhuǎn)債、并購債，還有進行資產(chǎn)支持證券發(fā)行，通過資本市場工具更好完成存量資產(chǎn)的重組和新增資產(chǎn)高耗復制。

這就是我對資本市場的期許，希望通過資本市場完成全社會的資產(chǎn)重組。

（本文根據(jù)主辦方提供速記整理，未經(jīng)演講人審訂）