眾泰汽車的創(chuàng)始人應(yīng)建仁，和李書福一樣，也是從浙江起家的車界大佬。不同的是，李書福帶領(lǐng)吉利汽車成為了市值超過2000億元的頭部車企，而應(yīng)建仁的眾泰汽車已經(jīng)深陷泥潭，他本人也已經(jīng)從永康首富變成了被執(zhí)行人。

眾泰汽車的子公司眾泰新能源破產(chǎn)清算、母公司鐵牛集團宣告破產(chǎn)后，眾泰汽車-鐵牛集團的“破產(chǎn)連續(xù)劇”近日又迎來了新劇情。

最近，眾泰汽車像著了魔一樣，一連出現(xiàn)12個漲停板。從今年第一個交易日1月4日至今，其股價從1.35元漲至3.31元，漲幅高達145.19%。

雖然因為山寨豪華車飽受指摘，但是眾泰汽車也曾經(jīng)在2016年達到了33萬臺的年銷量，進入當年的自主品牌銷量前十榜單。如今，眾泰汽車不僅整車生產(chǎn)陷入停滯，更是被員工、經(jīng)銷商、供應(yīng)商追著討債。

回看眾泰的發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)，一切都有跡可循。

01 模仿起家

上世紀90年代，在被稱為“中國五金之都”的浙江永康市，應(yīng)建仁抓住汽車配件行業(yè)興起的時機，僅用幾年時間，就將自己不起眼的五金廠，發(fā)展為橫跨多個業(yè)務(wù)的鐵牛集團。

2003年，國內(nèi)掀起了一股狂熱的造車風潮。電池業(yè)務(wù)起家的比亞迪、家電品牌美的、奧克斯紛紛開始造車。應(yīng)建仁趁勢成立浙江眾泰汽車制造有限公司（以下簡稱為“眾泰制造”），專注整車制造業(yè)務(wù)，并交由其外甥金浙勇打理。

彼時，眾泰制造只是鐵牛集團中一個新興的業(yè)務(wù)板塊。設(shè)計靠模仿，營銷靠低價，成為眾泰制造起家的秘訣。

汽車發(fā)展史上，除最早的奔馳、福特外，吉利、長城以及豐田等品牌，幾乎都是從模仿階段開始造車的。

眾泰的模仿造車事業(yè)，從引進一條豐田特銳生產(chǎn)線開始。2006年初，眾泰制造第一款車上市，為了蹭上奧運會的熱度，取名眾泰2008。雖然外形和豐田特銳好似孿生兄弟，但售價卻只有它的一半，5.99萬元的“半價”特銳，當年就賣出1.1萬臺。

眾泰制造真正將低價發(fā)揮到極致的，是2007年收購江南汽車后，推出的江南奧拓車型?！爸灰蝗f八，奧拓帶回家”的宣傳語深入人心。這樣的低價在乘用車歷史上空前絕后，上市第一年，銷量就達到了驚人的3萬臺。

眾泰制造通過低價優(yōu)勢，迅速占領(lǐng)了四五線市場。與此同時，它還敏銳地抓住了一個又一個政策紅利，搶占了市場先機。

2009年，在減免車輛購置稅和“汽車下鄉(xiāng)”政策刺激下，國內(nèi)乘用車市場出現(xiàn)了井噴式增長，創(chuàng)下歷史最高增速52.9%。眾泰制造率先躋身第一批汽車下鄉(xiāng)企業(yè)名單，在爭奪農(nóng)村市場中處于領(lǐng)先位置。

（圖注：2009湖南汽車展覽會，享受國家汽車下鄉(xiāng)補貼的眾泰汽車小康版）

同年，新能源汽車補貼試點政策出臺，眾泰制造與比亞迪一起，成為最早一批享受新能源補貼的車企。此后，為了更好擴展新能源版圖，2011年眾泰新能源汽車有限公司（以下簡稱“眾泰新能源”）成立，實控人也是金浙勇。

