本文來(lái)自微信公眾號(hào)“有牛財(cái)經(jīng)”（yncj_cn），作者：黑桃與長(zhǎng)劍

美國(guó)電信巨頭AT&T的衛(wèi)星電視大冒險(xiǎn)，如今正式告一段落——可惜的是，結(jié)局不太美好。

8月2日，AT&T宣布完成了對(duì)衛(wèi)星電視子公司DirecTV的剝離，這家子公司未來(lái)會(huì)歸屬于名為DirecTV Stream的新實(shí)體，美國(guó)私募股權(quán)投資公司TPG在新實(shí)體中占據(jù)30%的股權(quán)。此外，DirecTV Stream還將運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù)，包括TV Now這一曾屬于DirecTV旗下的業(yè)務(wù)。

毫無(wú)疑問(wèn)，AT&T在交易中絕對(duì)是吃虧的一方。從已公布的信息來(lái)看，它僅能通過(guò)這次交易拿到78億美元現(xiàn)金，而它2014年收購(gòu)DirecTV時(shí)砸下了490億美元的巨資。這意味著，DirecTV的價(jià)值在七年里縮水了整整六倍之多。但即便是這樣，AT&T仍然義無(wú)反顧地把它賣了出去。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者們來(lái)說(shuō)，DirecTV被剝離無(wú)疑是一個(gè)不祥的信號(hào)——在接連不斷的拋售、合并、重組消息背后，AT&T夢(mèng)想中的媒體帝國(guó)正在緩慢崩塌。

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兩筆百億美元并購(gòu)，換來(lái)了持續(xù)七年的消化不良

將時(shí)間回?fù)艿狡吣昵?，彼時(shí)AT&T對(duì)DirecTV的收購(gòu)，甚至曾被美國(guó)媒體稱作“雙贏”。

那一年，AT&T在美國(guó)擁有570萬(wàn)付費(fèi)電視用戶，而DirecTV的付費(fèi)電視用戶則接近2400萬(wàn)，雙方可謂是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。在觀察者們看來(lái)，二者的合作有利于掌握內(nèi)容供應(yīng)商定價(jià)權(quán)，從而降低消費(fèi)者訂閱費(fèi)用，進(jìn)一步推動(dòng)規(guī)?；鲩L(zhǎng)。同時(shí)，AT&T對(duì)DirecTV的收購(gòu)也能在一定程度上加速其進(jìn)軍海外市場(chǎng)的步伐——當(dāng)時(shí)DirecTV已經(jīng)在拉美市場(chǎng)有了不小的用戶群體。

收購(gòu)DirecTV理論上也有助于AT&T對(duì)抗Netflix、亞馬遜Prime以及Hulu Plus，這些更為廉價(jià)但同樣優(yōu)質(zhì)的流媒體平臺(tái)早已開(kāi)始蠶食傳統(tǒng)有線電視和衛(wèi)星電視的市場(chǎng)份額。就在AT&T宣布收購(gòu)DirecTV的前一年，全美有線電視、衛(wèi)星電視的綜合付費(fèi)用戶還出現(xiàn)了下滑。

為了保住自身媒體業(yè)務(wù)的霸權(quán)，AT&T可謂是不遺余力。舉債拿下DirecTV后，AT&T為其開(kāi)發(fā)了TV Now這一基于互聯(lián)網(wǎng)的付費(fèi)電視服務(wù)，意圖在同一條賽道上與Netflix們展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

此外，AT&T還在2016年10月宣布以854億美元收購(gòu)時(shí)代華納——后者是美國(guó)的老牌媒體集團(tuán)，旗下?lián)碛蠬BO、CNN、華納兄弟等知名媒體品牌。這次收購(gòu)的影響范圍是如此之大，以至于驚動(dòng)了美國(guó)司法部和時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)的特朗普，在一系列令人焦頭爛額的反壟斷訴訟與審核后，AT&T最終在2018年6月將時(shí)代華納納入麾下，改名為華納傳媒公司。

“DirecTV Now的推出意味著AT&T在內(nèi)容所有權(quán)方向有了可行性，但嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，收購(gòu)時(shí)代華納才是它轉(zhuǎn)向內(nèi)容領(lǐng)域的第一步。”彭博社分析師約翰·巴特勒（John Butler）說(shuō)。

