9月11日下午，上海紫金山大酒店紫金廳，海通四季度大類(lèi)資產(chǎn)配置研討會(huì)（上海站）再次爆滿(mǎn)，300人的會(huì)場(chǎng)，最終加座到500以上。以下是“股票投資圓桌論壇”環(huán)節(jié)的紀(jì)要，首席策略分析師荀玉根對(duì)話(huà)三位穿越牛熊的明星基金經(jīng)理。

荀玉根：大家好，現(xiàn)在進(jìn)入股票投資圓桌論壇環(huán)節(jié)，這是海通研究所季度大類(lèi)資產(chǎn)配置研討會(huì)的特色，每次都會(huì)請(qǐng)幾位嘉賓交流，這次考慮到剛剛經(jīng)歷一場(chǎng)股災(zāi)，我們特意邀請(qǐng)了三位穿越牛熊的明星基金經(jīng)理，甚至經(jīng)歷2輪以上牛熊市。第一位是孫慶瑞，高毅資產(chǎn)董事總經(jīng)理，曾任中銀基的權(quán)益投資總監(jiān)。第二位是石波，尚雅投資董事長(zhǎng)，曾任華夏基金投資副總監(jiān)。第三位是董承非，興業(yè)全球基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)。剛才提到股災(zāi)，我們第一個(gè)話(huà)題還是先回顧和反思一下這一輪股災(zāi)，為什么出現(xiàn)股災(zāi)，股災(zāi)給我們帶來(lái)什么啟示。把這次和08年做一個(gè)比較，你們?cè)诠蔀?zāi)過(guò)程當(dāng)中有些什么感悟跟我們分享一下。先請(qǐng)慶瑞總，女士?jī)?yōu)先。慶瑞總的經(jīng)歷很神奇，從債券基金經(jīng)理轉(zhuǎn)到股票基金經(jīng)理，2007年任股票基金經(jīng)理，連續(xù)六年基金凈值在同類(lèi)產(chǎn)品中排名前四分之一，累計(jì)排名第二，不受牛熊、市場(chǎng)風(fēng)格影響，請(qǐng)慶瑞總跟我們分享一下股災(zāi)感悟。

孫慶瑞：這次股災(zāi)對(duì)我心理沖擊還是挺大的，2008年時(shí)我在公募，雖然是相對(duì)收益，心理壓力也很大。2007年市場(chǎng)非?；馃幔?8年雖然大跌，但中間還是有反彈，有機(jī)會(huì)減倉(cāng)，我在2008年初就開(kāi)始謹(jǐn)慎，逐步減倉(cāng)。今年6月份市場(chǎng)漲到5000點(diǎn)的時(shí)候，我發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)為負(fù)了，心理上有點(diǎn)謹(jǐn)慎，但整體上看市場(chǎng)依然處于牛市的趨勢(shì)中。

通常的判斷，我們認(rèn)為一個(gè)牛市調(diào)整，指數(shù)跌15-20%，需要一到兩個(gè)季度消化。我當(dāng)時(shí)減了30%的倉(cāng)，這個(gè)事后來(lái)看，是公募遺留的習(xí)慣影響了我，減30%倉(cāng)位是看市場(chǎng)要調(diào)整的一種應(yīng)對(duì)手法，事后來(lái)看這次下跌最后演繹成了一場(chǎng)股災(zāi)，恐懼程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年，到了千股跌停，到了你想賣(mài)都沒(méi)有機(jī)會(huì)來(lái)賣(mài)的情景。

事后反思，之前市場(chǎng)大漲，利率水平下降是一個(gè)非常重要的因素，杠桿快速擴(kuò)張，這是對(duì)政府的預(yù)期、對(duì)改革的預(yù)期前所未有的樂(lè)觀(guān)。

從絕對(duì)收益投資角度來(lái)看，我開(kāi)始理解之前我認(rèn)識(shí)一個(gè)的基金經(jīng)理，他總是在估值20倍時(shí)買(mǎi)個(gè)股票，40倍一定要賣(mài)出，永遠(yuǎn)只做這一個(gè)波段。

