本周讀了這本《小眾行為學(xué)》（詹姆斯?哈金著），讓我想起之前讀過的《小趨勢》（佩恩、扎萊納著），還有Gartner（編注：全球最具權(quán)威的IT研究與顧問咨詢公司，總部設(shè)在美國康涅狄克州斯坦福。）科技成熟度曲線。結(jié)合過去30年歷史上出現(xiàn)的一些5倍到10倍的小眾股票，有了些自己的思考。

        如中共十八屆四中全會指出的一樣，“從消費需求看，過去我國消費具有明顯的模仿型排浪式特征，現(xiàn)在模仿型排浪式消費階段基本結(jié)束，個性化、多樣化消費漸成主流，保證產(chǎn)品質(zhì)量安全、通過創(chuàng)新供給激活需求的重要性顯著上升，必須采取正確的消費政策，釋放消費潛力，使消費繼續(xù)在推動經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮基礎(chǔ)作用?！敝袊壳癎DP名義增速已經(jīng)降低至6%以下。期望全社會有較高速增長是不現(xiàn)實的，但是在很多細分領(lǐng)域確實有很多機會。

        小眾行為學(xué)里介紹了一些例子。

        1.Abercrombie&Fitch（編注：風(fēng)靡全球的美國休閑時尚品牌A&F，以服裝為主）的崛起。這雖然是一個創(chuàng)立于1892年的老牌子，但是直到1988年賣給TheLimited（編注：美國一家超大型上市公司，旗下有“維多利亞的秘密”等知名品牌）才開始高速發(fā)展。1997年上市12美金左右，最高至2007年曾經(jīng)接近90美金（此股價每年分紅未加回，下同，一般每年0.5美金到0.8美金），2008跌至20以下，2011年回到75美金。

        最近幾年，因為消費者口味變化加產(chǎn)品價格過高，A&F股價又跌到目前的20美金。這個牌子最出名的當(dāng)然就是一堆小鮮肉的帥哥駐店模特。文中介紹了A&F的崛起過程，是如何從行業(yè)霸主Gap（美國服裝商）手中搶奪年輕人市場的。

        類似的例子還有J.Crew(非上市公司，30年銷售從300萬美金到20億美金，優(yōu)雅波西米亞風(fēng))；AmericanApparel(曾經(jīng)牛股，創(chuàng)始人連環(huán)性騷擾毀了公司，挺合這公司廣告的性感擦邊球風(fēng)）；UrbanOutfitters(20年20倍超級大牛股，請收下我的膝蓋，感覺屬于啥風(fēng)格都有的，部分接近J.Crew，部分很前衛(wèi)）。當(dāng)然還有H&M和Zara（編注：H&M和Zara都是平價、高街服裝品牌），但那不是美國公司就不說了。

        文章講了這些公司對于行業(yè)老大Gap的沖擊（Gap在1987年上市之后遭到股災(zāi)，然后到2000年泡沫高點70倍，所以納斯達克泡沫不只是科技泡沫，2001殺到12，然后后來回到40）。其實相關(guān)的還有Coach，KateSpade，MichaelKors之前輕奢類的普及。

        2.講了Woolworth（編注：澳大利亞最大的食品零售商）是怎么被Walmart（注：美國的世界性連鎖企業(yè)，以營業(yè)額計算為全球最大的公司）、Tesco（英國大賣場樂購）、Asda（英國阿斯達超市，1999年被沃爾瑪收購）取代的。

        這個講的比較淺，我寫過一篇美國零售發(fā)展史的，從一戰(zhàn)開始之前的A&P（編注：美國曾經(jīng)極為風(fēng)靡的、占主導(dǎo)地位的超市之一）的上萬家連鎖，到Woolworth、Kmart（編注：被譽為“現(xiàn)代超市型零售企業(yè)的鼻祖”，20世紀(jì)90年代初曾是美國零售業(yè)龍頭老大。2002年，Kmart股價累計重跌89%，自6月以來股價跌至1美元以下，當(dāng)年12月份紐約證交所開始停止該公司股票的掛牌交易，Kmart成為零售業(yè)歷史上最大的一宗破產(chǎn)案。）、Sears（美國西爾斯百貨公司）、Walmart、Target（美國第一家提出打折概念的商店），已經(jīng)進化很多輪了。

        3.飲食習(xí)慣變遷，60年代碳酸飲料替代咖啡，然后80年代末碳酸飲料開始衰退。作者這段寫的有些散，其實類似綠山咖啡，Hansen Monster（美國功能飲料巨頭）的崛起都可以詳細寫下。Monster這個美國第一牛股（2003年0.25元到今年的140元，12年560倍，力壓科技公司Google、美國生物制藥公司Gilead啥的），當(dāng)然還有星巴克（1992年到現(xiàn)在150倍）、綠山咖啡（1999年到2014年最高點也是500多倍，不過最近回調(diào)了40%）。其實對應(yīng)的是功能飲料的青少年消費上升，還有咖啡消費習(xí)慣的深化。

        4.文中還講了HBO（美國紐約的有線電視網(wǎng)絡(luò)媒體公司）的崛起，當(dāng)然現(xiàn)在更適合的例子是Netflix（編注：美國的在線影片租賃提供商）。另外還有孤兒藥的預(yù)測。本文成書于Gilead（以丙肝藥）爆發(fā)之前，還是很有前瞻性的。還有電鋸驚魂這樣低成本小眾系列片的討論。Moleskine這樣較高B格筆記本的市場。本身的質(zhì)量只能算一般，作者雖然是牛津大學(xué)教授，但是寫的很淺。不過確實觀察到了很多現(xiàn)象。就是小眾人群的興起，然后這種習(xí)慣朝著主流人群的擴散。關(guān)于這個，可以參考前面提到的小趨勢。