看上去，這些收購(gòu)足以使得AT&T在影視媒體領(lǐng)域占據(jù)極大優(yōu)勢(shì)，可實(shí)際情況似乎并非如此。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，AT&T在兩次大規(guī)模收購(gòu)后業(yè)績(jī)確實(shí)有了較大幅度的增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)的持續(xù)時(shí)間幾乎都不超過(guò)一年。一個(gè)典型例子是，收購(gòu)DirecTV后，AT&T的凈利潤(rùn)從2014年的62.24億美元增長(zhǎng)至2015年的133.45億美元，結(jié)果2016年又回落至129.76億美元。

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種種跡象都反映出，AT&T沒(méi)能很好地消化掉DirecTV和時(shí)代華納，以至于合并后還拖累了集團(tuán)業(yè)績(jī)。另一方面，隨著網(wǎng)絡(luò)視頻和互聯(lián)網(wǎng)直播逐漸興起，眾多衛(wèi)星電視和有線電視用戶轉(zhuǎn)向服務(wù)和資源都更加豐富的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，AT&T的媒體基本盤正在變得越來(lái)越小。

流媒體賽道：AT&T和華納傳媒的“荊棘之谷”

在流媒體這一賽道上，AT&T跑的同樣不甚順利。

甚至早在被收購(gòu)之前，時(shí)代華納旗下的HBO就已經(jīng)分別于2010年和2015年推出HBO Go、HBO Now兩項(xiàng)流媒體服務(wù)，2020年4月，華納傳媒又上線了最新的流媒體平臺(tái)HBO Max。華納傳媒董事長(zhǎng)羅伯特·格林布拉特（Robert Greenblatt）在HBO Max的發(fā)布會(huì)上稱，這一新平臺(tái)將向用戶提供1萬(wàn)小時(shí)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，以及31部原創(chuàng)新內(nèi)容。

實(shí)際上，AT&T的最佳內(nèi)容利用方式是為旗下電信業(yè)務(wù)用戶提供獨(dú)家訪問(wèn)華納傳媒內(nèi)容的通道，這樣一來(lái)，它就可以從Verizon、T-Mobile等運(yùn)營(yíng)商那里搶到大量客戶。然而，HBO Max的建立使得AT&T走上靠訂閱制維生的老路，進(jìn)而錯(cuò)過(guò)了依靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容為主業(yè)獲客的可能。

以內(nèi)容質(zhì)量和訂閱收入為王的流媒體賽道，絕非AT&T能夠輕易攻克的賽道。即便華納旗下有著《老友記》、《權(quán)力的游戲》、《瑞克與莫蒂》這些在業(yè)界獲得一致好評(píng)的影視內(nèi)容，但HBO Max的訂閱價(jià)格仍然是它獲客的痛點(diǎn)——每月14.99美元（約合人民幣97元），相比之下，即使是漲價(jià)后的Disney+和Netflix，價(jià)格也不過(guò)7.99美元和13.99美元。

更重要的是，HBO Go、HBO Now、HBO Max這三個(gè)流媒體平臺(tái)上的絕大多數(shù)庫(kù)存內(nèi)容都是共享的，也就是說(shuō)，用戶即使不額外花錢訂閱HBO Max，也能享受到華納旗下眾多優(yōu)質(zhì)IP。同時(shí)，即使升級(jí)到HBO Max，HBO用戶們也難以體驗(yàn)到與Netflix、Disney+相同的待遇，一個(gè)例子是，HBO Max直到2020年底也沒(méi)有廣泛提供4K和HDR規(guī)格，《神奇女俠1984》則是首部享受到如此待遇的作品。這種種問(wèn)題，很大程度上消弭了HBO老用戶們的升級(jí)熱情。

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這些因素體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，就是訂閱用戶數(shù)的緩慢增長(zhǎng)。根據(jù)AT&T數(shù)據(jù)，HBO和HBO Max截至今年1月共有4150萬(wàn)訂閱用戶，其中僅有680萬(wàn)新用戶。相比之下，Netflix在2020年四季度的付費(fèi)用戶已經(jīng)超過(guò)2億，Disney+的訂閱用戶則在短短一年內(nèi)飆升至7370萬(wàn)。

