原創(chuàng) Irene Zhou 秦朔朋友圈

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· Irene Zhou | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

近期，價(jià)格高臺(tái)跳水的比特幣成為焦點(diǎn)，在中國(guó)監(jiān)管部門(mén)的“圍追堵截”和特斯拉CEO馬斯克（Elon Musk）的出貨及“不環(huán)?！毖哉撓?，比特幣在5月19日盤(pán)中一度下探至30000美元整數(shù)關(guān)口，日內(nèi)最大跌幅超10000美元、近30%，創(chuàng)今年2月以來(lái)新低。

盡管此后一度回升至40000美元，但波動(dòng)之劇烈令人瞠目。

在流動(dòng)性狂潮下，比特幣早前一度突破6萬(wàn)美元大關(guān)，企業(yè)擁抱、華爾街入局等所謂的“大趨勢(shì)”令投機(jī)者前赴后繼，甚至比特幣被標(biāo)榜為“新黃金”。

不過(guò)幣圈人似乎也深知一個(gè)事實(shí)——“要不是馬斯克早前持續(xù)喊單，比特幣可能早就跌了。他是讓這次幣圈牛市莫名延長(zhǎng)的重要因素?！蹦臣用茇泿沤灰姿耸繉?duì)筆者感嘆。

區(qū)塊鏈和部分加密貨幣的價(jià)值不能被否認(rèn)，但其并不能取代或和傳統(tǒng)金融資產(chǎn)畫(huà)上等號(hào)。早年，比特幣和法幣之爭(zhēng)一度被炒至風(fēng)口浪尖，而后愈發(fā)被證偽；如今，比特幣乃“新黃金”的呼聲又不絕于耳。

但事實(shí)真的如此嗎？在全球減排的背景下，能耗問(wèn)題究竟各界怎么看？華爾街又真如報(bào)道的那樣對(duì)比特幣趨之若鶩嗎？

“骯臟的貨幣”暴跌

這一輪加密貨幣暴跌，馬斯克無(wú)疑是頭號(hào)肇事方。盡管比特幣這幾日勉強(qiáng)反彈到4萬(wàn)美元大關(guān)以上，但幣圈開(kāi)始“軍心渙散”。

馬斯克一直是比特幣和狗狗幣堅(jiān)定的“帶貨者”，他的“信徒”也時(shí)刻追隨著他。但陰晴不定的馬斯克在5月13日表示停止接受比特幣購(gòu)車(chē)，理由是比特幣耗能太大、不環(huán)保，這對(duì)比特幣構(gòu)成致命一擊，一度大跌1萬(wàn)美元。

5月18日，中國(guó)三大行業(yè)協(xié)會(huì)集體發(fā)聲，“幣圈”迎來(lái)監(jiān)管重拳整治，協(xié)會(huì)要求會(huì)員機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展虛擬貨幣交易兌換以及其他相關(guān)金融業(yè)務(wù)。

“早前中國(guó)就禁止了比特幣交易，此次協(xié)會(huì)聲明更多是情緒的影響。其實(shí)，要不是馬斯克早前的持續(xù)喊單，比特幣可能早就跌了?！苯灰姿耸扛嬖V筆者。

馬斯克近期的操作確實(shí)讓人大呼看不懂，一會(huì)兒力挺比特幣，一會(huì)兒又嫌棄它能耗太大。這位“幣圈教主”究竟在打什么小算盤(pán)？

事實(shí)上，早年被華爾街資本大鱷做空的馬斯克一度瀕臨崩潰，但過(guò)去兩年他在幣圈掌握了另類(lèi)金融的主導(dǎo)權(quán)?？梢哉f(shuō)，他在比特幣上嘗到了融資的甜頭。

特斯拉財(cái)報(bào)顯示，截至2021年3月31日，公司持有比特幣的公允市場(chǎng)價(jià)值為24.8億美元，這意味著如果該公司將該數(shù)字貨幣兌現(xiàn)，有望獲利約10億美元。

3月31日，比特幣價(jià)格報(bào)59000美元，24.8億美元的市值中有10億美元是盈利，說(shuō)明特斯拉的比特幣持倉(cāng)平均成本僅為不到25000美元/個(gè)。換言之，馬斯克在唱多比特幣之前，早就“埋伏”好了。