我開(kāi)始特別理解這件事了，從絕對(duì)收益投資的角度來(lái)說(shuō)，不能追求完美剛好在最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，在大概率的區(qū)間有一個(gè)比較好的企業(yè)增長(zhǎng)價(jià)值，或者市場(chǎng)從悲觀(guān)到偏樂(lè)觀(guān)的增長(zhǎng)價(jià)值。

我也開(kāi)始理解風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，之前認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差是很正常的，是有可能達(dá)到的，現(xiàn)在要考慮這件事，這是我對(duì)很深刻的感受。

荀玉根：慶瑞總比較了一下這次股災(zāi)和2008年的不同，這次已經(jīng)觀(guān)察到了風(fēng)險(xiǎn)因素了，心理不踏實(shí)，也是做了一些減倉(cāng)。2008年是慢慢跌，能夠看到基本面的變化，能給你一些時(shí)間做一些反應(yīng)，這次跌的太急、太兇、太猛了，減了倉(cāng)之后再想減倉(cāng)也減不了了，這是這次跟之前不一樣的地方。

在這次股災(zāi)之前有一家機(jī)構(gòu)非常牛，就是興業(yè)全球基金，在4500點(diǎn)的時(shí)候說(shuō)市場(chǎng)存在一定的泡沫，他們2007年6000點(diǎn)時(shí)號(hào)召基民贖回基金，這次在4500點(diǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)行新基金，當(dāng)時(shí)是市場(chǎng)上非常不一樣的聲音，回頭來(lái)看非常厲害。我想請(qǐng)問(wèn)一下董總，咱們?cè)诋?dāng)時(shí)怎么會(huì)有這樣的想法，有這樣的決斷，在4500點(diǎn)以上拋出了非常謹(jǐn)慎的觀(guān)點(diǎn)，現(xiàn)在看是很令人敬佩的。

董承非：當(dāng)時(shí)主要還是覺(jué)得市場(chǎng)太瘋狂了，5、6月份時(shí)半年漲了5、6倍的股票好多。這波行情其實(shí)比2006年、07年的賺錢(qián)效應(yīng)更明顯，那時(shí)相同時(shí)間區(qū)間個(gè)股漲幅沒(méi)有這次漲幅大。

很多人習(xí)慣于做右側(cè)，牛市最后階段是最誘人的，5、6月份一個(gè)月凈值翻倍的不在少數(shù)，賺錢(qián)效應(yīng)使得大家不愿意離開(kāi)。當(dāng)時(shí)看各個(gè)指標(biāo)，市場(chǎng)是明顯過(guò)熱的，無(wú)論從估值還是從交易量、交易金額、換手率來(lái)看，市場(chǎng)都是過(guò)熱的?；仡^看，市場(chǎng)跌幅和跌的速度也是讓我們大吃一驚，我們也沒(méi)有想到會(huì)這樣。這波下跌給我及很多投資者印象最深的是這次沒(méi)有雙頭，這點(diǎn)尤其超出投資時(shí)間比較長(zhǎng)的人預(yù)期。

荀總剛才說(shuō)A股自由流通市值近一半被散戶(hù)持有，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)很熱，每天2萬(wàn)億成交金額，雖然我們講高了、貴了，但是從歷史上看，這么強(qiáng)的走勢(shì)，沒(méi)有雙頭真是罕見(jiàn)。2006年、07年的那波行情，2008年年初做了一個(gè)雙頭，給了一個(gè)確認(rèn)的機(jī)會(huì)。這次很多人講被打得措手不及，市場(chǎng)壓根沒(méi)有讓大家確認(rèn)的機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)這次以后，以后估計(jì)很多人面對(duì)下跌時(shí)都謹(jǐn)慎了，未必有雙頭，以后中國(guó)股市投資形態(tài)會(huì)更叵測(cè)一點(diǎn)。

荀玉根：董總說(shuō)的很形象，這次股災(zāi)當(dāng)中很多老手不是頂點(diǎn)被埋的，而是在半山腰被埋的，總想著雙頭，想趁著國(guó)家隊(duì)救市再抄一把，二次往上沖頭的時(shí)候再賺一次，結(jié)果沒(méi)有雙頭，這是是一個(gè)慘痛的教訓(xùn)。雙頭形態(tài)沒(méi)有出現(xiàn)可能跟新型的交易模式有很大關(guān)系，比如杠桿交易。

