近期，片仔癀產(chǎn)品遭瘋搶，股價(jià)也連創(chuàng)新高。但醫(yī)藥板塊內(nèi)股價(jià)漲得最好的，卻是廣譽(yù)遠(yuǎn)。

此前，無(wú)論是業(yè)績(jī)還是知名度，廣譽(yù)遠(yuǎn)都像一個(gè)小透明，在A股市場(chǎng)中并不出挑。

但是，自6月16日開(kāi)始，廣譽(yù)遠(yuǎn)股價(jià)開(kāi)啟了兇猛上漲模式，半個(gè)月時(shí)間飆升75%，近兩個(gè)交易日連續(xù)漲停。風(fēng)光背后，廣譽(yù)遠(yuǎn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻幾乎全線崩潰。

到底是什么，支撐了廣譽(yù)遠(yuǎn)這一輪暴漲？

01、“小透明”的逆襲

廣譽(yù)遠(yuǎn)的歷史，最早可以追溯到明朝嘉靖年間成立的廣盛號(hào)藥鋪，距今已有481年，比北京同仁堂還早了一百多年。

上世紀(jì)90年代，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)下，各大藥廠千方百計(jì)建立全新?tīng)I(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。但是，廣譽(yù)遠(yuǎn)所在的山西制藥廠，依然按部就班地靠老批發(fā)渠道銷售產(chǎn)品，藥廠發(fā)展開(kāi)始走下坡路。

1997年，廣譽(yù)遠(yuǎn)試圖搭上企業(yè)改制的班車，更名為山西廣譽(yù)遠(yuǎn)國(guó)藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山西廣譽(yù)遠(yuǎn)”），但除了稱謂的改變，其內(nèi)部管理機(jī)制并沒(méi)有深入變化。

在同仁堂、哈藥集團(tuán)等一大批新老品牌迅速崛起之時(shí)，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)接連錯(cuò)失了諸多自我發(fā)展及合作投資的機(jī)會(huì)，公司業(yè)績(jī)連續(xù)多年虧損。

2000年之后，在醫(yī)藥行業(yè)的政策激勵(lì)下，資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了建國(guó)以來(lái)第一輪并購(gòu)狂潮。這時(shí)，已經(jīng)資不抵債的山西廣譽(yù)遠(yuǎn)，遇到了當(dāng)時(shí)叱咤醫(yī)藥界的“資本狂人”郭家學(xué)。

作為陜西公職下海第一人，郭家學(xué)有著強(qiáng)烈的創(chuàng)業(yè)熱情，他的資本“雄心”，幾乎是一個(gè)時(shí)代的縮影。他養(yǎng)過(guò)豬、種過(guò)草藥，最后通過(guò)代理醫(yī)療器械，進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)，建立東盛集團(tuán)。1999年，其旗下子公司東盛科技借殼上市，33歲的郭家學(xué)，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)最年輕的上市公司董事長(zhǎng)。

2003年，郭家學(xué)將廣譽(yù)遠(yuǎn)收入囊中，在此前后，他已經(jīng)陸續(xù)將江蘇啟東蓋天力、湖北潛江制藥、麗珠集團(tuán)、青海制藥集團(tuán)等數(shù)十家醫(yī)藥企業(yè)，納入東盛集團(tuán)的版圖中。不久后，更是力壓華源、華潤(rùn)、復(fù)星等業(yè)內(nèi)大腕，入主云南白藥，并出任其控股股東董事長(zhǎng)。

星光熠熠的版圖之中，當(dāng)時(shí)的廣譽(yù)遠(yuǎn)并沒(méi)有被重視，像一個(gè)小透明。

沒(méi)想到的是，隨著東盛集團(tuán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，廣譽(yù)遠(yuǎn)走到了臺(tái)前。

