原創(chuàng) 黃曉峰 遠川投資評論

最近的A股市場頗有些風聲鶴唳，許多投資者或主動、或被動地養(yǎng)成了每天下班守熬夜看新聞的好習慣。諸如“游戲是精神鴉片”、“白酒致癌”、“打增高針危險”等論調影響著市場情緒，相關企業(yè)在風吹草動下引發(fā)市場震蕩的情況接二連三的發(fā)生。

與其說，是幡動還是風動，筆者覺得還是怕高的人們風險偏好變了。連續(xù)兩年多的結構性牛市之下，既造就了許許多多的收益王者，也讓越來越多的人陷入了迷茫——這車還能上嗎？

本文無意給近期火熱的市場情緒潑一盆涼水，但市場終究還是存在“怕高的苦命人”，在高波動的市場中希望能配置一些長期收益穩(wěn)定、回撤小的公募基金產品。對此，“固收+”基金似乎是一個不錯的選擇。

因此，本文嘗試對下面三個問題做出回答：

1. 什么是“固收+”基金

2. “固收+”基金有哪些做法？

3. 配置”固收+”基金需要注意的問題

在公募基金市場中，多數基金追求的是相對收益，即把自己產品的業(yè)績要么和指數做比較，要么和其他基金經理論高下。今年業(yè)績好不好，不以數字的大小來確定，而是由和同行的差距來決定。

所以，我們經?？匆娫诳鞚q的牛市中，同類一年平均漲個50%、60%，基金經理要是只有30%的收益，就會在評論區(qū)被批評是萎靡的瘟基；反過來，如果今年市場是個熊市，能做到比同類基金的平均收益高出10%，即使業(yè)績仍是虧損的，也算成績不錯了。這種評比方式在業(yè)內被戲稱為“賽狗模式”，更看重排名而非是否真的為投資者賺到了錢。

但現實往往要更復雜一些，尤其當市場震蕩，投資出現虧損的時候，其實基金經理少跌了多少不是最重要的，因為這時候投資者心里的錨就會變成本金有沒有虧損。比別人少跌一點雖然挺好，但不跌甚至繼續(xù)漲才是更好的。絕對收益的呼聲，就很容易在震蕩的市場里響起來。

那么，有沒有一些公募基金在這個相對收益的賽場上，另辟蹊徑，力爭每年給投資者帶來正收益呢？

公募里其實還有一批“固收+”基金追求絕對收益，與我們此前介紹的“董承非的降龍十八掌”、“楊浩的快劍”不同，絕對收益練的是《九陽神功》，獨門心法可一言蔽之：“他強任他強，清風拂山崗；他橫任他橫，明月照大江；他自狠來他自惡，我自一口真氣足?！?/p>

這些基金他們也會買股票，但本質目的不是為了跑贏股票指數，而是通過配置獲得高于債券的增強收益。他們也會通過使用不同的絕對收益策略，來控制波動、獲取足額的安全墊，達到抵御外部市場大起大落的目的。

換句話說，固收+基金不以收益排名為終極目標，更想畫出一條穩(wěn)穩(wěn)當當的基金凈值曲線，堅定地向東北方向逐步上行。

這兩年，“固收+”基金名聲不顯，主要還是“結構?！钡膯芜吷闲行星橹?，這類基金的收益率、彈性都不具備優(yōu)勢，但縱觀歷史，波動和震蕩才是A股常年的朋友，總是把牛市的收益預期線性外推，熊市里的回撤就會讓你高攀不起。

每個投資者都有漲得多跌得少的理想，可成年人的世界里未必有那么多兩全其美，合理的配置更重要。那么，基金怎樣才能實現“固收+”呢？市場上有哪些不同的做法？

下文將詳細介紹3只各具特色的“固收+”基金。

1. 易方達安心回報在公募基金市場，可查詢到的數據中，張清華是管理規(guī)模數一數二的基金經理。

他的代表作易方達安心回報債券，經歷多輪牛熊考驗，作為一只二級債混基金，雖然股票倉位長期保持在20%以下，但業(yè)績表現卻非常優(yōu)秀：自2013年張清華開始管理易方達安心回報以來，在約8年的管理時間中任職年化回報達17%。這個收益率，即使在主動權益類基金中，張清華的成績也能稱得上優(yōu)異。