第二波從4000點(diǎn)跌下來(lái)之后，跌的就很急了，因?yàn)槭袌?chǎng)有了學(xué)習(xí)效應(yīng)，投資者寧愿賣(mài)錯(cuò)也不要賣(mài)不出，所以6個(gè)交易日跌了1200點(diǎn)，也有些人是在后面一波被血洗的。我想接著問(wèn)一下石總，對(duì)這次股災(zāi)的反思。6月份5000點(diǎn)左右，東方財(cái)富采訪(fǎng)過(guò)石總，那時(shí)候石總認(rèn)為股市漲到5000點(diǎn)的位置應(yīng)該要休息休息?，F(xiàn)在回頭看，這個(gè)判斷是對(duì)的，但最后演變成股災(zāi)估計(jì)也是超過(guò)您預(yù)期吧。

石波：這次暴跌和08年最大的不同就是剛才講的杠桿，這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境是以前沒(méi)有遇到過(guò)的，很多是不計(jì)成本的拋售加大了市場(chǎng)的波動(dòng)性。上半年杠桿牛紅火時(shí)，大家不計(jì)成本不管估值打高股票，創(chuàng)業(yè)板泡沫比較重。整體上，今年的股災(zāi)沒(méi)2008年大跌那么嚴(yán)重，因?yàn)榇蟛糠值耐顿Y人如果沒(méi)有用杠桿還是盈利的，這點(diǎn)比2008年還是要好一些。

這次股災(zāi)給我們的反思是，市場(chǎng)制度建設(shè)非常重要。制度建設(shè)要考慮長(zhǎng)期目標(biāo)，創(chuàng)新的同時(shí)重視股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。我們自己做投資的時(shí)候，要做一些資產(chǎn)平衡配置，風(fēng)格上不能都去搞小股票，搞創(chuàng)業(yè)板的股票，可能盈利非常高，但是最后投資的盈利性和安全性、流動(dòng)性都有問(wèn)題，這樣的投資配置是有問(wèn)題的。站在中長(zhǎng)期角度，投資要在自己投資理念和方法上面要做好本職工作，金融就是防風(fēng)險(xiǎn)，做好均衡配置，不能走極端。

荀玉根：石總最后從從制度建設(shè)和投資理念角度做了一些反思，這些角度是對(duì)這個(gè)話(huà)題很好的收尾。股災(zāi)之后生活還得繼續(xù)，還得往前看，未來(lái)市場(chǎng)該怎么走，是應(yīng)該以更加積極的態(tài)度去做一些布局，還是說(shuō)繼續(xù)以防風(fēng)險(xiǎn)為主，我們第二個(gè)話(huà)題在這方面展望一下。請(qǐng)石總接著先談?wù)?。今年上半年炒得太嗨了，杠桿交易模式下10個(gè)月指數(shù)漲了150%，個(gè)股漲了幾倍，現(xiàn)在跌下來(lái)之后怎么看待市場(chǎng)，以什么樣的心態(tài)去面對(duì)？

石波：跌到這個(gè)位置，現(xiàn)在還是看不太清楚，大部分投資者倉(cāng)位都比較輕，大家對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策走勢(shì)還在觀(guān)望。市場(chǎng)整體的環(huán)境來(lái)講，杠桿牛已經(jīng)死掉了，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)在清場(chǎng)外配資，杠桿要完全降下來(lái)。

利率牛的趨勢(shì)還是存在的，改革?，F(xiàn)在有個(gè)說(shuō)法叫試錯(cuò)，走一步看一步，摸著石頭過(guò)河，政府改革都是摸著石頭過(guò)河，我們投資者也只能跟著政策去看，到底下一步如何繼續(xù)。

鄧小平說(shuō)中國(guó)這么大個(gè)國(guó)家不搞改革開(kāi)改就是死路一條，因?yàn)槊媾R的任務(wù)比較重，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，地方債務(wù)危機(jī)，資產(chǎn)高位去杠桿，這要有改革明確的路線(xiàn)。利率牛、改革牛、資產(chǎn)配置牛，這三個(gè)牛還是存在的，整個(gè)大的市場(chǎng)環(huán)境還是有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。