今年一季度，特斯拉創(chuàng)造了歷史上最高季度利潤(rùn)——44億美元。其中，出售比特幣帶來(lái)了1億美元的利潤(rùn)，賣(mài)車(chē)反而賠了1億多，剩下的利潤(rùn)來(lái)自于出售碳積分。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，既然出售了，當(dāng)然馬斯克也不需要再唱多比特幣。隨后，比特幣持續(xù)下跌。這其實(shí)也證實(shí)了一點(diǎn)——相比起黃金等資產(chǎn)，比特幣的所有權(quán)仍非常集中——2%的比特幣持有者擁有所有可用比特幣的95%。集中度本身就是風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，黃金開(kāi)采分布在全球各地，所有權(quán)也分布廣泛。全球官方黃金儲(chǔ)備占已開(kāi)采出的黃金總量的17%左右。其中，美國(guó)財(cái)政部是已知的最大的單一黃金持有者（4%）。近50%以珠寶形式存在，而21%以金條、金幣和黃金ETF的形式由大量個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者持有。

此外，比特幣生產(chǎn)的能耗問(wèn)題也被馬斯克再度推至風(fēng)口浪尖。在這一階段，馬斯克可能需要關(guān)注大型機(jī)構(gòu)投資者的看法，炒作比特幣的行為令很多機(jī)構(gòu)感到反感。

在碳中和的大背景下，全球機(jī)構(gòu)都在為投資組合“減排”。特斯拉之所以ESG評(píng)級(jí)高，就是因?yàn)椤扒鍧嵖萍嫉臋C(jī)會(huì)”這一項(xiàng)的助力，或許馬斯克如今并不想讓比特幣來(lái)拖后腿。

| 來(lái)源：MSCI

比特幣究竟有多耗能？近期，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表了題為“骯臟的貨幣：日益突出的比特幣能耗問(wèn)題”的專(zhuān)題文章。

文中提及，劍橋大學(xué)比特幣耗電量指數(shù)的最新計(jì)算似乎表明，比特幣挖礦每年耗電量為133.68太瓦時(shí)——這一基于最佳猜測(cè)的估算數(shù)字在過(guò)去5年里不斷上升。這使得比特幣的耗電量略高于瑞典（2020年用電量為131.8太瓦時(shí)），同時(shí)僅次于馬來(lái)西亞（147.21太瓦時(shí)）。比特幣的真實(shí)耗電量數(shù)字實(shí)際上可能高得多。比特幣價(jià)格上漲會(huì)吸引新的礦工，并意味著用更老、效率更低的設(shè)備挖礦，才能在財(cái)務(wù)上站得住腳。

當(dāng)然也不能否認(rèn)，中國(guó)有一部分挖礦活動(dòng)使用清潔的水力發(fā)電。劍橋大學(xué)的研究顯示，約75%的礦工使用某種可再生能源，但可再生能源在總能耗中的占比仍不到40%。一些挖礦活動(dòng)可能在電網(wǎng)外進(jìn)行，從而加大追蹤難度。所有這些細(xì)微差別都產(chǎn)生不可忽視的影響。

此外，有觀點(diǎn)認(rèn)為，黃金挖礦的能耗整體也不低。但如果比較單位價(jià)值能耗，比特幣遠(yuǎn)超黃金。同時(shí)，黃金的生產(chǎn)也有眾多實(shí)際用途，除了投資，還包括金飾、工業(yè)用途等等。而且，黃金行業(yè)整體也在大力推進(jìn)減排計(jì)劃。

| 來(lái)源：WGC

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）測(cè)算，黃金行業(yè)排放的99%的溫室氣體與金礦開(kāi)采有關(guān)，估計(jì)大約75%的排放與發(fā)電和用電有關(guān)。因此，黃金采礦業(yè)能否按照《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)減少排放，很大程度上將取決于其改變能源和燃料來(lái)源和使用方式的能力。

近期，眾多金礦公司宣布轉(zhuǎn)向低碳能源，正越來(lái)越多地計(jì)劃利用可再生能源，目前太陽(yáng)能光伏是首選。這些舉措可能會(huì)使礦井的電力排放量平均減少20%，在某些情況下甚至減少50%以上。它們對(duì)該行業(yè)電力排放的總體影響是減少約6%。

