來源/壹覽商業(yè)

作者/布林

編輯/薛向

圖/物美官網(wǎng)

2016年1月，股價長期低迷的物美從港交所退市。

對于私有化的原因，物美給出的解釋大致可以總結(jié)為：由于成本上升、競爭加劇，經(jīng)營環(huán)境嚴(yán)峻，盈利狀況面臨下行壓力，而私有化將使其更為靈活，便于在不損害投資者權(quán)益的前提下進(jìn)行擴(kuò)張和并購。

今年3月，物美再次向港交所提交了招股書。五年的時間，物美從“物美商業(yè)”變成了“物美科技”。但重回港股，物美的價值能否重新得到認(rèn)可，恐怕還是要打個問號。

走鋼絲收購麥德龍，重回港股已是物美唯一出路？

2020年4月，物美從Metro AG收購了麥德龍中國80%的股份。2020年，物美整體營收同比大漲71.73%。但其中麥德龍中國為物美貢獻(xiàn)了144.81億元的營收，占比整體高達(dá)37.07%。

如果刨除麥德龍的影響，物美2020年的增長率僅為8.07%，和主要競爭對手之間的對比如下：

注：物美營收數(shù)據(jù)已刨除麥德龍的影響，高鑫零售統(tǒng)計(jì)為大賣場數(shù)量

物美2018年、2019年和2020年的營收分別為213.78億元、227.47億元和245.83億元。無論是整體營收規(guī)模，還是單店業(yè)績，物美和兩大競爭對手之間的差距都不小。

主營的物美超市增長緩慢，投資收購便成了物美做大數(shù)據(jù)的最好方式。

2018年，物美以約14.6億元的價格收購了樂天瑪特華北區(qū)的21家門店；同年，鄰家便利店爆雷，物美接手其北京的70多個門店；2019年，物美70.75億元入股重慶商社集團(tuán)；2020年4月，物美斥資15.82億人民幣和15.93億歐元完成了麥德龍中國80%股份的收購。今年4月，有媒體報道稱沃爾瑪作價30億美金向物美出售其東北、華北區(qū)域的門店。

但物美現(xiàn)在似乎并不具備如此強(qiáng)大的資金實(shí)力。一系列投資收購導(dǎo)致物美的資金流極度緊張。2018年、2019年和2020年，物美的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)102.94%、103.26%和96.51%。僅2020年，物美就多次發(fā)行了超短期融資券，融資數(shù)十億元用以償還金融機(jī)構(gòu)借款來緩解債務(wù)壓力。

以個位數(shù)的增長率和如此之高的資產(chǎn)負(fù)債率，公開營業(yè)數(shù)據(jù)、重回二級市場似乎已經(jīng)是物美最好且唯一的融資和自救方式。蘇寧爆雷的前車之鑒就在眼前，物美需要讓自己安全度過高危期。

當(dāng)然，物美創(chuàng)始人張文中直接間接持股物美股份高達(dá)74.53%，還有很大的出讓空間，并且依靠他的江湖地位和朋友圈，相信找來一些機(jī)構(gòu)或者企業(yè)站臺投資應(yīng)該不是難事。

講科技故事，多點(diǎn)Dmall是物美的電商部門嗎？

“科技”一詞，在物美的招股書中出現(xiàn)了111次。物美有底氣把名稱改為“物美科技”，源于近年來大規(guī)模的數(shù)字化改造。而這其中，多點(diǎn)Dmall（以下簡稱“多點(diǎn)”）承擔(dān)了十分重要的角色。物美的招股書中，“多點(diǎn)”出現(xiàn)的次數(shù)就多達(dá)70次。

多點(diǎn)其實(shí)也是個命運(yùn)多舛的項(xiàng)目。2015年成立時想做的事情是to C平臺，與超市合作，為周邊三公里的消費(fèi)者提供生鮮日雜的配送服務(wù)，類似于現(xiàn)在的京東到家。但由于燒錢過猛，多點(diǎn)經(jīng)歷了裁員和商業(yè)模式轉(zhuǎn)變。五位創(chuàng)始人中，還在多點(diǎn)的也只剩下物美系的張峰。

