原創(chuàng) CF40研究部宥朗 中國(guó)金融四十人論壇

自2020年以來(lái)，中國(guó)出口逆勢(shì)增長(zhǎng)，2021年上半年時(shí)仍然保持了比較強(qiáng)勁的增速。但今年5月我國(guó)出口增速明顯下滑，市場(chǎng)對(duì)這是暫時(shí)的波動(dòng)還是下行趨勢(shì)的起點(diǎn)較為關(guān)注。

最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)6月出口金額同比增長(zhǎng)32.2%，增速較上月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，高于預(yù)期。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，國(guó)際疫情形勢(shì)反復(fù)之下，外需效應(yīng)和替代效應(yīng)仍是6月出口維持高增長(zhǎng)的主要原因。

未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)出口能否維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，直接關(guān)系到外需對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)程度，還涉及工業(yè)生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)投資、就業(yè)形勢(shì)等方方面面。近日，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）青年論壇會(huì)員、中銀證券總裁助理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高接受CF40研究部訪(fǎng)談，就中國(guó)強(qiáng)勁出口的可持續(xù)性以及未來(lái)出口形勢(shì)等話(huà)題分享見(jiàn)解。

圖 / 攝圖網(wǎng)

疫苗接種緩解國(guó)際供需缺口的邏輯

在數(shù)據(jù)中很難得到支撐

2021年上半年，我國(guó)出口增速表現(xiàn)不俗。商務(wù)部22日披露的數(shù)據(jù)顯示，上半年中國(guó)出口同比增長(zhǎng)28.1%，兩年平均增長(zhǎng)11.3%，對(duì)主要貿(mào)易伙伴也實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。

究其原因，一是國(guó)際疫情形勢(shì)不斷反復(fù)，多國(guó)難以恢復(fù)正常的生產(chǎn)秩序，全球供給能力受到?jīng)_擊。尤其是去年下半年以來(lái)，我國(guó)生產(chǎn)能力基本恢復(fù)，但其他國(guó)家在疫情影響下難以順利復(fù)工復(fù)產(chǎn)，其出口受阻使得我國(guó)出口在全球占比上升。

二是在全球多國(guó)的寬松政策推動(dòng)之下，國(guó)際總需求維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。例如，為避免經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)拜登政府推出了大規(guī)模財(cái)政刺激政策，致使海量資金流入居民部門(mén)，居民總收入的不斷推升支撐了美國(guó)消費(fèi)反彈。這些消費(fèi)需求沿著全球產(chǎn)業(yè)鏈傳至我國(guó)，帶動(dòng)了我國(guó)出口。

圖1 美國(guó)零售銷(xiāo)售出現(xiàn)反彈

數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC Data；數(shù)據(jù)單位：%

兩方面因素共同作用之下，海外市場(chǎng)需求大于供給，對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生了較為強(qiáng)勁的提振作用。

但有觀點(diǎn)認(rèn)為，今年下半年我國(guó)出口形勢(shì)或?qū)l(fā)生較大變化。供給方面，下半年多國(guó)或?qū)⑾群髮?shí)現(xiàn)疫苗普及，國(guó)際供給能力將得到恢復(fù)。而需求方面，歐美等國(guó)家的宏觀政策空間吃緊，刺激力度或?qū)㈦y以維持。整體來(lái)看，國(guó)際供需缺口將會(huì)緩解，進(jìn)而拖累中國(guó)出口。

在徐高看來(lái)，疫苗接種推進(jìn)使得國(guó)際供需缺口緩解的邏輯，在數(shù)據(jù)中很難得到支撐。

他對(duì)CF40研究部表示，其實(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)產(chǎn)出水平已經(jīng)出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇，目前與疫情之前的高點(diǎn)相差不大，美國(guó)消費(fèi)品的工業(yè)產(chǎn)出也基本上已經(jīng)回到了疫情之前的水平。所以，就算疫苗進(jìn)一步接種，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出擴(kuò)張也將有限。但是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求還將進(jìn)一步擴(kuò)張。由此來(lái)看，國(guó)際供需缺口很難因?yàn)橐呙缃臃N而出現(xiàn)緩解。

圖2 美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)基本回到疫情前水平

數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC Data；數(shù)據(jù)單位：%

“以色列是全球第一個(gè)因?yàn)橐呙缃臃N而達(dá)成全民免疫的國(guó)家，以色列過(guò)去幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)判具有很強(qiáng)的參考作用?！毙旄叻治霰硎?，觀察以色列的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在以色列接近全民免疫的時(shí)候，其工業(yè)產(chǎn)出水平呈現(xiàn)水平震蕩，沒(méi)有明顯上升，但其零售水平走高，對(duì)于消費(fèi)品的進(jìn)口持續(xù)大幅擴(kuò)張。

圖3 以色列接近全民免疫時(shí)段的工業(yè)產(chǎn)出水平

數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC Data；數(shù)據(jù)單位：%

圖4 以色列接近全民免疫時(shí)段的零售水平

數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC Data；數(shù)據(jù)單位：%

“因此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體達(dá)成全民免疫之后，其對(duì)消費(fèi)品的進(jìn)口需求很可能仍然比較強(qiáng)勁，從而對(duì)我國(guó)出口形成持續(xù)性支撐?！毙旄弑硎?。

下半年中國(guó)出口的全球角色難被替代

出口的絕對(duì)金額仍會(huì)較高

對(duì)于下半年中國(guó)出口的整體形勢(shì)，徐高表示，目前來(lái)看，其他國(guó)家替代我國(guó)出口的壓力還不大。

供給方面，一方面是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出進(jìn)一步復(fù)蘇的空間有限，另一方面則是Delta病毒變種正在海外持續(xù)蔓延，使得新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)出恢復(fù)的進(jìn)程受阻。因此，國(guó)際供給能力的恢復(fù)仍然障礙重重，今年下半年中國(guó)出口在全球經(jīng)濟(jì)中的角色難以被替代。