也許是日子過得太順風順水，在吉利等車企積蓄力量轉(zhuǎn)向正向研發(fā)之時，眾泰制造卻在模仿的路上一騎絕塵。自2013年開始，眾泰制造因“像素級”抄襲保時捷、奧迪、奔馳等豪華品牌，被眾多網(wǎng)友戲稱為“豪車皮尺部”。

雖然罵聲一片，但神奇的是，復刻版豪車竟然獲得了不錯的銷量成績。2016年，眾泰制造銷量達33萬臺，較2014年翻了一番，成為鐵牛集團重要的業(yè)務(wù)之一。

（圖注：眾泰SR9）

2015年，眾泰制造與眾泰新能源合并，更名為永康眾泰汽車有限公司（以下簡稱為“眾泰汽車”），實控人依然是金浙勇。隨著眾泰汽車的發(fā)展，應(yīng)建仁逐漸走向臺前。

應(yīng)建仁將目光瞄準了資本市場，并為眾泰汽車“曲線上市”設(shè)計了一套完美的計劃。

2016年3月，計劃正式亮相。在這份計劃中，賣方是凈資產(chǎn)只有22億元的眾泰汽車，買方是市值只有33億元的A股上市公司金馬股份，但是雙方交易價格卻高達116億元，其中20億元用現(xiàn)金支付給金浙勇，96億元通過非公開發(fā)行股份支付給金浙勇及其他股東。而金馬股份的實控人，自2003年開始就是應(yīng)建仁。

應(yīng)建仁與金浙勇之間的“沾親帶故”，成為證監(jiān)會屢次質(zhì)疑眾泰汽車屬于“借殼上市”的原因之一，資產(chǎn)重組計劃遲遲不被通過。

為了不耽誤上市進度，應(yīng)建仁于當年7月中止原有計劃，并當機立斷讓金浙勇出局。

2016年9月，鐵牛集團用60億元收購了眾泰汽車57%的股份，其中包括收購金浙勇所持有的44.69%的股份，應(yīng)建仁成為公司實控人。失去控制權(quán)的金浙勇，獲得了51億元的現(xiàn)金補償，比原計劃多出了31億元。

如此一來，眾泰汽車和金馬股份的實控人都變成了應(yīng)建仁。憑借這一改變，應(yīng)建仁再次提交資產(chǎn)重組申請，終于成功通過了證監(jiān)會的監(jiān)管。

2017年6月，眾泰汽車如愿以償注入金馬股份，進入資本市場。在新能源概念和116億元資產(chǎn)的加持下，眾泰汽車市值迅速漲至近240億元，是此前的3.5倍。

本以為乘上了資本東風的眾泰汽車，沒想到上市后的日子，卻不好過。值得一提的是，由于公司高溢價收購，在賬面上形成了高達66億元的商譽，為日后埋下了一顆“大雷”。

02 內(nèi)外交困

眾泰汽車的好運似乎在上市之前耗盡了。上市第二年，就遭遇汽車行業(yè)寒冬。

2018年，中國乘用車市場出現(xiàn)了十多年來的第一次負增長，同比下滑4.1%，銷量減少約100萬輛，這相當于一家頭部車企一年的銷量。

隨著汽車市場規(guī)模被壓縮，車企之間的競爭愈發(fā)激烈。以國產(chǎn)汽車自主品牌三巨頭為例，吉利汽車、長城汽車、長安汽車，陸續(xù)推出旗艦車型進軍中高端市場的同時，也在低價區(qū)間持續(xù)發(fā)力，緊盯三四線城市和農(nóng)村市場，這對眾泰汽車形成沉重打擊。

淘汰賽大幕拉開，既沒有技術(shù)積累、產(chǎn)品力又薄弱的眾泰汽車首當其沖。2018年，公司銷量下滑至15.48萬輛，不足2016年銷量的一半。

質(zhì)量危機也讓眾泰汽車的生存愈加艱難。據(jù)車質(zhì)網(wǎng)顯示，模仿奧迪Q3的眾泰SR7其2016年款共有341條故障投訴記錄，其中46條關(guān)于發(fā)動機，25條關(guān)于變速器。關(guān)鍵部件如此集中地出現(xiàn)問題，很難讓消費者對其質(zhì)量保持信心。

