作者：潘妍

出品：全球財(cái)說(shuō)

4月28日，樂(lè)普生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：樂(lè)普生物）向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市，中金及摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

近幾年，“樂(lè)普系”頻頻向資本市場(chǎng)發(fā)出沖擊，除樂(lè)普生物之外，還包括曾是新三板掛牌公司的樂(lè)普基因；2020年申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的樂(lè)普診斷、圣諾生物。

近日，心泰科技也在進(jìn)行港交所IPO的相關(guān)籌備工作。

資金“捉襟見(jiàn)肘”

先來(lái)看看樂(lè)普生物，其業(yè)務(wù)主要圍繞在腫瘤免疫治療，專注于PD-1/PD-L1、ADC和溶瘤病毒類等腫瘤治療領(lǐng)域藥物和聯(lián)合療法的研發(fā)。

目前，樂(lè)普生物并無(wú)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，營(yíng)業(yè)收入主要依靠政府補(bǔ)助、金融資產(chǎn)的投資收入、租金收入等其他收入來(lái)源。2019年、2020年兩年間，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入入555.3萬(wàn)元、796.4萬(wàn)元。

截至招股書(shū)披露日，樂(lè)普生物擁有8種臨床階段候選藥物、3種主要臨床前候選藥物、3種臨床階段的候選藥物的聯(lián)合療法。同時(shí)，樂(lè)普生物已啟動(dòng)28項(xiàng)候選藥物的臨床試驗(yàn)。

圖片來(lái)源：樂(lè)普生物招股書(shū)

樂(lè)普生物在研管線有4個(gè)核心產(chǎn)品，即ADC候選藥物中的MRG003、MRG002、HX008、LP002，及3種關(guān)鍵臨床階段候選藥物HX008、LP002、CG0070。

目前，商業(yè)化進(jìn)展最快的是HX008抗PD-1單克隆抗體，其二線晚期G/GEJ癌已進(jìn)入到III期注冊(cè)性臨床試驗(yàn)階段。

樂(lè)普生物計(jì)劃在2021年第二季度及2021年下半年就HX008用于治療黑色素瘤及MSI-H/dMMR實(shí)體瘤向國(guó)家藥監(jiān)局提交NDA申請(qǐng)。

值得一提的是，在樂(lè)普生物的管線中，5種靶向療法均為當(dāng)前的大熱門(mén)：PD-1、PD-L1、EGFR、HER2及CD20，熱門(mén)靶點(diǎn)，也意味著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

面對(duì)如此龐雜的研發(fā)線，又無(wú)固定銷(xiāo)售收入的樂(lè)普生物避免不了常年虧損。

2019年、2020年，樂(lè)普生物的研發(fā)開(kāi)支分別為2.29億元、3.54億元，虧損額則為5.15億元、6.13億元。

眾所周知，創(chuàng)新型藥企業(yè)發(fā)展之初都要經(jīng)歷一段“吞金獸”時(shí)期，資金儲(chǔ)備至關(guān)重要。

招股書(shū)顯示，樂(lè)普生物共經(jīng)歷過(guò)4輪融資，累計(jì)金額超30億元。

除樂(lè)普醫(yī)療外，引入的投資者包括拾玉資本、蘇民投、國(guó)投創(chuàng)合、海通證券、陽(yáng)光人壽、平安資本等。最近一次C輪融資發(fā)生在2021年4月，投后樂(lè)普生物估值至102.61億元。

圖片來(lái)源：樂(lè)普生物招股書(shū)

不過(guò)就算如此，樂(lè)普生物的資金狀態(tài)仍不盡理想。

報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)普生物經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-2.34億元、-4.23億元。截至2020年末，樂(lè)普生物的現(xiàn)金及等價(jià)物為4.02億元。

由此可見(jiàn)，樂(lè)普生物沖擊IPO已然成為“求生”之舉。

本次發(fā)行，樂(lè)普生物募集資金的62.5%擬用于為核心產(chǎn)品的研發(fā)；14.3%擬用于主要臨床階段候選藥物及主要臨床前候選藥物撥資；13.3%擬用于收購(gòu)有潛力的技術(shù)及資產(chǎn)及擴(kuò)張候選藥物管線。

樂(lè)普系“緊鑼密鼓”趕上市

隨著港交所、科創(chuàng)板紛紛向未盈利的生物制藥企業(yè)“敞開(kāi)”大門(mén)，一級(jí)市場(chǎng)的融資難度隨之降低，創(chuàng)新型新藥研發(fā)企業(yè)似乎迎來(lái)“最好的時(shí)代”。

尤其是2020年，在上市規(guī)則、疫情等因素的助推下，沖擊上市的醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量大幅度提升，且未盈利上市成為常態(tài)。

據(jù)《全球財(cái)說(shuō)》統(tǒng)計(jì)，2020年A股市場(chǎng)共有42家醫(yī)藥公司成功上市，同比增長(zhǎng)了133%。其中，科創(chuàng)板30家，未盈利公司占到18家之多；2020年，港交所也有共計(jì)14家未盈利生物科技公司成功上市。