另一方面，徐高認(rèn)為，海外需求還將保持在相對(duì)旺盛的水平。從基數(shù)效應(yīng)來(lái)看，今年下半年的出口同比增速大概率會(huì)明顯低于今年上半年，但這主要還是由去年下半年基數(shù)升高所導(dǎo)致的?！皬慕^對(duì)金額來(lái)看，相信今年下半年我國(guó)出口仍會(huì)較高，這主要是因?yàn)楹Ｍ獯碳ふ邔?duì)其需求的刺激作用還在體現(xiàn)。”

“同時(shí)，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，疫苗接種的推進(jìn)會(huì)使得疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響減少，也會(huì)進(jìn)一步推高其對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求?！彼纱朔治稣J(rèn)為，雖然同比增速在下降，但是出口的絕對(duì)金額仍然會(huì)處在較高水平。

近期出口振蕩的主因在于運(yùn)力瓶頸

而非海外需求減弱

徐高表示，近期中國(guó)出口出現(xiàn)高位振蕩的態(tài)勢(shì)而未能進(jìn)一步提升，并非因?yàn)閲?guó)外需求減弱，而是受制于運(yùn)力瓶頸。

他提出，現(xiàn)在中國(guó)面臨的海運(yùn)出口的運(yùn)力瓶頸主要來(lái)自?xún)煞矫?。一方面是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及我國(guó)其他出口國(guó)的港口裝卸能力因?yàn)橐咔槎艿接绊?，使得集裝箱回國(guó)的速率相對(duì)較慢。但隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步達(dá)成全民免疫，這一阻力或?qū)⒌玫礁纳啤?/p>

但另一方面，則是整個(gè)海運(yùn)的運(yùn)力約束。觀察中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)可知，這一指數(shù)本已處在高位，最近又進(jìn)一步拔高。最新數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)一個(gè)集裝箱到美歐的價(jià)格為13000美金左右 ，比疫情前增長(zhǎng)了10倍，業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了中國(guó)港口集裝箱船“一船難求”“一箱難求”的說(shuō)法。

圖5 近期中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)在高位基礎(chǔ)上進(jìn)一步抬升

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海航運(yùn)交易所

“在出口處在高位增長(zhǎng)的情形下，運(yùn)價(jià)還在不斷上漲，這一現(xiàn)象意味著什么？答案就是需求依然很旺，但運(yùn)力出現(xiàn)了瓶頸。”徐高分析表示，海外需求還是想要買(mǎi)入中國(guó)產(chǎn)品，但船和集裝箱的數(shù)量一定，運(yùn)力也就相對(duì)固定，無(wú)奈之下，只能是集裝箱和運(yùn)費(fèi)漲價(jià)。

近期有消息稱(chēng)，2021年上半年，全球造船企業(yè)、投資銀行和租賃公司都在全力建造集裝箱船等，中國(guó)、韓國(guó)和日本的造船廠(chǎng)簽訂的訂單已超300艘，我國(guó)出口的運(yùn)力供應(yīng)是否能夠因此緩解？徐高對(duì)此表示，就算已經(jīng)開(kāi)始加速造船，從加速造船到最后形成新的運(yùn)力，應(yīng)該還有一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的過(guò)程，所以這一方面的約束估計(jì)還會(huì)持續(xù)存在。

供給瓶頸猶存

國(guó)內(nèi)宏觀政策放松空間可期

“除了海運(yùn)運(yùn)力的瓶頸之外，中國(guó)目前還存在另一種明顯的供給瓶頸?！毙旄弑硎?。

觀察高爐開(kāi)工率與中國(guó)螺紋鋼期貨價(jià)格之間的關(guān)系可知，從2020年底到現(xiàn)在，二者出現(xiàn)了一種少見(jiàn)的背離現(xiàn)象：一方面高爐開(kāi)工率明顯下降，另一方面螺紋鋼期貨價(jià)格明顯升高。

圖6 我國(guó)高爐開(kāi)工率與螺紋鋼期貨價(jià)格的走勢(shì)出現(xiàn)背離

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海期貨交易所 ；Mysteel調(diào)研247家鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率

“量縮價(jià)漲”的現(xiàn)象，說(shuō)明供需存在錯(cuò)位。徐高分析認(rèn)為，是供給的瓶頸導(dǎo)致了整體價(jià)格的快速上漲，而其背后原因可能是國(guó)內(nèi)部分限產(chǎn)政策，比如“雙碳”政策出現(xiàn)行政化執(zhí)行的傾向。

“這些限產(chǎn)政策，一方面使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到了阻力，另一方面也推升了相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格，目前考慮到國(guó)際總需求仍然相對(duì)旺盛，我國(guó)可考慮放松部分限產(chǎn)政策?！毙旄邚?qiáng)調(diào)。

他進(jìn)一步表示，今年上半年我國(guó)外需比較熱，但內(nèi)需則因?yàn)檎咂o而出現(xiàn)了一定程度的走弱，但這反過(guò)來(lái)也意味著國(guó)內(nèi)宏觀政策的放松空間還比較大。下半年如果外需走弱，相信國(guó)內(nèi)宏觀政策或?qū)⑾鄳?yīng)放松，通過(guò)提振內(nèi)需來(lái)對(duì)沖外需走弱，因此我國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該能夠保持平穩(wěn)。

原標(biāo)題：《中國(guó)出口的喜與憂(yōu)》

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