暴漲暴跌成常態(tài)

如今，可能投資人更關(guān)注的話題是——比特幣還能跌多少？何時(shí)能進(jìn)場(chǎng)抄底？

目前來(lái)看，比特幣尚未跌到馬斯克持幣的成本價(jià)25000美元。其實(shí)，幣價(jià)距離“持幣大戶(hù)”灰度基金的成本價(jià)更是相去甚遠(yuǎn)。

OKlink顯示，灰度持倉(cāng)65.29萬(wàn)枚比特幣，估計(jì)成本為89.31億美元。也就是說(shuō)，灰度持有一枚比特幣的平均成本僅約1.37萬(wàn)美元。

其實(shí)，比特幣漲多少只是一方面，你能否承受這種極端波動(dòng)才是關(guān)鍵。自2020年10月至此輪下跌前，比特幣從1萬(wàn)美元上漲至近5萬(wàn)美元。

歐易研究院表示，比特幣是一種高風(fēng)險(xiǎn)的新興資產(chǎn)，日價(jià)格波動(dòng)幅度很大。在比特幣牛市中發(fā)生的回撤大約為基本趨勢(shì)方向推進(jìn)幅度的33%～66%，持續(xù)時(shí)間在一周或幾周時(shí)間。即便自2021年1月以來(lái)比特幣已經(jīng)進(jìn)入牛市，累計(jì)上漲了近2倍，但也經(jīng)常發(fā)生暴跌，其中日最大跌幅超過(guò)5000美元的至少有7天，在2月22日和23日連續(xù)兩天的日內(nèi)最大跌幅都超過(guò)了10000美元。

| 來(lái)源：歐易研究院

這樣的高波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致無(wú)數(shù)杠桿客爆倉(cāng)。這也意味著，比特幣等加密貨幣難以像黃金那樣成為機(jī)構(gòu)或央行投資組合中的長(zhǎng)期穩(wěn)定配置資產(chǎn)，更不可能成為法幣。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去10年，比特幣的波動(dòng)率高達(dá)16%，相比之下，以科技股為主、波動(dòng)率相對(duì)更高的納指的波動(dòng)率也僅2.3%，標(biāo)普500為2.3%，黃金僅2.2%；過(guò)去2年的數(shù)據(jù)顯示，比特幣的波動(dòng)率為9.9%，而黃金仍為2.2%。

此外，比特幣平均每四周就會(huì)出現(xiàn)一次2.5%以上的下跌，而標(biāo)普500或納指平均為每12周一次，黃金為平均每13周一次。

比特幣的在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）也相當(dāng)高。在過(guò)去兩年的任何一周，投資者有5%的幾率（95% VaR）在比特幣上每投資1萬(wàn)美元就至少損失1382美元——幾乎是同等黃金投資的5倍。

雖然投資者可能青睞比特幣等高回報(bào)的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)，但他們?nèi)孕枰m當(dāng)?shù)墓ぞ邅?lái)管理額外的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果是從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，如果對(duì)加密貨幣的敞口越大，黃金的配置也應(yīng)該越高。

具體而言，黃金和比特幣之間的相關(guān)性很低，大部分時(shí)間在-0.5到0.5之間。雖然在2020年的平均值是正的（疫情下的美元荒導(dǎo)致黃金、比特幣等資產(chǎn)都被投資者拋售以換取現(xiàn)金），但后續(xù)相關(guān)性持續(xù)下降。這表明黃金和比特幣并不互為替代品。

此外，如果比特幣是黃金的替代品，它對(duì)其他資產(chǎn)（尤其是股票）表現(xiàn)的反應(yīng)將與黃金類(lèi)似。雖然黃金和加密貨幣與標(biāo)普500指數(shù)或納指的相關(guān)性通常較低，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，股市下跌時(shí)的相關(guān)性才是最重要的，因?yàn)檫@通常是分散投資最有用的時(shí)候。

然而，在股市大跌期間，黃金往往與股票呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)；在納指暴跌時(shí)，比特幣卻同樣有可能上漲或下跌。

比特幣暴跌，黃金閃耀

有趣的是，在近期“新黃金”暴跌的同時(shí)，真黃金卻在反彈。5月18日，國(guó)際金價(jià)一度突破1870美元/盎司，年初曾探至1670美元/盎司附近。