股災(zāi)大面積的沖擊已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在進(jìn)入相持階段，大家看中國(guó)往前走，往左走還是往右走，要看政府十三五規(guī)劃，或者說(shuō)政府有什么樣的改革動(dòng)機(jī)措施出來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)才會(huì)選擇一個(gè)方向。

牛市的格局沒(méi)有改變，去年7月以來(lái)市場(chǎng)還在上升軌道中，只不過(guò)牛市進(jìn)入中場(chǎng)休息階段，或者說(shuō)叫牛市的論持久戰(zhàn)，目前大家都處于相持階段?，F(xiàn)在成長(zhǎng)股30倍市盈率就是一個(gè)中值，如果能跌到20倍市盈率就有投資機(jī)會(huì)。30倍是合理估值，PEG為1左右。明年要賺錢(qián)的話(huà)，股票30倍市盈率，公募可以持有，但對(duì)私募大家還是要等待?？纯疵髂杲?jīng)濟(jì)政策、改革的措施，還有十三五規(guī)劃出來(lái)以后，大家才能找到方向，現(xiàn)在從資產(chǎn)價(jià)格來(lái)說(shuō)，還是不便宜的，處于相持階段。

荀玉根：石總的話(huà)概括一下就是，市場(chǎng)從戰(zhàn)略防御進(jìn)入到戰(zhàn)略相持階段，戰(zhàn)略反攻還要邊走邊確認(rèn)，確認(rèn)改革、轉(zhuǎn)型、“十三五”等政策的推進(jìn)。現(xiàn)在的股票說(shuō)便宜也不便宜，要等待更多的信號(hào)，特別是絕對(duì)收益，首先考慮風(fēng)險(xiǎn)防范。我接著問(wèn)一下董總，董總是業(yè)內(nèi)有名的長(zhǎng)跑健將，管理的基金在2007-11年五年時(shí)間里面跨越了08年、11年兩次熊市，業(yè)績(jī)?cè)谕?lèi)產(chǎn)品中排名第一。董總有句話(huà)叫做“在極端情況下不做極端的操作”，這句話(huà)很有意思?？赡苡械臅r(shí)候市場(chǎng)太偏的時(shí)候，你不能太情緒化，需要理性一些，折中一些。董總，您如何看現(xiàn)在的市場(chǎng)呢？這個(gè)階段是不是應(yīng)該還是中庸一點(diǎn)？

董承非：目前從心態(tài)上來(lái)講，肯定是要更加積極一些。市場(chǎng)下跌的過(guò)程中就是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程，千萬(wàn)不能越跌越消極，心態(tài)上要積極一些。

這波下跌幅度還可以，2008年幅度比這個(gè)要大。主要的問(wèn)題就是快，2008年跌了一年，這次實(shí)在是太快了。我說(shuō)這個(gè)話(huà)的原因是，從頂點(diǎn)看這次跌幅很大，從年初來(lái)看，心態(tài)就好很多，基金到現(xiàn)在為止還是正收益的，而且20%、30%的還不少。其實(shí)去年那么大的行情整個(gè)基金也就平均20%、30%的收益，這么一想心態(tài)就會(huì)好一些。

股票是便宜了，也會(huì)有幾個(gè)困惑，第一個(gè)是買(mǎi)什么，到底是買(mǎi)舊的還是買(mǎi)新的，舊的便宜，幾倍的很多，但對(duì)于這些舊經(jīng)濟(jì)的股票，大家覺(jué)得一眼就看到底。但買(mǎi)新的平均有50、60倍，不知道買(mǎi)什么。現(xiàn)在倉(cāng)位無(wú)論是公募是私募倉(cāng)位都不是很高，確實(shí)現(xiàn)在實(shí)體缺乏投資機(jī)會(huì)，利率往下走的話(huà)，資金也沒(méi)別的地方去。但是，比較這么多年的房子和股票很有意思，我們經(jīng)濟(jì)過(guò)去十多年是高速發(fā)展的，股票市場(chǎng)一塌糊涂，大家都很悲催的，房子為什么會(huì)這么堅(jiān)挺？現(xiàn)在大家都說(shuō)房子不行了，但是一二線(xiàn)房?jī)r(jià)還是漲的。

