原創(chuàng) 楚風 每日財報 收錄于話題#三棵樹1個

2021年以來，涂料行業(yè)原材料明顯上漲，三棵樹利潤受到極大擠壓。

作者|楚風

出品|每日財報

三棵樹是房地產后市場企業(yè)，為各大地產企業(yè)提供建筑涂料等產品。憑借著房企的繁榮及建材市場的發(fā)展，其股價在短短三年內，增長10倍左右，市值也從百億元飆升至近600億元。不過自2021年以來，其業(yè)績表現欠佳，房地產行業(yè)遭受監(jiān)管調控，股價也跌跌不休。

三棵樹披露2021年半年報顯示，報告期內，其實現營收大幅增長，而扣非凈利潤卻下降逾80%，“增收不增利”跡象顯著。同時，其毛利率較2020年末下降13.43個百分點，表現出主業(yè)發(fā)展遇挫，利潤明顯降低。

對于業(yè)績下降，三棵樹在半年報中解釋稱原材料上漲而產品提價滯后所致，不過原材料上漲早已發(fā)生，其在長達半年的時間內未能提價。另外，在房地產行業(yè)下半場，涂料建材行業(yè)也受到擠壓，營收規(guī)模持續(xù)下降。

業(yè)績陷入“增收不增利”，原材料上漲擠壓利潤

三棵樹成立于2002年，自成立以來已逐步發(fā)展成為國內涂料行業(yè)的龍頭企業(yè)。其主營業(yè)務為建筑涂料（墻面涂料）、木器涂料及保溫一體化板、防水材料、地坪材料、基輔材的研發(fā)、生產和銷售。據長城證券研報顯示，2019年其國內市場占有率6.43%，位居第二位。

近幾年來，三棵樹營收規(guī)模持續(xù)擴大，但真正賺到手的錢并不很多，凈利潤增長有所縮減，2021年甚至出現“增收不增利”的跡象。

2019年至2021中期，三棵樹實現營收為59.72億元、82.00億元和46.83億元，同比增長66.64%、37.31%和80.51%；實現凈利潤為4.061億元、5.018億元和1.130億元，同比增長82.55%、23.55%和3.92%。其中，2021年中期扣非凈利潤為1247萬元，同比下降81.73%。

2021年中期，三棵樹之所以實現凈利潤同比增長3.92%，主要是因為非經營性損益，報告期內其獲得政府補助9039萬元。如果僅考慮主業(yè)，其實現的利潤并不多，毛利率顯著下降。同期，其整體毛利率為25.65%，較去年同期的39.08%下降13.43個百分點。

對于上半年主業(yè)利潤大幅下降，三棵樹在半年報中解釋為原材料價格上漲而產品提價滯后所致。其產品主要原材料包括乳液、鈦白粉、顏填料、助劑、樹脂等，2021年以來多種原材料價格上漲明顯，而主要原材料在成本中占比達到80%以上。

根據三棵樹所披露的數據，主要原材料價格上漲表現在第一季度，但其在一季度末才宣布產品提價，決策滯后于市場變化，導致主營成本較高，毛利率明顯下降。

3月3日，三棵樹宣布從2021年3月22日起上調旗下產品價格，其中乳膠漆上漲3%~10%；基輔材上漲5%~15%；藝術漆上漲3%-8%；水性木器漆上漲3%-10%；美麗鄉(xiāng)村上漲3%-10%；膠粘劑上漲10%-18%；防水上漲5%-10%。

事實上，一季度是涂料行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，原材料價格上漲對業(yè)績造成的擠壓，相對其他季度較小些，而三棵樹在一季度末就提高產品價格，但相關措施并沒有明顯提高業(yè)績。

2021年第一季度，三棵樹實現營收為14.83億元，實現凈利潤為806.7萬元，以此計算，其第二季度實現營收為32億元，實現凈利潤為1.049億元。2020年第二季度，其實現營收為21.60億元，實現凈利潤為2.352億元（第一季度虧損1.264億元）。由此可見，今年第二季度，其營收較去年同期明顯增長，但凈利潤反而下降。

應收賬款高企“埋雷”，房地產進入下半場

6月29日，三棵樹一則公告引發(fā)市場對其應收賬款高企的擔憂。其在公告中表示，今年一季度，因個別大型地產商資金周轉困難，公司應收票據出現逾期情形，其中，中國恒大逾期票據金額5137.06萬元，占總應收票據逾期金額的95.77%。

與此同時，三棵樹應收賬款始終高位，存在很大的預期風險。2021年中期，其應收賬款達到32.82億元，占總資產比例28.80%。同期，其計提應收賬款跌價準備余額為2.37億元。

近幾年來，三棵樹營業(yè)收入同比增速顯著，但應收賬款增速同樣明顯，如果再算上應收票據，增速已超過營收增速。2019年至2021年，其應收票據及應收賬款為19.25億元、34.66億元和38.46億元，同比增長32.23%、42.26%和82.11%。同期，其應收賬款周轉天數為87.66天、118.3天和140.5天。

對于應收賬款高企的問題，三棵樹在半年報中表示，其工程墻面涂料銷售收入金額持續(xù)增長，而產品的客戶主要為大型房地產開發(fā)商，單一客戶采購規(guī)模較大。其按照房地產開發(fā)行業(yè)采購特點制定了工程墻面涂料客戶信用政策，給予該類客戶較高的信用額度和較長的信用賬期。

由此可見，三棵樹主要客戶為大型房企，房地產行業(yè)景氣度對其影響較大。據長城證券研報顯示，在國內房地產開發(fā)企業(yè)500強首選供應商服務品牌（涂料類）中，2019年至2021年，三棵樹品牌首選率為19%、17%和18%，穩(wěn)定位居第二名。

房地產行業(yè)的發(fā)展對三棵樹影響重大。不過自2020年以來，房地產行業(yè)受到監(jiān)管與調控加強，行業(yè)進入下半場，整體規(guī)模增長放緩，房企利潤普遍下行。三棵樹作為房地產后市場企業(yè)，主要客戶為大型房地產開發(fā)商，不可避免受到沖擊。

房企在“三道紅線”壓力下，需要更多資金拿地擴張，對于話語權較低的涂料企業(yè)往往采取分期付款的方式，這就導致了涂料企業(yè)應收賬款普遍較高。應收賬款的回賬期變長，也導致壞賬概率大大提升。

就拿國內上市的涂料企業(yè)來說，截止2021年一季度末，東方雨虹應收票據及應收賬款達到89.60億元，亞士創(chuàng)能應收票據及應收賬款達到21.29億元。2020年末，東方雨虹計提應收賬款壞賬準備2.28億元，亞士創(chuàng)能計提應收賬款壞賬準備1.60億元。

隨著原材料價格上漲，2020年以來國內涂料行業(yè)已有超過百家企業(yè)破產，三棵樹作為涂料行業(yè)的龍頭企業(yè)，同樣面臨著利潤下降的困境。再加上三棵樹主要客戶為房企，在房地產行業(yè)遭受調控的背景下，其應收賬款高企，埋下很大的風險。

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原標題：《半年報利潤承壓，三棵樹如何面對房地產下半場？》

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