【編者按】

牛年來(lái)了，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年新主線，挖掘牛市新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。

本期刊出的是對(duì)保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威的專訪。

保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威

進(jìn)入2021年，A股市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)可觀，不少機(jī)構(gòu)都在強(qiáng)調(diào)“春季躁動(dòng)”。張智威認(rèn)為，今年的春季行情和通常所說(shuō)的或者過(guò)去比較常見的春季行情有比較明顯的不同。過(guò)去常見的春季行情多半是轟轟烈烈的普漲行情，大多數(shù)股票、大多數(shù)投資者都能賺錢，只是漲的有快慢、賺的有多少不同。但今年的春季行情更多地呈現(xiàn)的是股價(jià)分化的格局。

在張智威看來(lái)，A股目前呈現(xiàn)出比較強(qiáng)烈的結(jié)構(gòu)化特征，市場(chǎng)依然是兩極分化，伴隨少數(shù)龍頭股上漲的是絕大多數(shù)小市值公司的持續(xù)下跌。估值分化和股價(jià)分化可謂達(dá)到了有A股以來(lái)最極端的狀態(tài)，與國(guó)外比較，無(wú)論是龍頭公司的估值，還是小市值公司在成交金額中的比重，都表明了從長(zhǎng)期看，A股的估值分化很可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到頭。

展望未來(lái)，從三到六個(gè)月的維度看，張智威對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎。張智威表示，過(guò)去幾個(gè)月疫苗的成功開發(fā)和美國(guó)大選的結(jié)果都給了股市強(qiáng)大的推動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期已經(jīng)充分表現(xiàn)在股價(jià)中。國(guó)內(nèi)的股市從估值角度來(lái)看已經(jīng)處于歷史相對(duì)高位。向前看市場(chǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)貨幣政策的收緊。

具體到板塊方面，張智威主要看好四大板塊。

一是新能源板塊?！疤贾泻汀北尘跋拢履茉?、尤其是風(fēng)電和光伏新增裝機(jī)將快速提升，逐步取代傳統(tǒng)能源，投資新能源行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司將有助于獲得超額收益。

第二是消費(fèi)和科技。盡管消費(fèi)板塊股票漲幅已經(jīng)較大，但消費(fèi)內(nèi)循環(huán)加速、人口老齡化等仍然會(huì)帶來(lái)物美價(jià)廉的消費(fèi)品種投資機(jī)會(huì)?？萍挤矫妫瑖?guó)產(chǎn)替代海外進(jìn)口的進(jìn)程持續(xù)加速將帶來(lái)硬件投資機(jī)會(huì)。 

第三是線上經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在疫情暫時(shí)還未平息，網(wǎng)上經(jīng)濟(jì)比如線上消費(fèi)、線上辦公、線上教育，依舊存在較大投資機(jī)會(huì)。 

“第四是線下高等教育，我們比較看好線下民營(yíng)高等教育行業(yè)投資機(jī)會(huì)?！?張智威說(shuō)。

以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c張智威的采訪實(shí)錄：

澎湃新聞：回顧2020年，你對(duì)于行情最大的感受是怎樣的？你認(rèn)為2020年A股走強(qiáng)的原因主要是什么？

張智威：2020年在疫情的沖擊下，市場(chǎng)行情呈現(xiàn)出一波三折的特征。2020年A股走強(qiáng)的主要原因是流動(dòng)性寬松和政策引導(dǎo)。2020年年初受新冠疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)按下了暫停鍵。在國(guó)家各項(xiàng)政策的有效推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇。央行也通過(guò)釋放合意流動(dòng)性，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。2020年央行通過(guò)公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放13040億元，通過(guò)降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1.75萬(wàn)億元。從政策上看，經(jīng)濟(jì)會(huì)議中多次強(qiáng)調(diào)房住不炒的政策原則，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金流入股市，對(duì)A股的權(quán)益市場(chǎng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的利好。

澎湃新聞：不少機(jī)構(gòu)都在強(qiáng)調(diào)“春季躁動(dòng)”，但其實(shí)近期市場(chǎng)波動(dòng)不小，你認(rèn)為春季躁動(dòng)還在嗎？

張智威：今年的春季行情和通常所說(shuō)的或者過(guò)去比較常見的春季行情有比較明顯的不同。過(guò)去常見的春季行情多半是轟轟烈烈的普漲行情，大多數(shù)股票、大多數(shù)投資者都能賺錢，只是漲的有快慢、賺的有多少不同。但今年的春季行情更多地呈現(xiàn)的是股價(jià)分化的格局。我認(rèn)為春季躁動(dòng)還在，只是會(huì)更加分化。

澎湃新聞：2020年以來(lái)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的現(xiàn)象十分明顯，你覺得這種現(xiàn)象是會(huì)繼續(xù)持續(xù)下去還是瓦解？為什么？

張智威：在中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，每個(gè)行業(yè)的資源都有向龍頭股集中的趨勢(shì)，因此頭部公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)而言更快。抱團(tuán)標(biāo)的基本是有業(yè)績(jī)支撐的，機(jī)構(gòu)投資者也較為理性，我們認(rèn)為這種現(xiàn)象短期仍可以維持。

