作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

前兩年豬肉價(jià)格大漲，養(yǎng)豬成為一門萬(wàn)眾矚目的賺錢生意。那么，潮水退去后，豬肉價(jià)格回落，豬企們別來(lái)無(wú)恙？

帶著這種疑問(wèn)，鍋包肉來(lái)看看最新公布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告的兩家龍頭豬企上市公司新希望（000876）和牧原股份（002714）。

新希望2021年一季度凈利潤(rùn)同比下降近90%。對(duì)此，業(yè)績(jī)預(yù)告解釋稱下降的主要原因是：生豬銷售價(jià)格較去年同期有所下降，疊加飼料原料價(jià)格上漲及疫情影響等因素，生豬養(yǎng)殖成本上升，導(dǎo)致養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)盈利下降。

但是，根據(jù)新希望2020年半年報(bào)公布的數(shù)據(jù)，養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)僅占總營(yíng)收15%左右，相反飼料產(chǎn)業(yè)占比達(dá)50%以上，在養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)盈利下降，而飼料價(jià)格上漲的情況下，緣何凈利潤(rùn)會(huì)同比下降約90%？

更奇怪的是，在生豬銷售價(jià)格持續(xù)下跌的相同背景下，生豬養(yǎng)殖占比高達(dá)95%的牧原股份本應(yīng)首當(dāng)其沖，然而根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2021年一季度凈利潤(rùn)同比預(yù)增約70%。

一.新希望的豬干了什么？

一個(gè)最大的疑惑，為什么僅占營(yíng)收約15%的豬產(chǎn)業(yè)能夠?qū)е录s90%的凈利潤(rùn)下滑？新希望以飼料起家，目前主營(yíng)飼料、禽、豬、食品產(chǎn)業(yè)。2020年上半年新希望綜合毛利率13%，不看不知道，主要支柱產(chǎn)業(yè)飼料的毛利率僅7.87%，禽、食品等毛利率也基本保持在個(gè)位數(shù)水平。而豬產(chǎn)業(yè)毛利率達(dá)42.6%，盈利能力5.4倍于飼料產(chǎn)業(yè)。

可見(jiàn)，新希望“豬不大，心不小”。

豬產(chǎn)業(yè)已然成為利潤(rùn)的關(guān)鍵增長(zhǎng)點(diǎn)，那么此輪豬價(jià)下行，疊加豬料成本上漲，給豬一個(gè)支點(diǎn)，撬動(dòng)利潤(rùn)暴跌，似乎也就沒(méi)那么難理解了。

2020年1月-2021年4月大豆和玉米價(jià)格走勢(shì)圖 2020年1月-2021年4月大豆和玉米價(jià)格走勢(shì)圖

二.牧原股份勝在哪里？

那么另一個(gè)問(wèn)題又來(lái)了，為什么同樣豬價(jià)下行，牧原股份反而逆勢(shì)上漲？

牧原股份和新希望，可能最大的差異就在于：一個(gè)是專業(yè)養(yǎng)豬的，一個(gè)是綜合的。牧原股份生豬產(chǎn)業(yè)占比98.66%，傾注大量資產(chǎn)自繁自養(yǎng)，2020年生豬出欄1811.5萬(wàn)頭，2021年一季度772萬(wàn)頭。而新希望的豬產(chǎn)業(yè)2007年才開(kāi)始籌建，2021年一季度生豬出欄222.86萬(wàn)頭，不及牧原股份三分之一。

不過(guò)這只是體現(xiàn)了兩家企業(yè)定位的區(qū)別，真正評(píng)估豬養(yǎng)得好不好，還是要看養(yǎng)豬成績(jī)，畢竟這才是豬價(jià)下行，兩家企業(yè)交出兩份截然不同答卷的根本原因。