如今的多點(diǎn)，定位為超市便利店提供SaaS系統(tǒng)的服務(wù)商。但一直以來，多點(diǎn)都被質(zhì)疑為是物美的電商部門或者數(shù)字化部門，即使多點(diǎn)一直在否認(rèn)這個標(biāo)簽。

來看一組數(shù)據(jù)：物美招股書透露，2020年，APP用戶產(chǎn)生的零售額占其零售總額的70%以上。2020年物美整體營收為390.64億元，也就是說物美給多點(diǎn)APP導(dǎo)入的GMV就高達(dá)273億元以上。而根據(jù)多點(diǎn)官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，2020年通過多點(diǎn)系統(tǒng)產(chǎn)生交易額為500億元。由此可見，光物美為多點(diǎn)導(dǎo)入的GMV就占比將近55%。

此外，在多點(diǎn)官方展示的連鎖超市成功合作伙伴中，重慶百貨、銀川新百均有物美持股。物美收購鄰家便利店的門店后也都改成了多點(diǎn)便利店。所以結(jié)論就是，不說多點(diǎn)是物美的電商部門，至少兩者之間是深度綁定的關(guān)系，這在很大程度上都會妨礙多點(diǎn)與頭部超市的合作。畢竟美團(tuán)、餓了么、京東到家這一類純線上平臺也能合作，頭部超市沒必要通過多點(diǎn)把自己的經(jīng)營數(shù)據(jù)透露給競爭對手物美。

去年10月，多點(diǎn)完成了超4億美金的C輪融資，估值達(dá)20億美金，招股書透露張文中仍持有超過30%的股份。今年3月，有市場傳聞稱多點(diǎn)將赴美上市，融資5億美金。倘若上市，多點(diǎn)的估值肯定會在20億美金的基礎(chǔ)上有所溢價。那么問題來了，多點(diǎn)被高估了么？

從多點(diǎn)官網(wǎng)的宣傳口徑上來看，多點(diǎn)想成為中國版的shopify。Shopify 2020年的GMV為1196億美金，目前全球積累了超過170萬商家。而多點(diǎn)僅合作了110+連鎖零售商，好的一點(diǎn)是GMV增速還算快。

2019年多點(diǎn)合作伙伴大會上，張文中曾透露多點(diǎn)2017年GMV為103億元，2018年為180億元。張文中對多點(diǎn)的期望是成為萬億級交易平臺，目標(biāo)占領(lǐng)全國30%零售企業(yè)銷售份額。對于出圈都比較難的多點(diǎn)來說，這也就是個期望。

其實(shí)國內(nèi)對標(biāo)shopify的SaaS服務(wù)商有很多。以有贊為例，目前有贊的市值為200億港幣左右，約合26億美金，預(yù)計(jì)與多點(diǎn)上市后的估值比較接近甚至低于多點(diǎn)。2018年、2019年和2020年，有贊的GMV分別為330億元、645億元和1037億元，付費(fèi)商家總數(shù)為15.71萬，無論是從GMV體量增速，還是商家覆蓋數(shù)量上，有贊都超過了多點(diǎn)不少。

簡單對比，多點(diǎn)確實(shí)貴了。

物美的價值很難被資本市場重新認(rèn)可

2020年的疫情讓超市股得到了意外的回暖，但整體來看，超市在港股市場不受待見并不是一天兩天了。在網(wǎng)上超市、社區(qū)團(tuán)購、各類前置倉買菜APP橫行的當(dāng)下，超市老態(tài)盡顯。哪怕阿里全力扶持，高鑫零售股價表現(xiàn)依然差強(qiáng)人意，甚至一度有行業(yè)人士吐槽“被阿里喊的新零售帶進(jìn)了溝里”。

五年前，物美退市的確是因?yàn)殚L期被低估。但五年后，帶著高負(fù)債的包袱，改頭換面的物美想通過收購撐起業(yè)績、講數(shù)字化故事來說服投資者，恐怕并不可行。

歸根結(jié)底，屬于大賣場的時代，正在逝去。