我自己在反思，股票市場(chǎng)適不適合長(zhǎng)期配置，也就是說(shuō)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資產(chǎn)會(huì)配在股票市場(chǎng)嗎？從過(guò)去來(lái)看這個(gè)是很失敗的，失敗的根源在于哪，我們沒(méi)有股東文化，無(wú)論是大企業(yè)、小企業(yè)，只有極少部分的、屈指可數(shù)的公司管理層是為股東尤其是流通股東著想的，是真心實(shí)意為股東帶來(lái)回報(bào)的，反而大多數(shù)都在欺騙股東。很多上市公司講的一些故事，目的是要減持。

這么一個(gè)市場(chǎng)，就好像你找一個(gè)合作伙伴做生意，他總是算計(jì)你，你會(huì)放心把你很多資產(chǎn)放在這嗎？這是我的第二個(gè)困惑，倉(cāng)位都很低，資金利率也在往下走，都是積極因素，大家會(huì)不會(huì)把錢(qián)放到這個(gè)市場(chǎng)里面來(lái)。這次投資者，2007年信這個(gè)市場(chǎng)后一下就受傷了，這次又是這樣，要把他說(shuō)服過(guò)來(lái)是需要時(shí)間的。

荀玉根：董總講了一個(gè)很深刻的問(wèn)題，過(guò)去十幾年為什么房地產(chǎn)市場(chǎng)很火，房子買(mǎi)了就是自己的，而股市是進(jìn)去一波被割一波韭菜，這個(gè)市場(chǎng)到底有沒(méi)有股東文化，真是值得深思。董總在12年、13年在美國(guó)學(xué)習(xí)過(guò)一段時(shí)間，估計(jì)您深刻地感受到了中國(guó)跟美國(guó)股市文化的巨大的差異。A股自由流動(dòng)市值中有46%被散戶(hù)拿著的，而美國(guó)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)，70%-80%的籌碼是機(jī)構(gòu)持有的，可能這是美國(guó)股市具備股東文化的重要原因之一。美國(guó)從散戶(hù)主導(dǎo)的市場(chǎng)走向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)前后花了70年，中國(guó)的路還很長(zhǎng)。剛才我們從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度討論股市，慶瑞總，您做過(guò)債券基金經(jīng)理，您怎么看現(xiàn)在的股市，大類(lèi)資產(chǎn)配置角度，是債市更好，還是股市更好？

孫慶瑞：我是這么想市場(chǎng)的，利率是很重要的一個(gè)因素，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是很重要因素。從全市場(chǎng)總量來(lái)看，的確看起來(lái)利率是向下的，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，現(xiàn)在看還是處于比較合理位置，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看起來(lái)壓力大一點(diǎn)。目前的基本判斷是，如果沒(méi)有任何杠桿，所有渠道都被關(guān)住，市場(chǎng)可能短期會(huì)需要一段時(shí)間振蕩，來(lái)看看像石總講的改革能不能真正提高我們的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的效率，能夠真正為投資人做回報(bào)。

再看看真的13億人口在新的方式上，互聯(lián)互通的情況下，真的從收入端和利潤(rùn)端有體現(xiàn)。我非常同意在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上肯定是以積極的心態(tài)來(lái)挑個(gè)股，以合理的價(jià)格挑一個(gè)優(yōu)質(zhì)的公司是非常對(duì)的一件事。剛巧買(mǎi)到最低點(diǎn)是太小概率的事件了，不能假定已經(jīng)發(fā)生了?，F(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)區(qū)間，能看到一小批股票，能夠以這個(gè)角度買(mǎi)是非常踏實(shí)的。拿兩年或者更長(zhǎng)的時(shí)間，下跌的空間看得見(jiàn)，上漲的空間還是比較大的。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，對(duì)股市大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度，不是全市場(chǎng)所有，但是部分的股票優(yōu)于債券市場(chǎng)和現(xiàn)金，但這假定剔除小概率事件，比如說(shuō)真的匯率出現(xiàn)其他問(wèn)題，或者其他問(wèn)題導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的利率水平不降還升，這種概率就導(dǎo)致了整個(gè)所有的估值經(jīng)濟(jì)要出現(xiàn)極大的問(wèn)題，這種概率我們先不說(shuō)。先貨幣牛、再債券牛、再股市牛，邏輯上是通的，是隱含著貼現(xiàn)率水平的變化，我覺(jué)得資產(chǎn)輪動(dòng)還是會(huì)出現(xiàn)，中間會(huì)有一些反復(fù)，因?yàn)楦鞣N各樣的問(wèn)題，前途是光明的，道路是曲折的。

