斑馬消費(fèi) 范建

克明食品的虛火終于滅了。

上半年業(yè)績(jī)暴跌、市值更是一年蒸發(fā)近6成，這才是“掛面大王”該有的價(jià)值？ 

業(yè)績(jī)暴跌

盡管克明食品（002661.SZ）的投資者已有一定心理準(zhǔn)備，但對(duì)公司上半年暴跌的業(yè)績(jī)?nèi)噪y以坦然接受。

15日，公司發(fā)布上半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3800萬(wàn)元-5700萬(wàn)元，同比下降74.39%至82.93%。今年1-3月，公司尚錄得歸母凈利潤(rùn)8531萬(wàn)元，也就是說(shuō)，第二季度，公司已出現(xiàn)了較大虧損。

斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，公司今年上半年的業(yè)績(jī)，已跌至2012年上市當(dāng)年的同期水平。

對(duì)于業(yè)績(jī)大幅下降的原因，公司將其歸結(jié)為兩點(diǎn)：

第一、綜合毛利率下降。

去年上半年，受疫情影響，掛面等產(chǎn)品的需求量大增，公司高毛利率產(chǎn)品銷量增加，盈利水平提升。

公司新建的面粉產(chǎn)能釋放，超過(guò)自身對(duì)面粉的需求，面粉以及副產(chǎn)品外銷增加，拉低了公司整體毛利率。

受疫情期間需求的刺激，去年下半年，各大掛面企業(yè)的產(chǎn)能集中釋放，導(dǎo)致供大于求。低價(jià)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，對(duì)公司高價(jià)產(chǎn)品的銷售造成沖擊，公司為了維持市場(chǎng)份額，調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步影響了盈利水平。

第二、期間費(fèi)用的增加。

上年同期，市場(chǎng)需求大幅增加，在無(wú)需投入大量市場(chǎng)費(fèi)用的情況下，產(chǎn)品本身就供不應(yīng)求。今年，為推進(jìn)品牌年輕化轉(zhuǎn)型、獲取新的客戶，加大了促銷力度，在品牌和直播等費(fèi)用上加大投入，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。

以上分析看似合理，但只是表象，其根本原因是“面王”本身沒(méi)有建立太深的護(hù)城河。

克明食品最主要的收入來(lái)源是面條，長(zhǎng)期貢獻(xiàn)公司7成以上營(yíng)收。根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“陳克明”掛面超市綜合權(quán)數(shù)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一。

即便如此，掛面行業(yè)的整體市場(chǎng)集中度仍然很低，中小品牌在各區(qū)域低價(jià)市場(chǎng)血拼。

對(duì)于普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，對(duì)掛面這一產(chǎn)品的品牌認(rèn)識(shí)有限，在選購(gòu)掛面時(shí)，更多考慮購(gòu)買的便利性以及價(jià)格等因素。

克明食品顯然也意識(shí)到了這一問(wèn)題，極力在品牌推廣上尋求突破。2020年，公司簽約女藝人劉濤成為品牌代言人，與《非誠(chéng)勿擾》、《梨園春》、《尋情記》等電視媒體區(qū)域頭部資源及全國(guó)大IP欄目合作。

與此同時(shí)，公司為擺脫對(duì)掛面產(chǎn)品的過(guò)度依賴，在2017年收購(gòu)“五谷道場(chǎng)”，進(jìn)軍方便面市場(chǎng)。

2020年，因全民居家抗疫，方便食品成為了居家必備，五谷道場(chǎng)也迎來(lái)了一波小高潮。全年五谷道場(chǎng)線上銷售同比增長(zhǎng)近90%，推動(dòng)公司方便食品收入增長(zhǎng)47.95%至3.08億元。但在千億級(jí)、市場(chǎng)高度集中的方便面市場(chǎng)，五谷道場(chǎng)尚未站穩(wěn)腳跟。

告別“掛面盛宴”

在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布的當(dāng)天，克明食品推出了一項(xiàng)股價(jià)刺激計(jì)劃，擬以不超過(guò)16元/股、總額6000萬(wàn)元-1.2億元回購(gòu)公司股份。

即便公司苦心積慮，15日當(dāng)天，股價(jià)仍以跌停收盤。這與一年之前，形成了強(qiáng)烈反差。

2020年，在公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的刺激之下，克明食品股價(jià)水漲船高，當(dāng)年8月25日攀上26.47元的歷史高位，總市值一度達(dá)到87億元。

今年以來(lái)，克明食品股價(jià)一直震蕩下行，4月末至5月初，更是連續(xù)十多個(gè)交易日持續(xù)陰跌（期間僅有一天微漲）。半年業(yè)績(jī)暴跌的消息發(fā)布后，公司又已連續(xù)4個(gè)交易日股價(jià)下跌，最新價(jià)格僅為11.45元（7月20日收盤），38億市值較一年前蒸發(fā)近6成。

機(jī)構(gòu)投資者正在逐漸遠(yuǎn)離克明食品。

2018年11月，控股股東克明集團(tuán)將所持上市公司3237萬(wàn)股（占總股本的9.7520%）轉(zhuǎn)讓給湖南國(guó)資旗下湖南資管（后更名為“湖南財(cái)信資管”），13.25元/股，總對(duì)價(jià)4.29億元。意欲通過(guò)入股建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，發(fā)揮各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，通過(guò)戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)互惠共贏。

然而，去年3月以來(lái)，湖南財(cái)信資管已開始著手減持公司股份，到當(dāng)年5月29日，合計(jì)減持986.38萬(wàn)股，將持股比例降至6.68%。

此后，湖南財(cái)信資管連續(xù)發(fā)布減持預(yù)告，不知為何并未實(shí)施減持。到目前，公司股價(jià)已低于持股成本。

逃離的不僅只有湖南財(cái)信資管，更有嗅覺(jué)敏感的基金。

去年6月末，曾有84家基金涌入克明食品享受“掛面盛宴”，到今年3月末，基金已全部清倉(cāng)走人。

股價(jià)下跌至此，讓公司的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃形同雞肋。目前的股價(jià)，已低于激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)價(jià)格，行權(quán)就面臨浮虧，一眾高管和核心員工們?cè)撟骱胃邢耄?/p>

同樣難辦的還有實(shí)控人陳克明之子、公司總經(jīng)理陳宏。

去年末，公司推進(jìn)非公開發(fā)行股份，擬向陳宏募集6.27億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還有息負(fù)債，發(fā)行價(jià)格為15.68元/股。