（圖注：眾泰SR7星光限量版）

逐漸退坡的新能源補貼對于眾泰來說，更是雪上加霜。2017年開始，電動車補貼門檻提高，補貼標準逐步下降，2019至2020年補助標準在2016年基礎(chǔ)上下降40%。

在此背景下，2019年眾泰汽車僅賣出去2.1萬輛汽車，相較于2017年的22.8萬輛（不包括第一季度），連零頭都不到。

更慘的是，對于眾泰汽車來說，似乎虧本甩賣都無法挽救迅速下滑的銷量。

2020年前三季度，公司毛利率已經(jīng)下滑至-10%。這就意味著，成本為100元的產(chǎn)品，公司90元就賣了。但即便如此，公司前三季度收入?yún)s只有9.8億元，較2017年大幅減少了198億元。

值得一提的是，公司逐年下降的收入，似乎還有水分。2017至2020年，公司累計實現(xiàn)收入395億元，但銷售產(chǎn)品收到的現(xiàn)金卻只有148億元，占比37%。這就意味著公司看上去賣了100元產(chǎn)品，但其中有63元都拿不到錢。若長期收入變現(xiàn)能力低，難免讓人質(zhì)疑公司收入的真實性。

眾泰汽車在主營業(yè)務(wù)上賺不到錢，就只能借錢度日。自上市后，公司短期借款年年上漲。截至2020年9月末，公司貨幣資金余額只有3億元，短期借款高達49億元，資產(chǎn)負債率上升至75%。

在公司舉步維艱的日子里，曾拼盡全力將公司送入資本市場的應(yīng)建仁，卻在忙著“股權(quán)質(zhì)押”。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至目前，應(yīng)建仁控制的鐵牛集團和金馬集團，是眾泰汽車的第一大股東和第四大股東，股權(quán)質(zhì)押數(shù)量分別為6.5億股和1.1億股，占其所持上市公司股份的82.4%和99%。而且，絕大多數(shù)質(zhì)押發(fā)生在2017年7月至2018年9月，即公司股價處于較高位的這段時間。截至目前，這些股權(quán)依然處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押取得的借款去向成謎。

鐵牛集團取得質(zhì)押借款后，非但沒有將資金用于支持眾泰汽車的業(yè)務(wù)發(fā)展，反而還占用眾泰汽車的資金超過3億元，至今未歸還。

內(nèi)憂外患下，眾泰汽車資金鏈緊繃，無法及時償還部分供應(yīng)商的貨款，導致多次陷入與供應(yīng)商的買賣合同糾紛中。天眼查APP顯示，公司從2019年至今，涉及109起司法案件，其中以買賣合同糾紛為主。

自2019年開始，不堪重負的眾泰汽車，生產(chǎn)幾乎陷入停擺。

03 眾泰還剩什么？

2020年6月中旬，一份遲到近兩個月的年度報告，將傷痕累累的眾泰汽車，暴露于眾目睽睽之下。

由于生產(chǎn)經(jīng)營停滯，2019年，眾泰汽車銷量大幅下降，導致經(jīng)營虧損超過30億元。同時，由于對未來的銷量具有不確定性，上市之初的高商譽之雷終究是被引爆了，公司計提了61億元的商譽減值。

兩者共同作用下，眾泰汽車當年巨虧112億元，參照當時36億元的市值，眾泰汽車虧掉了3個自己。由于被會計事務(wù)所出具了無法表示意見的審計報告，眾泰汽車戴上了*ST的帽子。自此，公司的問題像多米諾股骨牌一樣，一個個引爆。

2020年9月至今，公司的控股股東鐵牛集團、二級子公司眾泰新能源、三級子公司江南制造和杭州益維，先后因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，被迫進入破產(chǎn)重整程序。2020年12月14號，鐵牛集團由于在重整期間經(jīng)營狀況和財產(chǎn)狀況繼續(xù)惡化，缺乏挽救的可能性，宣告破產(chǎn)。