荀玉根：謝謝慶瑞總，市場(chǎng)的底都是后驗(yàn)的，我們沒(méi)法精確判斷，這好比我剛才演講時(shí)比喻的預(yù)測(cè)氣溫，但我們可以分析判斷，現(xiàn)在處于什么季節(jié)、哪個(gè)節(jié)氣，市場(chǎng)是否進(jìn)入慢慢進(jìn)入到一個(gè)可選股票的階段。慶瑞總?cè)藶橛幸恍┕善遍_(kāi)始有吸引力了，這是個(gè)好現(xiàn)象。談到這個(gè)問(wèn)題，接下來(lái)我們聊第三個(gè)話(huà)題，放得稍微遠(yuǎn)一點(diǎn)，看未來(lái)一到兩年維，有哪些方向是值得我們做一些聚焦或者布局。這個(gè)問(wèn)題請(qǐng)慶瑞總先說(shuō)一說(shuō)，您做公募基金經(jīng)理時(shí)行業(yè)配置非常厲害，2007年買(mǎi)金融、2009年買(mǎi)周期股，2010年買(mǎi)消費(fèi)股，2012年之后買(mǎi)了很多TMT，大的行業(yè)主線(xiàn)把握的比較準(zhǔn)。站在這個(gè)時(shí)間去看，假設(shè)沒(méi)有您提的小概率事件的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，未來(lái)一年甚至以上，有哪些方向值得我們?nèi)リP(guān)注？

孫慶瑞：說(shuō)這個(gè)問(wèn)題之前，我也說(shuō)一下我的困惑。在A股挑股票，從PE、PEG的角度可以選擇一些好股票，其中一些公司過(guò)去已經(jīng)證明自己是優(yōu)質(zhì)公司，但是對(duì)比香港股票時(shí)，困惑就出現(xiàn)了。

過(guò)去在公募，我很少看香港市場(chǎng)，我對(duì)香港市場(chǎng)完全找不到任何方法來(lái)判斷它是漲還是跌，現(xiàn)在可以通過(guò)滬港通參與部分香港的市場(chǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)香港市場(chǎng)可以在便宜之后更便宜。我在配置A股時(shí)在行業(yè)還是有一些想法的，包括挑什么樣的公司，但是把香港放進(jìn)來(lái)，又會(huì)出現(xiàn)很大的困擾。

具體看A股行業(yè)，你看13億人口，其實(shí)買(mǎi)房也好，買(mǎi)車(chē)也好，服裝、喝酒、醫(yī)藥等，看消費(fèi)者的滿(mǎn)足程度和這個(gè)行業(yè)的發(fā)展程度。目前能選中的，以13億人口共同的文化、共同的語(yǔ)言能聚集在一起的機(jī)會(huì)，比如傳媒、醫(yī)藥、環(huán)保、旅游、體育等。如果我們有很高的GDP大家都很苦的工作，身體不健康、過(guò)得不愉悅是個(gè)很大的問(wèn)題，這些方面的滿(mǎn)足程度還有很大提高空間。