在此背景下，一些已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)的上市藥企也開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)，計(jì)劃通過(guò)將子公司或旗下業(yè)務(wù)分拆的方式推動(dòng)上市。

樂(lè)普生物的母集團(tuán)便是心血管介入醫(yī)療器械研發(fā)制造商樂(lè)普醫(yī)療（300003.SZ），這家創(chuàng)業(yè)板上市公司也成為分拆熱潮中的一員。

除此次赴港上市的樂(lè)普生物外，樂(lè)普醫(yī)療還曾于2020年12月擬分拆旗下樂(lè)普診斷至科創(chuàng)板IPO。

樂(lè)普診斷主要從事外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。不過(guò)2021年3月末，因財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，樂(lè)普診斷的審查狀態(tài)變更為“中止”。

圖片來(lái)源：上海證券交易所網(wǎng)站

此外，就在5月14日晚間，樂(lè)普醫(yī)療發(fā)布公告稱，計(jì)劃分拆子公司心泰科技至港交所上市。

心泰科技主要從事結(jié)構(gòu)性心臟病介入用醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化。目前核心產(chǎn)品包括處于臨床的主動(dòng)脈瓣膜置換、處于臨床前階段的二尖瓣修復(fù)夾子。樂(lè)普醫(yī)療稱與心泰科技不存在業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域的重疊和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

圖片來(lái)源：樂(lè)普醫(yī)療公告

除分拆上市外，樂(lè)普醫(yī)療旗下參股公司也紛紛安排上市事宜。

2020年6月，樂(lè)普醫(yī)療參股公司圣諾生物申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，證監(jiān)會(huì)已于2021年4月27日同意其IPO注冊(cè)。

再往更早追溯，樂(lè)普醫(yī)療子公司樂(lè)普基因曾于2016年2月掛牌新三板，后于2019年1月終止掛牌。目前，有多家新三板摘牌公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為樂(lè)普基因仍有重返資本市場(chǎng)的可能。

“瘋狂”并購(gòu)是過(guò)度逐利？

上述可見(jiàn)，樂(lè)普醫(yī)療已然從創(chuàng)立初期的單一業(yè)務(wù)發(fā)展至心血管全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式，而這背后是一系列的“瘋狂”并購(gòu)案。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2010年起，樂(lè)普醫(yī)療先后投資、并購(gòu)了金帆醫(yī)學(xué)、新帥克、北京海合天科技等30余家公司，交易總作價(jià)超過(guò)60億元。

例如上文提到的樂(lè)普診斷，便是由2017年收購(gòu)恩濟(jì)和后更名而來(lái)；樂(lè)普基因則是2014年收購(gòu)的美健東創(chuàng)。

隨著不斷推進(jìn)的大規(guī)模并購(gòu)，樂(lè)普醫(yī)療自身的營(yíng)業(yè)收入也由2010年的7.70億元快速“增肌”至2020年的80.39億元。

不過(guò)，上市公司的商譽(yù)便也水漲船高。

2020年，樂(lè)普醫(yī)療商譽(yù)為27.72億元，占總資產(chǎn)比重15.26%。同時(shí)，公司負(fù)債也持續(xù)居于高位，截至2020年末，樂(lè)普醫(yī)療包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券在內(nèi)的有息負(fù)債便已高達(dá)53.38億元。

當(dāng)然，在頻繁并購(gòu)下，樂(lè)普醫(yī)療斥重金購(gòu)得的資產(chǎn)中也并非各個(gè)精品。

比如，樂(lè)普醫(yī)療于2014年收購(gòu)的雅聯(lián)百得。

雅聯(lián)百得不僅業(yè)績(jī)多年持續(xù)低迷，甚至還上演被同一母公司旗下的樂(lè)普租賃告上法庭的“內(nèi)訌”戲碼。彼時(shí)立下“被收購(gòu)的第三年就IPO”的愿景已不復(fù)存在，生存都已成為問(wèn)題。

對(duì)此，雅聯(lián)百得董事長(zhǎng)曹永峰曾表示：“本來(lái)雅聯(lián)百得有著很好的發(fā)展前景，希望借助樂(lè)普醫(yī)療實(shí)現(xiàn)迅速發(fā)展，沒(méi)想到公司被棄置一旁，自己就像一不小心掉到了精心布置的陷阱中?！?/p>

那么，通過(guò)并購(gòu)、然后擱置，甚至毀掉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，樂(lè)普醫(yī)療是否存此“用心”我們無(wú)從知曉。但一定程度上可以窺得公司投資嚴(yán)謹(jǐn)性、對(duì)經(jīng)營(yíng)能力的考核存在漏洞，以及過(guò)分求快、過(guò)度逐利的浮躁心理一展無(wú)遺。

畢竟，對(duì)一家創(chuàng)新藥企來(lái)說(shuō)，資本游戲適可而止，打磨核心產(chǎn)品呈現(xiàn)自身價(jià)值從而提升競(jìng)爭(zhēng)力才是立根之本。

對(duì)于樂(lè)普醫(yī)療及一系列子公司的上市進(jìn)程，《全球財(cái)說(shuō)》也將會(huì)持續(xù)關(guān)注。