2006年，東盛集團(tuán)因常年并購(gòu)、擔(dān)保及借款等原因，導(dǎo)致資金鏈斷裂，高達(dá)48億元的債務(wù)爆雷，震驚了市場(chǎng)。巨額債務(wù)中，也包括東盛集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方為了并購(gòu)及日常運(yùn)營(yíng)，從而占用的上市公司東盛科技資金15.88億元。

郭家學(xué)差點(diǎn)從辦公樓跳下來(lái)，被公司高管救下之后，他決定“砸鍋賣鐵”來(lái)還債。白加黑、麗珠股份、云南白藥等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，相繼被低價(jià)賣掉。

與此同時(shí)，為了償還連續(xù)多年對(duì)上市公司東盛科技資金的占用，東盛集團(tuán)決定以資抵債，將手中沒(méi)有賣出的山西廣譽(yù)遠(yuǎn)在內(nèi)的五家企業(yè)，注入上市公司。

雖然山西廣譽(yù)遠(yuǎn)成為了東盛集團(tuán)的“救命稻草”，但依然忙于還債的郭家學(xué)，似乎沒(méi)有更多的精力在公司的經(jīng)營(yíng)上。2007年至2012年，東盛科技扣非凈利潤(rùn)連年虧損，其中，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)累計(jì)虧損1600萬(wàn)元。因?yàn)槌掷m(xù)經(jīng)營(yíng)存在不確定性，東盛科技連續(xù)被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。

直到2012年，郭家學(xué)才還清外債，準(zhǔn)備再次投入經(jīng)營(yíng)。本想利用能源行業(yè)重新出發(fā)的他，卻在一次學(xué)習(xí)考察時(shí)，改變了自己的創(chuàng)業(yè)觀。

彼時(shí)，郭家學(xué)參觀了山西晉城的柳氏莊園。面對(duì)一個(gè)繁榮了數(shù)百年的家族，郭家學(xué)醍醐灌頂：與其做一家500強(qiáng)企業(yè)，不如做一家500年企業(yè)。此刻，回望東盛集團(tuán)的版圖，已經(jīng)擁有數(shù)百年歷史的山西廣譽(yù)遠(yuǎn)，成為他的最佳選擇。

2013年，東盛科技股票名稱變更為廣譽(yù)遠(yuǎn)，曾經(jīng)的小透明成為了上市公司的核心資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)逆襲。但是，郭家學(xué)雖將全部精力投入其中，卻似乎并沒(méi)有找到讓廣譽(yù)遠(yuǎn)煥發(fā)生機(jī)的訣竅。

02、百年品牌營(yíng)銷不動(dòng)了？

作為首批“中華老字號(hào)”企業(yè)，廣譽(yù)遠(yuǎn)本身?yè)碛兴拇蠛诵漠a(chǎn)品，分別是龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸，涵蓋了男科、婦科和心腦血管三大領(lǐng)域。其中龜齡集被譽(yù)為“中醫(yī)藥的活化石”，與定坤丹均被列為國(guó)家保密品種。

只不過(guò)，在近幾十年的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，由于廣譽(yù)遠(yuǎn)逐漸被邊緣化，產(chǎn)品知名度并不高。公司董事長(zhǎng)張斌曾在接受采訪時(shí)提到，在廣譽(yù)遠(yuǎn)低迷的那些年，提到龜齡集，有人還以為就是龜苓膏。但實(shí)際上，這是差別很大的兩個(gè)產(chǎn)品。

龜齡集屬于中醫(yī)固腎補(bǔ)氣類藥物，隨著生活壓力加大和人口老齡化，補(bǔ)腎類藥物保持著較快增速。根據(jù)CMH預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)補(bǔ)腎類用藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到150億元左右。根據(jù)聯(lián)訊證券研究院，在婦科調(diào)經(jīng)止痛藥中，中成藥占據(jù)了71%的市場(chǎng)份額。

雖然市場(chǎng)看似廣闊，但是產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象比較常見(jiàn)，市場(chǎng)格局比較分散，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，缺乏領(lǐng)軍品牌。據(jù)CFDA藥品數(shù)據(jù)庫(kù)，2019年，擁有定坤丹生產(chǎn)批文廠家有12家。