荀玉根：慶瑞總講了選擇行業(yè)的方法和路徑，最終跟實(shí)際需求掛鉤。我自己在研究這個(gè)問(wèn)題時(shí)也是從人口結(jié)構(gòu)和收入水平演變角度入手，最基礎(chǔ)的買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)需求滿(mǎn)足之后其他的需求會(huì)出現(xiàn)，一些產(chǎn)業(yè)會(huì)因此快速發(fā)展，剛才講的娛樂(lè)、體育等，就是隨著社會(huì)潮流發(fā)展的必然?；仡櫭绹?guó)投資大師，從格雷厄姆到費(fèi)雪到巴菲特到彼得林奇到比爾米勒，每個(gè)人的成名作和成名年代都不一樣，就是因?yàn)樗麄冊(cè)诟髯缘哪甏プ×水?dāng)時(shí)最潮流的行業(yè)、最潮流的公司，一舉成名，這就是歷史和歷史人物的關(guān)系。說(shuō)到這一點(diǎn)，石總以前把A股市場(chǎng)的牛市總結(jié)為三大波。90年代是的制造業(yè)大發(fā)展，那時(shí)城市家庭消費(fèi)升級(jí)，1996-2001年牛市以家電為代表的公司表現(xiàn)最優(yōu)，比如長(zhǎng)虹。2000年以后是房地產(chǎn)大發(fā)展時(shí)代，2005-2007年牛市中地產(chǎn)、有色表現(xiàn)最優(yōu)。2012年后我們處在轉(zhuǎn)型期，新興行業(yè)成為主流。請(qǐng)問(wèn)石總，現(xiàn)在展望未來(lái)，哪些行業(yè)更符合社會(huì)發(fā)展潮流，哪些領(lǐng)域會(huì)產(chǎn)生比較偉大的公司？

石波：看法差不多，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不好，實(shí)業(yè)不好，但是文化娛樂(lè)時(shí)代到來(lái)了，特別是90后，他們進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng)，出現(xiàn)了以90后新興趨勢(shì)。他們對(duì)財(cái)富不會(huì)有大的追求，他對(duì)快樂(lè)、教育、娛樂(lè)、文化這些東西有很大的追求。我小孩14歲，那天跟我說(shuō)生日派對(duì)要喝RIO。

比如說(shuō)網(wǎng)絡(luò)劇《花千骨》，我也看了，還挺好看的，現(xiàn)在一些網(wǎng)絡(luò)劇還收費(fèi)?，F(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)小說(shuō)家寫(xiě)的書(shū)能賣(mài)幾百萬(wàn)冊(cè)，以前寫(xiě)小說(shuō)，金庸的小說(shuō)也就這個(gè)水平，這說(shuō)明我們進(jìn)入文化娛樂(lè)消費(fèi)時(shí)代。在這方面，傳媒、影視、網(wǎng)上娛樂(lè)增長(zhǎng)是第一大需求，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、視頻、直播、移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)都發(fā)展的非?？臁髅叫袠I(yè)，從影視到他的IP，到大數(shù)據(jù)這個(gè)方向的發(fā)展是朝陽(yáng)行業(yè)，增長(zhǎng)飛快。

比如票房，今年上半年增長(zhǎng)50%，下半年還要加快，這些東西都是反映了新的成長(zhǎng)空間。第二，醫(yī)療、醫(yī)藥需求是有剛需的，還是比較看好的。中短期，也有些行業(yè)有機(jī)會(huì)，新能源汽車(chē)不錯(cuò)，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)非常好，但是到明年可能增速就會(huì)放緩了，會(huì)打價(jià)格戰(zhàn)，他們今年是靠補(bǔ)貼起來(lái)。再比如迪斯尼，豬相關(guān)品種都不錯(cuò)，豬周期處在三年來(lái)的拐點(diǎn)。還有些傳統(tǒng)消費(fèi)品也不錯(cuò)，慢慢地步入拐點(diǎn)，打擊三公消費(fèi)的沖擊慢慢過(guò)去。另外，放開(kāi)IPO對(duì)市場(chǎng)是有益的，現(xiàn)在可以看重組股，可以多關(guān)注一些重組以后增加的內(nèi)容。

荀玉根：石總展望了中長(zhǎng)期的主線(xiàn)，也講了短期可以關(guān)注的熱點(diǎn)。傳媒、娛樂(lè)都是偏新興的消費(fèi)，他提到14歲兒子想喝RIO。這很有意思，我發(fā)現(xiàn)不同的年齡層消費(fèi)習(xí)慣和行為差異很大，比如今天是周末大家聚會(huì)，70后肯定說(shuō)今天晚上整點(diǎn)白的，80后會(huì)喝點(diǎn)啤酒，90后就直接去酒吧喝RIO了。RIO酒，我特意去酒吧喝過(guò)，非常不錯(cuò)，入口好、酒精度不高，有六種不同口味和顏色，一次能喝好多瓶。我們?cè)賳?wèn)一下董總，您怎么看今后的投資方向和主線(xiàn)？

