主講人：吳曉靈（全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員）

主題：砥礪前行不畏寒冬—中國經(jīng)濟(jì)全面深改與資本大時(shí)代

時(shí)間：2015年11月27日

主辦：騰訊財(cái)經(jīng)

【編者按】

在11月27日舉辦的“中國經(jīng)濟(jì)全面深改與資本大時(shí)代”論壇上，全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈，做了主題為“加大社會(huì)資產(chǎn)重組力度、促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的演講，她表示，中國經(jīng)濟(jì)債務(wù)率總體安全，但結(jié)構(gòu)不盡合理，中國生產(chǎn)主體非金融企業(yè)的債務(wù)率過高，惡化企業(yè)的生存條件，降低債務(wù)率是激發(fā)企業(yè)活力的重要手段之一。

企業(yè)債務(wù)太重，但是居民債務(wù)率不高。吳曉靈表示，要加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)，讓更多的居民能夠公平參與股票投資。中國居民的整個(gè)資產(chǎn)當(dāng)中股票只占3.1%，而這個(gè)比例美國居民是32%，美國是一個(gè)直接金融為主的國家，日本是以間接金融為主的國家，日本居民股票占資產(chǎn)比重為6%。

以下是澎湃新聞（www.xinlihui.cn）對(duì)吳曉靈發(fā)言內(nèi)容的摘錄：

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)

中國資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)是經(jīng)濟(jì)效率不高的原因之一。中國經(jīng)濟(jì)債務(wù)率總體安全，但結(jié)構(gòu)不盡合理，中國生產(chǎn)主體非金融企業(yè)的債務(wù)率過高，惡化企業(yè)的生存條件，降低債務(wù)率是激發(fā)企業(yè)活力的重要手段之一?！吨袊Y產(chǎn)負(fù)債表2015》我們可以看到，整體債務(wù)率列出14個(gè)國家，中國名列第9，但是中國企業(yè)債務(wù)率在14個(gè)國家當(dāng)中處于第一位，居民債務(wù)率和政府債務(wù)率都占據(jù)第一，說明生產(chǎn)主體企業(yè)債務(wù)太重，但是居民和政府債務(wù)杠桿率在全球來比并不是太高，特別是居民債務(wù)率不高，為未來調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、投資轉(zhuǎn)化提供很好的基礎(chǔ)。

非金融企業(yè)負(fù)債中貸款融資的比重2014年為86.6%，銀行是資金配置的主體，在銀行尚未完全獨(dú)立自主地配置信貸資源時(shí)，恢復(fù)降低資金的使用效率，應(yīng)該提高直接融資的比重。

在金融資源配置方面也可以間接對(duì)銀行配置，也可以市場(chǎng)直接配置，如果銀行經(jīng)營效率和自主權(quán)得到保障的話，那么通過信貸資產(chǎn)配置效率未必是低效率，但是在我們國家由于銀行經(jīng)營自主權(quán)和市場(chǎng)化運(yùn)作能力沒有完全到位，我們銀行在信貸配置資源方面應(yīng)該說效率沒有達(dá)到應(yīng)有的高度，這樣的話使我們國家資金配置效率沒有發(fā)揮應(yīng)有的效率。

居民是我國凈資產(chǎn)和金融凈資產(chǎn)的主要擁有者，但是居民通過金融資產(chǎn)參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，分享經(jīng)濟(jì)增長成果的比重太低了。

我們國家總資產(chǎn)的構(gòu)成，居民部門占了20.3%，國家非常金融資產(chǎn)構(gòu)成當(dāng)中居民占38.4%，非金融企業(yè)占有40.8%，政府部門占20.8%。這個(gè)是國家凈資產(chǎn)的構(gòu)成，我們可以看到國家凈資產(chǎn)當(dāng)中居民是最主要的，有企業(yè)、還有政府部門，而金融部門在凈資產(chǎn)當(dāng)中處于負(fù)值。這是2014年居民資產(chǎn)負(fù)債情況，居民的總資產(chǎn)負(fù)債率9.1%，而金融資產(chǎn)負(fù)債率22.4%，在金融資產(chǎn)當(dāng)中居民的金融資產(chǎn)和總資產(chǎn)占比40.7%，非金融占比59.3%，其中居民非金融資產(chǎn)當(dāng)中房地產(chǎn)占53.8%，也就是非資產(chǎn)當(dāng)中90%以上都是房產(chǎn)。居民非金融資產(chǎn)分布看，存款和現(xiàn)金占54.8%，通過股票資產(chǎn)只占到7.6%，通過基金、理財(cái)、信托等金融資產(chǎn)26.7%，保險(xiǎn)類10.2%。這是我們國家資產(chǎn)負(fù)債當(dāng)中的構(gòu)成。