為了提高品牌知名度，廣譽(yù)遠(yuǎn)自2013年開(kāi)始，全力打造“全產(chǎn)業(yè)鏈高品質(zhì)中藥”，更是在營(yíng)銷上費(fèi)盡心思。到2020年，銷售費(fèi)用逐年走高，累計(jì)支出32億元。無(wú)論是電視劇《歡樂(lè)頌》，還是電影《我的早更女友》，甚至是在時(shí)尚之都巴黎，都可以看到廣譽(yù)遠(yuǎn)的產(chǎn)品和宣傳。

可惜，營(yíng)銷大肆燒錢的結(jié)果并不樂(lè)觀。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沒(méi)有明顯改變的情況下，主要靠大量營(yíng)銷推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，導(dǎo)致廣譽(yù)遠(yuǎn)陷入了增收不增利的尷尬局面。

2020年，廣譽(yù)遠(yuǎn)的營(yíng)業(yè)收入11.09億元，是2013年的4倍之多。但是，凈利潤(rùn)只有3000萬(wàn)元，賺錢能力并沒(méi)有明顯提升。其中，2016年至2018年，凈利潤(rùn)增速看似驚人，但其實(shí)離不開(kāi)“業(yè)績(jī)承諾”的功勞。

2015年及2016年，廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)行了兩次定向增發(fā)，合計(jì)募集資金超過(guò)14億元。其中在2016年的定向增發(fā)中，子公司山西廣譽(yù)遠(yuǎn)進(jìn)行了“3年8億元”的業(yè)績(jī)承諾。但是承諾期一過(guò)，無(wú)論是收入還是利潤(rùn)，均出現(xiàn)大幅下滑。

更為尷尬的是，看似上漲的收入也藏有貓膩。自2014開(kāi)始，廣譽(yù)遠(yuǎn)應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)速度一直高于收入，這就意味著，公司很可能是在靠延長(zhǎng)回款的方式向下游鋪貨。2020年，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)高達(dá)528天，是2013年的4.22倍。

現(xiàn)金收回的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，導(dǎo)致同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)，公司利潤(rùn)的含金量低，造血能力并不好。由此最直接的一個(gè)結(jié)果，就是公司資金壓力大，自2018年后公司資金缺口逐年增大?？梢哉f(shuō)，廣譽(yù)遠(yuǎn)這些年的生存，主要靠的是融資。

除了定向增發(fā)，大股東東盛集團(tuán)還在股價(jià)大漲期間，將所持股票進(jìn)行質(zhì)押融資。然而，2018年股市遇冷，同時(shí)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，導(dǎo)致股價(jià)不斷下探。

為了償還債務(wù)，2021年6月9日，廣譽(yù)遠(yuǎn)公告，東盛集團(tuán)同意將質(zhì)押給晉創(chuàng)投資的股份過(guò)戶抵償。一旦股份過(guò)戶登記完成，公司實(shí)控人將由郭家學(xué)變更為山西國(guó)資委。

（來(lái)源：公司公告）

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)18年，廣譽(yù)遠(yuǎn)將由民企再次成為了國(guó)企。即將失去控制權(quán)的郭家學(xué)在朋友圈表示，東盛團(tuán)隊(duì)并沒(méi)有離開(kāi)廣譽(yù)遠(yuǎn)，未來(lái)將作為策略股東，竭盡全力為廣譽(yù)遠(yuǎn)發(fā)展賦能。

對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)資的進(jìn)入，成為他們看好公司未來(lái)發(fā)展的理由之一。

03、困境能否反轉(zhuǎn)？

股權(quán)過(guò)戶尚未完成，國(guó)資尚未正式進(jìn)入，資本市場(chǎng)似乎就已經(jīng)按捺不住了。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2020年中藥板塊70家企業(yè)中，廣譽(yù)遠(yuǎn)的凈利潤(rùn)排在56名。但是，截至2021年6月29日，廣譽(yù)遠(yuǎn)的收盤價(jià)36.59元，半個(gè)月上漲幅度高達(dá)75%。廣譽(yù)遠(yuǎn)以180億元總市值，位居第12名。