先來(lái)看兩組數(shù)據(jù)：

注：表中數(shù)據(jù)分析未區(qū)分商品豬、仔豬、母豬，均取平均計(jì)算

2020年上半年牧原股份毛利率明顯高于新希望，直觀可見(jiàn)，平均每頭生豬成本大幅降低。

為何豬飼料原料價(jià)格上漲而牧原股份成本反降？

鍋包肉認(rèn)為，導(dǎo)致成本下降的根本原因在于，牧原股份仔豬出欄量已達(dá)到273萬(wàn)頭，占比達(dá)40%，仔豬為牧原股份的業(yè)績(jī)做出了較高的貢獻(xiàn)。牧原股份通過(guò)自繁自養(yǎng)，大力發(fā)展仔豬，本質(zhì)上，也是一種向產(chǎn)業(yè)鏈上游的延伸，通過(guò)仔豬繁殖培育，賺取同行利潤(rùn)，在生豬產(chǎn)業(yè)這塊有限的蛋糕中分得更大的部分。

當(dāng)然，不排除牧原股份成本控制能力更強(qiáng)，畢竟通過(guò)自繁自養(yǎng)，隨產(chǎn)量增加，分?jǐn)傉叟f減少，規(guī)模效益顯現(xiàn)。

另外從全年數(shù)據(jù)來(lái)看，牧原股份仔豬出欄量占比32.7%，降低平均成本的同時(shí)，卻沒(méi)有降低平均收入，反推可見(jiàn)每頭商品豬的營(yíng)業(yè)收入應(yīng)高于新希望，而新希望生豬單價(jià)始終高于牧原股份。合理推斷，牧原股份生豬出欄重量應(yīng)遠(yuǎn)高于新希望。如果不是豬養(yǎng)不肥，那么就是出欄周期較長(zhǎng)，新希望在豬肉行情高點(diǎn)加速了出欄量。

2020年下半年，新希望生豬出欄量確實(shí)高于上半年三倍，若新希望2020年下半年已經(jīng)調(diào)整加速出欄，那么勢(shì)必導(dǎo)致新希望和牧原現(xiàn)在的兩極分化。面對(duì)生豬價(jià)格下跌，牧原股份可以以量補(bǔ)價(jià)。2021年一季度幾乎達(dá)到了新希望2020年全年的出欄量，甚至可以充分發(fā)揮自繁自養(yǎng)的規(guī)模效益遞增優(yōu)勢(shì)，控制成本；而新希望，一方面受價(jià)格下跌導(dǎo)致獲利空間減少，另一方面面臨出欄量萎縮。畢竟2020年很可能新希望的豬已經(jīng)高價(jià)吃掉了一季度的利潤(rùn)。

三.周期底部的希望

從2006年算起，國(guó)內(nèi)生豬行業(yè)先后經(jīng)歷3輪完整周期，平均3-4年／輪。最近一輪“豬周期”則是起始于2018年下半年，處于周期底部的企業(yè)一般都會(huì)面臨較嚴(yán)重的虧損。

在此背景下，牧原股份以量補(bǔ)價(jià)抗風(fēng)險(xiǎn)。截至 2021 年 3 月底，能繁母豬存欄為 284.6 萬(wàn)頭。懷孕期一般114天，空懷期一個(gè)月，平均一年2.4胎，每胎健仔數(shù)10-11只，如果是全封閉飼養(yǎng)，一般五到六個(gè)月出欄，粗略計(jì)算15個(gè)月后，牧原股份出欄量達(dá)到4000-5000萬(wàn)并非完全不可能。

反觀新希望，近年來(lái)國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟階段。2014-2019年全國(guó)飼料產(chǎn)量同比增速分別為3.8%、1.4%、4.5%、5.9%、2.8%、 -3.7%。飼料產(chǎn)業(yè)在新希望未來(lái)的營(yíng)收占比一定會(huì)逐年下降。而新希望也在綜合布局，逐年增加養(yǎng)殖投資。本輪利潤(rùn)的下跌，外因可歸咎于生豬行業(yè)特性周期底部，內(nèi)因或許是企業(yè)發(fā)展豬產(chǎn)業(yè)的必經(jīng)階段。

新希望還是有希望的，只要新希望的小豬健康長(zhǎng)大。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。