調(diào)整社會(huì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

從居民資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)當(dāng)中，可以看到居民資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化是有很大余地的，調(diào)整居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，發(fā)展社會(huì)資本，提高投資效率。

這里頭首先是要加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)，讓更多的居民能夠公平參與股票投資。中國的居民的整個(gè)資產(chǎn)當(dāng)中股票的占比只占3.1%，因?yàn)樗慕鹑谫Y產(chǎn)是40%左右，而在金融資產(chǎn)當(dāng)中股票是7.6%，因而乘起來就是3.1%，而這個(gè)比例美國居民的股票占總資產(chǎn)的比重是32%，他是一個(gè)直接金融為主的國家，日本是以間接金融為主的國家，日本居民股票占資產(chǎn)比重占到6%。

除了讓居民直接參與股票投資當(dāng)中，還應(yīng)該規(guī)范財(cái)富管理市場(chǎng)，培育機(jī)構(gòu)投資人，讓居民通過社會(huì)資本的投資參與直接投資，享受經(jīng)濟(jì)增長成果。如果說我們居民主要都是靠存款來獲取金融資產(chǎn)收益的話還是比較低，如果讓居民直接投資企業(yè)進(jìn)行股票投資的話，應(yīng)該說風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力是有限的，那么我們可以通過財(cái)富管理市場(chǎng)把居民錢集中在一起進(jìn)行投資。比如私募基金、公募基金各種集合投資計(jì)劃，這些都可以把居民財(cái)產(chǎn)集合起來，由專家進(jìn)行投資，使居民得到更好的回報(bào)。

而要想讓這些資本結(jié)合在一起，我把它叫做社會(huì)資本，因?yàn)檫@些資本最終所有人是個(gè)人，而集合工具本身并不是享有投資最主要的主體，為了讓社會(huì)資本發(fā)揮集結(jié)力量，提高效率，應(yīng)該實(shí)行集結(jié)政策，實(shí)行積極股東政策，讓機(jī)構(gòu)投資人成為改進(jìn)公司治理的外部力量，提高企業(yè)運(yùn)行效率。有一句話“家門口的野蠻人”，如果一個(gè)企業(yè)經(jīng)營不好被其他企業(yè)看上，他就可以收購兼并你，把你資產(chǎn)收購重組，提高效率。如果我們社會(huì)資本有收購權(quán)益和工具，而且收購之后，當(dāng)股權(quán)達(dá)到一定比例，可以撤換企業(yè)經(jīng)營者、改變經(jīng)營策略，對(duì)現(xiàn)有企業(yè)是極大的威懾。如果你經(jīng)營不好被其他基金看上就會(huì)收購兼并你，這樣收購兼并盡管是殘酷的，但是可以促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)營效率。

除了調(diào)整居民資產(chǎn)負(fù)債以外，要調(diào)整政府資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，確保公共服務(wù)的供給，發(fā)揮政府資金的杠桿引領(lǐng)作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

從我們國家2014年政府資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，中央政府現(xiàn)金比例占到6.3%，對(duì)外經(jīng)營性投資比重占37%，而地方政府貨幣資金占到4.25%，對(duì)外經(jīng)營性投資占到22.3%。地方政府最大的資產(chǎn)是土地資產(chǎn)占到60.4%。我們應(yīng)該完善預(yù)算管理，提高資金使用效益，減少現(xiàn)金持有量。

現(xiàn)在政府一方面有巨大的支出壓力，另一方面也有很多資金結(jié)余在國庫當(dāng)中，因而本屆政府提出“盤活財(cái)政存量，加大財(cái)政庫存資金支持力度”。那么除了減少政府的庫存現(xiàn)金之外，我們應(yīng)該更好地提高政府資金的使用效率，這里頭有一大部分就是政府對(duì)外投資的效益，我們應(yīng)該加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，強(qiáng)化政府契約精神，通過公私合營提供公共服務(wù)設(shè)施，增加教育、衛(wèi)生、環(huán)保、社會(huì)保障支出，提高財(cái)政資金使用效益，增加人民福祉。如果政府更好保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)，遵守契約精神，可以引導(dǎo)民間資本和政府合作，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共基礎(chǔ)設(shè)施方面投入，可以騰出一些精力、騰出一些資金來，加強(qiáng)教育、衛(wèi)生、環(huán)保、社會(huì)保障支出。