6月29日，廣譽(yù)遠(yuǎn)再次登上龍虎榜，前五名買賣席位中不乏多個(gè)知名游資，如華泰證券總部、銀河北京中關(guān)村大街等。要知道，2021年一季度末，廣譽(yù)遠(yuǎn)的機(jī)構(gòu)投資者只有一家基金，比2020年底少了11個(gè)。

（6月29日龍虎榜數(shù)據(jù)）

不過(guò)，早在2020年三季度，廣譽(yù)遠(yuǎn)的前十大股東中，就赫然出現(xiàn)了明星私募上海高毅資產(chǎn)管理-高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金。

該基金的基金經(jīng)理，就是草根出身的傳奇投資者馮柳。2021年一季度，高毅基金繼續(xù)加倉(cāng)，持股數(shù)量2350萬(wàn)股，持股比例4.78%，為公司第三大股東。

數(shù)百年的品牌歷史，又有秘方護(hù)體，地方國(guó)資即將介入，以及明星私募的出現(xiàn)，不乏讓很多投資者浮想聯(lián)翩，這使得廣譽(yù)遠(yuǎn)在資本市場(chǎng)上的熱度直線上升。

在沒(méi)有明顯業(yè)績(jī)上漲支撐的情況下，公司股價(jià)反而迎來(lái)了近三年的新高。

但是，股票價(jià)值，最終還是要回歸到公司價(jià)值的。廣譽(yù)遠(yuǎn)的困境到底能否反轉(zhuǎn)，最終還是要看廣譽(yù)遠(yuǎn)到底能否走出業(yè)績(jī)泥潭。

2020年，廣譽(yù)遠(yuǎn)營(yíng)業(yè)收入中，接近七成來(lái)自于傳統(tǒng)中藥，兩成來(lái)自精品中藥。兩者藥品重復(fù)性較高，區(qū)別在于精品中藥原材料更優(yōu)質(zhì)。養(yǎng)生酒收入其實(shí)只占公司收入的3%，但廣譽(yù)遠(yuǎn)卻因此被列入白酒概念股。

2020年，公司研發(fā)支出共計(jì)0.47億元，占收入比重4.3%。但是其研發(fā)方向，以挖掘現(xiàn)有產(chǎn)品的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力為主線，經(jīng)典名方復(fù)產(chǎn)和新藥研發(fā)為輔。

醫(yī)藥管理咨詢分析師史立臣向市界表示，廣譽(yù)遠(yuǎn)走得遠(yuǎn)沒(méi)問(wèn)題，但是以現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，想做大并不容易。一般情況下，民營(yíng)企業(yè)一旦有國(guó)有資本介入，股價(jià)都會(huì)上漲的。對(duì)于資金緊張的廣譽(yù)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，如果后期資本供應(yīng)不上，業(yè)績(jī)會(huì)持續(xù)下行。有了國(guó)資的進(jìn)入，未來(lái)融資可能會(huì)比較容易。

另外值得一提的是，我國(guó)除了片仔癀、云南白藥，包括龜齡集在內(nèi)的其他中藥配方，保密期限并不是永久。自2016年3月，廣譽(yù)遠(yuǎn)的龜齡集、定坤丹保密期限已滿。截至目前，保密審查工作依然還在進(jìn)行中，在此期間，產(chǎn)品配方尚處于未解密狀態(tài)。

對(duì)于廣譽(yù)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的路還很長(zhǎng)。如何突破現(xiàn)有的業(yè)績(jī)，成為必須要完成的功課。畢竟在資本市場(chǎng)上，沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的暴漲，很可能是曇花一現(xiàn)。

（作者丨王一涵 編輯丨劉肖迎）