隨著鐵牛集團的破產(chǎn)，上市之初它對眾泰汽車作出的業(yè)績承諾補償，似乎也將成為一紙空文。

按照早前的《盈利預測補償協(xié)議書》中的約定，鐵牛集團應(yīng)將其合計持有的15.66億股的股份移交給上市公司并予以注銷。但由于其股份幾乎都處于質(zhì)押狀態(tài)，因此應(yīng)向眾泰汽車現(xiàn)金補償139.5億元。但由于鐵牛集團已破產(chǎn)，公司取得全部補償款的希望很渺茫了。

上市僅四年時間，眾泰汽車已經(jīng)孤立無援。2020年9月，由于眾泰汽車無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，其債權(quán)人向法院申請對公司進行預重整。所謂預重整，就是公司提前啟動債權(quán)債務(wù)及經(jīng)營工作的清理等相關(guān)工作。

為順利推進眾泰汽車預重整工作，公司向社會公開招募投資人。根據(jù)2021年1月的最新公告，目前有兩家意向投資人，已繳納相應(yīng)的保密保證金和意向保證金，并著手對其開展盡職調(diào)查。

由于兩位意向投資人均處在盡調(diào)階段，因此其信息不予公開。但是資本市場已經(jīng)按捺不住，聞風而動。自2021年2月10日起，眾泰汽車的股價連續(xù)12個漲停，不到半個月公司股價由1.92元迅速上漲至3.31元。

如此瘋狂的股價上漲，連眾泰汽車自己都發(fā)公告表示，請廣大投資者理性投資，注意風險。公司預計2020年全年虧損60億元至90億元，主要的整車生產(chǎn)業(yè)務(wù)幾乎處于停滯狀態(tài)，近期連續(xù)上漲的股價與公司基本面并不匹配。

雖然眾泰汽車希望通過新的投資人，可以重新優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)等，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型或升級，可以使公司持續(xù)經(jīng)營下去，扭虧為盈。但是，對于投資人來說，要讓眾泰汽車翻身，并不容易。

現(xiàn)在的眾泰還剩什么呢？

截至2020年6月底，公司總資產(chǎn)超過190億元，其中應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款64.88億元，占比33%。但是這類款項中，有接近60億元都已經(jīng)存在超過2年，也就是說，其全部收回的概率并不高。

另外公司固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)合計約58億元，占總資產(chǎn)的29%，主要包括房屋建筑、機器設(shè)備和土地使用權(quán)等。相對來說，這已經(jīng)是眾泰汽車所擁有的最有價值的資產(chǎn)了。

剩余的資產(chǎn)中，有接近一半都是眾泰汽車給其他企業(yè)的預付款，合計36億元。雖然公司多次催收，但是截至2021年1月底，仍有接近20億元的款項未追回。

眾泰汽車手里最后的底牌，是傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車的生產(chǎn)資質(zhì)。

尤其是新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)，在汽車行業(yè)電動化轉(zhuǎn)型時期顯得尤為重要。2017年6月，國家已經(jīng)暫停審批新能源生產(chǎn)資質(zhì)。

曾經(jīng)，拜騰汽車為獲得新能源生產(chǎn)資質(zhì)，1元收購一汽夏利旗下的一汽華利，并且還需承擔一汽華利8.55億元的債務(wù)。而理想汽車為了獲得資質(zhì)，也曾以6.5億元收購重慶力帆汽車有限公司100%的股權(quán)。

眾泰汽車公告中提到的神秘投資人，很可能就是看中了其新能源生產(chǎn)資質(zhì)。

不過，應(yīng)建仁已經(jīng)開始退居幕后了。3月8日晚，眾泰汽車發(fā)布公告稱，應(yīng)建仁、金浙勇因個人原因辭去相關(guān)職位。

經(jīng)歷了反復折騰的眾泰汽車，還能等來翻盤的一天嗎？

（作者｜余聰 王一涵，編輯｜胡劉繼）