在通脹不溫不火的環(huán)境下，黃金難以被關(guān)注，但如今當(dāng)通脹擔(dān)憂真的攀升且可能威脅經(jīng)濟(jì)健康時(shí)，黃金終于真正崛起，重現(xiàn)對(duì)沖通脹的屬性，這就好比在20世紀(jì)70年代原油危機(jī)引燃的通脹周期那樣。亞洲部分地區(qū)疫情重新抬頭以及中東緊張局勢(shì)升級(jí)近期也助推了金價(jià)。

一位幣圈大佬曾表示——“比特幣與黃金，在非彈性供應(yīng)、可分割及可轉(zhuǎn)移方面具有諸多相似性，在十多年的發(fā)展過(guò)程中，比特幣已經(jīng)逐漸退出與法幣的競(jìng)爭(zhēng)，更偏向于在價(jià)值儲(chǔ)備功能上發(fā)展，類(lèi)似黃金。但比特幣與黃金的區(qū)別也非常明顯，它基于密碼學(xué)和分布式網(wǎng)絡(luò)、抗審查并極易轉(zhuǎn)移，在創(chuàng)造財(cái)富的歷史上，雖然黃金凝結(jié)了數(shù)千年人類(lèi)對(duì)價(jià)值的共識(shí)，但在電子化、數(shù)字化浪潮下，價(jià)值的增長(zhǎng)將是指數(shù)級(jí)的，加密資產(chǎn)可能是這個(gè)時(shí)期最重要的新生資產(chǎn)?！?/p>

話雖不無(wú)道理，但這種比較過(guò)于簡(jiǎn)單，忽視了二者的根本區(qū)別。

除了上文提及的黃金特點(diǎn)，如果要說(shuō)供應(yīng)有限是比特幣的優(yōu)勢(shì)，這點(diǎn)也可能被證偽——加密貨幣領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，且不提純粹是為了惡搞而誕生的“山寨幣”狗狗幣等，“幣圈老二”以太坊近期勢(shì)頭遠(yuǎn)超比特幣。而黃金的稀缺性和地位則是經(jīng)過(guò)歷史沉淀和證明，白銀早已敗下陣來(lái)。

此外，2000多年來(lái)，黃金一直作為交換手段和價(jià)值儲(chǔ)藏手段。黃金由機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者以及央行持有。同時(shí)，珠寶首飾是黃金市場(chǎng)不可或缺的屬性。黃金需求的很大一部分與文化和宗教信仰密切相關(guān)，尤其是在印度和中國(guó)。

黃金還廣泛應(yīng)用于高端電子產(chǎn)品，包括電腦、手機(jī)和其他技術(shù)的組件（有趣的是，這些組件是“挖掘”加密貨幣所需的）。這賦予了黃金獨(dú)特的雙重屬性，使其在歷史上既能在經(jīng)濟(jì)壓力時(shí)期表現(xiàn)良好，又能從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中獲益。這鞏固了黃金在投資組合中的戰(zhàn)略角色。

近期全球央行購(gòu)金的動(dòng)態(tài)近期備受關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2021年第一季度全球央行凈購(gòu)金95噸，同比下降23%，但環(huán)比增長(zhǎng)20%。其中，匈牙利央行購(gòu)金量最大，購(gòu)入63噸黃金，三倍于其之前的黃金儲(chǔ)備，抵消了土耳其（-31.5噸）的大量售出（有時(shí)新興市場(chǎng)國(guó)家央行賣(mài)黃金是為了換取美元流動(dòng)性）。

匈牙利央行表示，應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是此次購(gòu)金決策的關(guān)鍵因素。全球性政府債務(wù)激增，市場(chǎng)通脹擔(dān)憂加劇，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)和價(jià)值載體的重要性在凸顯。

印度央行今年以來(lái)累計(jì)購(gòu)買(mǎi)18噸黃金，黃金儲(chǔ)備達(dá)688噸；波蘭央行也宣布計(jì)劃在未來(lái)幾年內(nèi)至少增加100噸黃金儲(chǔ)備，并表示黃金在波蘭外匯總儲(chǔ)備中的占比應(yīng)提升至20%，目前為8.35%。