目前來(lái)看，似乎連AT&T自己也拿不準(zhǔn)未來(lái)的路該如何走，所以它選擇主動(dòng)放手以止損。除了本次賣出DirecTV外，今年5月，AT&T計(jì)劃把華納傳媒出售給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手探索頻道（Discovery），二者會(huì)組合為一家名為華納兄弟探索頻道（Warner Bros. Discovery）的新公司。在2020年底，AT&T還將旗下知名動(dòng)畫流媒體平臺(tái)Crunchyroll賣給了索尼。

AT&T的電信搖錢樹，還能“穩(wěn)”多久？

將旗下媒體業(yè)務(wù)逐步剝離、賣出，對(duì)于AT&T目前的財(cái)政情況顯然是有所助益的——因?yàn)榍皫啄甑拇笫止P收購(gòu)，這家電信巨頭截至2020年的總負(fù)債已達(dá)到1557億美元之多。但另一方面，這也意味著AT&T花上數(shù)年時(shí)間組建的媒體帝國(guó)即將徹底崩塌。

我們不應(yīng)忘記的是，老AT&T（貝爾七兄弟之一）之所以在千禧年前逐漸衰落，最終被兄弟公司SBC并購(gòu)，向媒體領(lǐng)域的進(jìn)軍以及兩場(chǎng)失敗并購(gòu)（TCI和MediaOne）是很重要的因素，

當(dāng)然，老AT&T的失敗也在一定程度上與千禧年間的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破碎有所關(guān)聯(lián)，如今，AT&T的電信業(yè)務(wù)基本盤要穩(wěn)固得多。盡管在媒體賽道上慘痛失敗，但憑借一系列收購(gòu)得來(lái)的現(xiàn)金，AT&T依舊可以從容地應(yīng)付對(duì)手們的5G價(jià)格戰(zhàn)，從而維持自身北美電信霸主之位。

但仍要注意一點(diǎn)——縱使AT&T能抱著電信業(yè)務(wù)這棵搖錢樹啃老本，新技術(shù)的進(jìn)步仍在不斷地挑戰(zhàn)著它的絕對(duì)地位，例如商業(yè)太空公司Space X CEO埃隆·馬斯克（Elon Musk）提出的星鏈計(jì)劃。這項(xiàng)計(jì)劃旨在發(fā)射多達(dá)4.2萬(wàn)枚相互連接的衛(wèi)星，構(gòu)筑一個(gè)覆蓋全球的衛(wèi)星通信系統(tǒng)。這意味著，未來(lái)身處地球任何角落的人都能隨時(shí)隨地享受寬帶上網(wǎng)服務(wù)。

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目前的星鏈衛(wèi)星還有諸多缺陷，例如在成本上不如地面通信基站實(shí)惠，且還需要通過(guò)天線中轉(zhuǎn)才能接入手機(jī)或電腦，用戶體驗(yàn)上仍需改善。不過(guò)，即使這些問(wèn)題在未來(lái)5-10年都難以解決，它依舊能搶到被AT&T等運(yùn)營(yíng)商無(wú)視許久的市場(chǎng)。

那些偏遠(yuǎn)到地面基站無(wú)法徹底覆蓋的地區(qū)，以及廣大的海洋，都是星鏈能夠大顯身手的場(chǎng)景。例如在北美比比皆是的地廣人稀之地，對(duì)于當(dāng)?shù)刈舳?，甚至花大錢也沒(méi)法讓AT&T、Verizon在此落戶，而組裝簡(jiǎn)單又不受地面固定設(shè)施限制的星鏈就成了他們唯一的選擇。

如果星鏈在尚不成熟時(shí)就能搶走AT&T的這一部分用戶，那么等到技術(shù)迎來(lái)新一輪進(jìn)步后，電信市場(chǎng)的形式又將變成什么樣呢？對(duì)于在電信業(yè)摸爬滾打百年的AT&T來(lái)說(shuō)，跌倒并不可怕，但想好起身后該向哪邊走，同樣是它繼續(xù)作為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)光發(fā)熱的關(guān)鍵所在。