不過一分收益一分風險，如果從絕對收益的角度來看，張清華的基金在2016 年、2018年兩個熊市當中，沒能實現正收益，其-15%的最大回撤也要比一般的“固收+”類基金更大。因為雖然股票倉位一般在 20%以下，但張清華的債券持倉中，有相當一部分是股性較強的轉債，這種配置也反映到了安心回報這只基金的回撤和波動上。

與之相對應，投資者在持有張清華的基金時，也要首先匹配，張清華自身的這種風險收益特征——承擔更高一些的風險，以期獲取更高的收益。

2. 廣發(fā)趨勢優(yōu)選

做固收+的方式很多，核心的區(qū)別在于基金本身想要去適配的風險偏好不一樣，最后呈現出來的收益率、回撤、波動率就會各不相同。

比如廣發(fā)的固收+老將譚昌杰，他管理自己代表作廣發(fā)趨勢優(yōu)選時，對該產品的目標定位就是作為穩(wěn)健理財產品的替代。

于是，也是常年 20%的股票倉位，廣發(fā)“固收+”老將譚昌杰的代表作廣發(fā)趨勢優(yōu)選，同樣表現出了不遜于滬深 300 的收益。但從收益率來看，譚昌杰在配置上更穩(wěn)健、更偏債的譚昌杰任期內的年化收益率是 8%左右。硬幣的另一面，其最大回撤為易方達安心回報的 1/3，并在每一個自然年都實現了基金正收益。

從這只產品的風險收益特征來看，它所適用的投資需求也很清晰——更追求絕對收益，風險偏好和收益需求也更低。

3. 匯添富絕對收益定開

匯添富絕對收益定開混合以定期開放的方式運作，封閉期為6個月。作為一只平衡混合類的基金，匯添富絕對收益定開的股票倉位在 50%-60%之間，成立至今，該基金的年化收益 8.71%，最大回撤出現在 2018 年，為 5.6%，約為同期市場跌幅的1/4。

特點上看，該基金會采用市場中性策略，也就是說通過一些股指期貨來建立對沖組合，以對沖掉絕大部分的市場系統(tǒng)性風險，回避風格暴露。那么超額收益如何來？一方面是股債平衡的組合配置，提供了一部分債券收益，另一方面依靠相對穩(wěn)定的股票作為長期收益來源，并控制回撤。

值得一提的是，匯添富的主動權益基金幾乎都是以行業(yè)主題進行布局，各個基金經理和行業(yè)研究員深耕一個行業(yè)。但匯添富絕對收益的股票倉位在行業(yè)配置上更加均衡和全面，是少數把匯添富整個基金公司各行業(yè)投研團隊的超額收益能力提供給持有人的產品。

通過對沖來構建一個行業(yè)無偏的組合，并通過選股能力來提供超額收益，是它在產品設計上區(qū)別于傳統(tǒng)固收+（即在債券倉位上加一點股票）的最大特色。

投資沒有標準答案，即使是穩(wěn)健的“固收+”基金，投資者同樣會在投資過程中面臨許多考驗。

彈性不足是“固收+”基金普遍存在的特征，在去年這樣的結構性牛市中，“固收+”基金大部分沒有可與股票基金相競爭的業(yè)績表現，這就使得持有此類資產需要有堅定的投資理念和足額的認知。

但正如我們在上文展示的這幾只固收+基金的凈值曲線一樣，不同的基金經理用不用的理念，打造出的固收+產品往往還是有各自微妙的差別。不過，當指數劇烈波動時，“固收+”們往往都更能表現出自己在持有體驗上的優(yōu)勢。

當然，一味追求防守，控制回撤，追求體驗，在投資中不一定是完全明智的選擇。在筆者看來，“固收+”基金的定位，應該是在投資組合中進行一定比例的配置。

什么叫配置？就是配在那里，不能期待它能跑贏牛市，但能平滑整個投資組合的波動，可以在震蕩市中提供一些流動性——畢竟這類基金波動小，普遍不會被深套，機會來臨時可以用較小的成本進行倉位的再平衡和切換。

最后，固收+不等于每天都能固收+，它也會有短期的波動和回撤，不同的固收+產品也逃不出風險與收益呈高度正相關的鐵律。了解產品自身的風險收益特征，并匹配自己的投資需求和持有期限，同樣是投資“固收+”基金的正道。

全文完。感謝您的耐心閱讀。

原標題：《固收+能否拯救震蕩市的基金投資？》

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