        類似的例子其實還有很多很多，比如UnderArmour（美國體育運動裝備品牌）的崛起，Lululemon（瑜伽服裝品牌）的崛起，每一個類似這種小眾擴散的過程，都伴隨了至少5倍，一般都是幾十倍股的出現(xiàn)。類似的還有Fossil（美國時尚服飾品牌）、WholeFoods（美國有機商品超市）、DollarTree(美國的一元店）前面兩個連鎖放在一起真心好諷刺，芝加哥大學(xué)邊上新開了WholeFoods給中上層階層買有機食品的地方，往西十個路口不到就是DollarTree這樣的一元店給連Walmart都去不起的黑人窮人購物用）而這兩個恰恰都是50倍股。

        日本也是一樣，可以參考齊魯證券黃文婧美女還沒去買方之前的日本養(yǎng)樂多、可果美、伊藤園歷史研究。

        餐飲行業(yè)更是如此，消費者習(xí)慣的逐漸改變，拉美裔美國人的增長帶來的飲食習(xí)慣變化造就了Chiptole（編注：供應(yīng)墨西哥玉米煎餅和墨西哥玉米面豆卷為主的連鎖餐廳）這樣的8年15倍股（2006年上市時估值很高）。正如40年前快餐文化的興起造就了麥當(dāng)勞一樣。

        其實把這些結(jié)合Gartner的科技成熟曲線，會有著很相似的地方。小眾從占人群的不到0.1%，慢慢擴散到1%量級，然后10%，最后到30%，50%。當(dāng)然不是所有的都能做到最終成為大眾普遍接受的產(chǎn)品達到50%以上滲透率。

        當(dāng)然，科技的擴散速度可能快于消費品很多，但是被新公司替換掉的速度也遠快于消費品。想想曾經(jīng)很紅、但是迅速衰落的互聯(lián)網(wǎng)公司Myspace（全球知名的社交網(wǎng)站）和Blogspot（全球最大、最知名的博客服務(wù)提供商），再想想沒那么容易快速衰落的消費品公司可口可樂和麥當(dāng)勞，觀察這些企業(yè)的發(fā)展和市值瓶頸，也是一件很有趣的事情。

        市值5B（即50億美元）就是300億人民幣大概是個坎，然后20B（即200億美元）就是1200億人民幣左右。如果邁過這個門檻，基本上就成了星巴克、麥當(dāng)勞、可口可樂、谷歌這樣的全球巨無霸。

        以中國目前的市場容量，可能這也是比較符合現(xiàn)實的。一個細分品類龍頭，如百潤，合理的市值就在300億，而超越了這個階段的如伊利蒙牛，可能到達1200億是合理的，要想獲取更大的市值，只有全球擴張一條路可走。科技巨頭市值天花板會更高些。大概醫(yī)藥巨頭也差不多，武田大冢啥的也都走上了全球擴張的道路。

        A股有自己的特色，就是會對200億以下的公司給更高的估值，而到了400億左右開始殺估值。（當(dāng)然這是2014年之前的研究發(fā)現(xiàn)）本輪牛市把這個上限向上提高了。但長期而言，類似趨勢應(yīng)該不會變化太多。

        所以考慮到這點，也許挖掘0.5B（5億）到5B（50億）的企業(yè)效率會更高些，因為可能企業(yè)稍微做成些事情就能得到5B（50億）估值，市場也會給出較為樂觀的預(yù)期。再向上需要突破更多瓶頸，而且估值難免被殺。只有少數(shù)龍頭會達到20B（200億）的狀態(tài)。再向上不做全球擴張恐怕很難。

        這篇還是寫的比較散比較淺。改天有機會針對每只牛股詳細寫下對應(yīng)美國日本歷史階段的社會變遷，消費習(xí)慣變遷等等。有些是大趨勢，比如人均GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）到達多少會消費汽車，會消費旅游。有些是大趨勢中的小趨勢，比如同性戀的崛起，比如二次元和宅的崛起（生活大爆炸/Marvel 美國漫威漫畫公司)。每一個趨勢，應(yīng)該背后都對應(yīng)了崛起的5倍股。目前美國的很多變化，相信未來我們也可以參考，比如Superfruit超級水果果汁的普及(JambaJuice)，無糖代糖飲料的普及，茶飲料的普及（Argotea,Teavana),健康飲食的普及（Subway數(shù)量超越麥當(dāng)勞），重度漢堡深化消費的普及（ShakeShack和FiveGuys）。日本的優(yōu)衣庫，大創(chuàng)，Jins(日本著名的快時尚眼鏡品牌)，無印良品等等。        

        （作者張一帆系深圳市康曼德資本管理有限公司投資副總監(jiān)，董事總經(jīng)理，中國國籍。芝加哥大學(xué)工商管理碩士，牛津大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計專業(yè)碩士，北京大學(xué)計算機專業(yè)學(xué)士、經(jīng)濟學(xué)專業(yè)雙學(xué)士。歷任中信資本直接投資部分析師，中信資本資產(chǎn)管理研究員，某海外對沖基金高級研究員，美林證券研究經(jīng)理等職。從事投資管理工作超過8年?？德掠?013年7月在深圳前海合作區(qū)注冊成立，是首批獲得由中國基金業(yè)協(xié)會頒發(fā)私募機構(gòu)登記證書的機構(gòu)之一。目前，該公司管理信托產(chǎn)品1只，私募證券投資基金產(chǎn)品5只。）