華爾街頂級(jí)投行的澄清

那么華爾街當(dāng)前對(duì)比特幣的態(tài)度又是如何的？最終會(huì)否取代黃金或與黃金平起平坐？

由于對(duì)加密貨幣服務(wù)的需求激增，高盛在當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月8日（周五）宣布正式成立加密貨幣交易柜臺(tái)，并成功執(zhí)行兩種比特幣衍生品的交易。

但是，近期高盛出來(lái)澄清了。

“首先要做一個(gè)澄清。對(duì)于絕大多數(shù)的金融機(jī)構(gòu)，特別是華爾街的金融機(jī)構(gòu)，我們?nèi)园鸭用茇泿抛鳛橐粋€(gè)‘商品’去看待，而不是‘金融資產(chǎn)’。根本的原因是加密貨幣在托管和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)上有天然的劣勢(shì)，使得金融機(jī)構(gòu)沒(méi)辦法去衡量它上行、下行風(fēng)險(xiǎn)?！?月20日高盛私人財(cái)富管理投資策略組聯(lián)席主管王勝祖在接受媒體采訪時(shí)表示，“我們一直認(rèn)為，目前它價(jià)格的大漲大跌，有非常大的投機(jī)性?！?/p>

“高盛專(zhuān)門(mén)成立了加密貨幣投資團(tuán)隊(duì)，這是為了滿足客戶(hù)的需求，但高盛自身并不進(jìn)行任何加密貨幣的交易，”他稱(chēng)，“客戶(hù)有強(qiáng)烈的需求把加密貨幣作為投資資產(chǎn)組合的一部分，那么我們輔助客戶(hù)會(huì)給他們提供一些建議，包括以基金的形式去投資，但這并不表示高盛正式、極力地推動(dòng)數(shù)字貨幣作為金融資產(chǎn)交易和投資的一部分。我們其實(shí)是非常謹(jǐn)慎的，更多是把加密貨幣當(dāng)作商品來(lái)看待，這也與美國(guó)證監(jiān)會(huì)的看法一致?！?/p>

簡(jiǎn)而言之，一些金融機(jī)構(gòu)很難衡量加密貨幣的內(nèi)在價(jià)值，即難以進(jìn)行有效的風(fēng)控。比如說(shuō)如果一個(gè)客戶(hù)擁有比特幣，他最想做的可能是將其質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)從而進(jìn)行融資。對(duì)于有形資產(chǎn)比如房產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)是可以接受其為質(zhì)押物的，因?yàn)樗鼈儞碛惺袌?chǎng)的公允價(jià)值，同時(shí)托管和處置也很容易。但比特幣除了一些遠(yuǎn)期合約，機(jī)構(gòu)沒(méi)法對(duì)其進(jìn)行抵押和處置。此外，區(qū)塊鏈特性導(dǎo)致比特幣的交易速度極慢，這是天然的劣勢(shì)。

加密貨幣的流動(dòng)性問(wèn)題也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)更趨謹(jǐn)慎。2020年，比特幣現(xiàn)貨交易量預(yù)計(jì)平均不到20億美元，最高為40億美元。相比之下，黃金的流動(dòng)性極佳，2020年場(chǎng)外交易（主要通過(guò)現(xiàn)貨）、期貨和黃金ETF的日均黃金交易量總計(jì)超過(guò)1800億美元，這使大多數(shù)黃金交易工具的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差保持在相當(dāng)窄的水平，通常不到兩個(gè)基點(diǎn)，從而使投資者能輕松買(mǎi)賣(mài)。

順便提一句，你當(dāng)然可選擇比特幣作為投資組合的一部分，但癡迷于其高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的投資者要當(dāng)心了——5月20日發(fā)布的4月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，一些成員認(rèn)為應(yīng)該開(kāi)始討論美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)的規(guī)模（tapering）。

這是一個(gè)重要事件，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的背景下，部分委員對(duì)通脹和金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心可能在上升。8月的Jackson Hole全球央行年會(huì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)宣布縮表的時(shí)間表。幣圈可能要系緊安全帶了。

「 圖片 | 視覺(jué)中國(guó) 」

原標(biāo)題：《高波動(dòng)、高耗能、高投機(jī)，“比特幣們”并非“新黃金”》

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