調(diào)整政府經(jīng)營性投資支出，在保證能源、基礎(chǔ)原材料、重大機(jī)械裝備等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本條件穩(wěn)定的前提下，減少對(duì)非經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本條件領(lǐng)域的投資，讓利于民。經(jīng)濟(jì)性行業(yè)當(dāng)中并不是政府全部退出，但是應(yīng)該相當(dāng)大退出，讓民營資本進(jìn)入。

重組有效資產(chǎn)

社會(huì)不良債務(wù)和不良資產(chǎn)的存在減少資金供給，高消耗部門、產(chǎn)能過剩部門和僵尸企業(yè)占用了不少存量資金，并繼續(xù)吸納新增資金。按市場(chǎng)規(guī)則出清無效企業(yè)，才能提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。

簡化銀行經(jīng)營目標(biāo)，增強(qiáng)銀行債務(wù)重組的自主權(quán)，增加銀行不良資產(chǎn)批量處理的市場(chǎng)主體，提高不良資產(chǎn)重組效率。

經(jīng)濟(jì)下行壓力下監(jiān)管指標(biāo)應(yīng)做逆周期調(diào)整，比如風(fēng)險(xiǎn)撥備和資本充足率，經(jīng)濟(jì)下行適當(dāng)降低這方面需求。提高銀行定價(jià)能力，減少對(duì)銀行非經(jīng)營型責(zé)任要求，提高信貸資金運(yùn)營效率和確保銀行的貸款能力是維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的重要條件。在經(jīng)濟(jì)下行情況下，銀行要想擴(kuò)大自己信貸供給，必須有適度的利潤積累，有足夠的資本充足率，近年來銀行利潤已經(jīng)過了高增長時(shí)期開始下滑，如果不能保證一定銀行利潤來充實(shí)他的資本金，也難以向社會(huì)提供有效的貸款。

要通過降低融資成本應(yīng)該是靠理順市場(chǎng)機(jī)制來進(jìn)行，而不是一味要求銀行提供低息貸款，銀行的貸款必須覆蓋風(fēng)險(xiǎn)、必須保有一定的盈利度，我知道企業(yè)對(duì)銀行融資成本高有諸多的抱怨，但是我想中國資金多、資金貴、資金多、貸款難，本質(zhì)在于金融壓力和金融各個(gè)融資渠道不暢，而不是某一個(gè)主體定價(jià)問題，因而理順市場(chǎng)機(jī)制，才是解決融資難、融資貴根本之道，而對(duì)于特殊市場(chǎng)主體，如果需要低效率、低價(jià)格融資的時(shí)候，政府應(yīng)該給予一定的補(bǔ)貼，但是這只能針對(duì)特殊困難的群體，如果沒有市場(chǎng)的價(jià)格來分配資金的話，資金的效率是難以提高的。

對(duì)于企業(yè)來說最根本是減少稅收，規(guī)范、普遍降稅才是解決企業(yè)困難最根本的途徑，債務(wù)重組有利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，增加銀行不良資產(chǎn)批量處置市場(chǎng)主體，更好發(fā)覺不良資產(chǎn)價(jià)值，提高資產(chǎn)重組效率。我們現(xiàn)在不良資產(chǎn)批量重組只有四大資產(chǎn)管理公司，而且各個(gè)省只能成立一家資產(chǎn)管理公司，批量處理省內(nèi)不良資產(chǎn)，這種方式不利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大銀行不良資產(chǎn)批量處理市場(chǎng)主體，最起碼一個(gè)省成立一個(gè)管理公司之后，應(yīng)該允許跨行政區(qū)進(jìn)行不良資產(chǎn)的處置。

充分運(yùn)用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中成熟的金融工具促進(jìn)企業(yè)兼并重組，盤活資產(chǎn)，分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?？梢园l(fā)展換股并購、可以更好運(yùn)用可轉(zhuǎn)債、并購債，還有進(jìn)行資產(chǎn)支持證券發(fā)行，通過資本市場(chǎng)工具更好完成存量資產(chǎn)的重組和新增資產(chǎn)高耗復(fù)制。

這就是我對(duì)資本市場(chǎng)的期許，希望通過資本市場(chǎng)完成全社會(huì)的資產(chǎn)重組。

（本文根據(jù)主辦方提供速記整理，未經(jīng)演講人審訂）