董承非：觀(guān)點(diǎn)可能差不多，因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)發(fā)展方向上找亮點(diǎn)，大家體會(huì)得到，肯定在新興行業(yè)領(lǐng)域。舊的經(jīng)濟(jì)，從中報(bào)業(yè)績(jī)也看得出來(lái)，基本上都在下滑，只有一兩個(gè)領(lǐng)域不下滑。展望未來(lái)，如果市場(chǎng)有比較大的機(jī)會(huì)，肯定還是在新興行業(yè)方面，本身這些股票也殺得比較狠。

荀玉根：我把前面幾個(gè)話(huà)題總結(jié)一下，站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，戰(zhàn)略上還是可以樂(lè)觀(guān)一點(diǎn)看待市場(chǎng)，至于買(mǎi)點(diǎn)怎么去把握，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同資金性質(zhì)的投資可能選擇的介入點(diǎn)會(huì)不一樣。更長(zhǎng)期一點(diǎn)看未來(lái)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，三位嘉賓基本都認(rèn)為集中在新興行業(yè)。最后，我想談一個(gè)小問(wèn)題，這一波下跌已經(jīng)給了我們很多風(fēng)險(xiǎn)教育，未來(lái)市場(chǎng)還有哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)值得警惕？石總，您先來(lái)吧。

石波：最大的還是匯率風(fēng)險(xiǎn)。年初我們提示過(guò)的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樾」善睕](méi)有流動(dòng)性，大家集中持股，小股票的波動(dòng)性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放了。但是匯率這個(gè)事情剛剛才開(kāi)始，一旦打開(kāi)貶值的盒子，后面不確定性都存在。全球金融市場(chǎng)里中美之間如何博弈，不知道，因?yàn)橹苓叺膰?guó)家他們匯率過(guò)去一年都貶值很多，產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力出口壓力是比較大的。

荀玉根：石總認(rèn)為應(yīng)該關(guān)注匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。董總，您有什么關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

董承非：最大的風(fēng)險(xiǎn)就是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在看整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，不好成什么樣，我心里沒(méi)底，這么多年來(lái)第一次上市公司剔除金融以后整個(gè)業(yè)績(jī)都在下滑，不知道會(huì)下滑到什么程度，底在哪，這個(gè)很關(guān)鍵。

荀玉根：現(xiàn)在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速仍是下降趨勢(shì)，微觀(guān)上企業(yè)盈利還有下行壓力，這個(gè)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。慶瑞總，您也談一談吧。

孫慶瑞：石總和董總講的我都很同意，匯率是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。從整個(gè)國(guó)家來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身是好還是壞，這是根本。國(guó)企改革短期可能低于預(yù)期，但是如果看三年五年都沒(méi)有改的話(huà)，這個(gè)影響會(huì)特別大。曾經(jīng)在兩年之前就談起陷入中等收入陷阱問(wèn)題，各種悲觀(guān)。再看兩年后改革各方面還沒(méi)有任何進(jìn)展，整個(gè)體制角度上還是有很大的問(wèn)題。如果自身內(nèi)在很健康，匯率貶一貶不是很重要。就像剛才講的，貼近均衡匯率這件事情肯定是正確的，匯率是很大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但核心是在內(nèi)部，如果我們改得很好、很健康就是很好的事情。而如果沒(méi)有，就要考慮整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面的問(wèn)題，不光是匯率的動(dòng)蕩，可能關(guān)系到各個(gè)層面的穩(wěn)定。

荀玉根：慶瑞總把石總和董總講的結(jié)合在一起了，最后還是要看基本面，只有不斷地改革推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化之后，才能最終達(dá)到匯率的穩(wěn)定，基本面的好轉(zhuǎn)才是未來(lái)市場(chǎng)真正能夠走穩(wěn)、走強(qiáng)、走得健康的關(guān)鍵。一個(gè)小時(shí)的論壇交流，三位嘉賓給了我們很多啟示，非常感謝你們，謝謝各位參會(huì)的朋友！