澎湃新聞：目前A股的估值怎么樣？

張智威：我們認(rèn)為A股目前呈現(xiàn)出比較強(qiáng)烈的結(jié)構(gòu)化特征，市場(chǎng)依然是兩極分化，伴隨少數(shù)龍頭股上漲的是絕大多數(shù)小市值公司的持續(xù)下跌。估值分化和股價(jià)分化可謂達(dá)到了有A股以來(lái)最極端的狀態(tài)，與國(guó)外比較，無(wú)論是龍頭公司的估值，還是小市值公司在成交金額中的比重，都表明了從長(zhǎng)期看，A股的估值分化很可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到頭。

澎湃新聞：在經(jīng)歷了2020年極為不尋常的一年之后，牛年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)怎么樣？

張智威：2021年預(yù)計(jì)貨幣政策會(huì)逐步收緊。關(guān)于貨幣政策退出的聲音在去年就不絕于耳，年終中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“不急轉(zhuǎn)彎”也暗示政策會(huì)有變化。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)是：春節(jié)過(guò)后，央行是否會(huì)繼續(xù)收緊貨幣政策。其實(shí)不管時(shí)間早晚，央行政策的收緊都已經(jīng)基本確定了。特別是信貸和貨幣的數(shù)據(jù)都會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月出現(xiàn)同比明顯下降。需要指出的是由于經(jīng)濟(jì)整體負(fù)債率上升，一旦貨幣政策邊際收緊，就會(huì)出現(xiàn)一些企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高。因此A股市場(chǎng)在未來(lái)幾個(gè)月可能面臨更高的不確定性。

澎湃新聞：如何看待2021年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)？是否會(huì)延續(xù)2020年？

張智威：我們對(duì)A股2021年的觀點(diǎn)是中長(zhǎng)期堅(jiān)定看好，短期相對(duì)謹(jǐn)慎，港股可能跑贏A股。

首先，從未來(lái)三到五年的維度來(lái)看，中國(guó)的資本市場(chǎng)前景樂觀。中國(guó)正在推動(dòng)新一輪的改革開放。去年中國(guó)加入RCEP，和歐洲達(dá)成投資協(xié)定，今年準(zhǔn)備推出股市的注冊(cè)制，同時(shí)正在討論研究加入CPTPP，這一系列具有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的改革開放措施，在未來(lái)幾年將幫助中國(guó)提升全要素生產(chǎn)率。也會(huì)使得中國(guó)的資本市場(chǎng)更加有效率，對(duì)國(guó)際投資者的更具有吸引力。國(guó)內(nèi)發(fā)生的地方國(guó)企債券違約事件，打破了剛兌的信仰，使得投資者正確認(rèn)識(shí)到金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。以及在歷次高層經(jīng)濟(jì)會(huì)議中，強(qiáng)調(diào)房住不炒的政策原則，都對(duì)國(guó)內(nèi)的權(quán)益市場(chǎng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的利好。

從三到六個(gè)月的維度看，我們對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎。過(guò)去幾個(gè)月疫苗的成功開發(fā)和美國(guó)大選的結(jié)果都給了股市強(qiáng)大的推動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期已經(jīng)充分表現(xiàn)在股價(jià)中。國(guó)內(nèi)的股市從估值角度來(lái)看已經(jīng)處于歷史相對(duì)高位。向前看市場(chǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)貨幣政策的收緊。

澎湃新聞：2020年，新能源板塊成為市場(chǎng)絕對(duì)的“風(fēng)口”，原因是什么？你認(rèn)為牛年還能延續(xù)這種勢(shì)頭嗎？

張智威：新能源板塊2020年成為市場(chǎng)絕對(duì)的“風(fēng)口”，主要是基本面轉(zhuǎn)好和政策支持力度加大。

從基本面來(lái)看，隨著光伏、風(fēng)電等新能源度電成本的進(jìn)一步下降，新能源裝機(jī)量將快速提升。過(guò)去10年，新能源度電成本快速下降，光伏度電成本下降到了0.05美元/度，降幅達(dá)86%；風(fēng)電為0.045美元/度，降幅達(dá)67%，均低于火電的0.102美元/度和氣電的0.06美元/度，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平價(jià)。新能源可替代的能源市場(chǎng)空間大，較傳統(tǒng)能源具有經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。

從政策上看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了“碳中和”目標(biāo)，為可再生能源產(chǎn)業(yè)營(yíng)造巨大發(fā)展前景。政策支持和權(quán)威規(guī)劃指導(dǎo)了未來(lái)可再生能源裝機(jī)的滲透速度，“碳中和”背景下，新能源、尤其是風(fēng)電和光伏新增裝機(jī)將快速提升，逐步取代傳統(tǒng)能源，投資新能源行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司將有助于獲得超額收益。

新能源產(chǎn)業(yè)滲透率持續(xù)提升，存在諸多投資機(jī)會(huì)。2021年我們?nèi)匀豢春眯履茉窗鍓K的發(fā)展機(jī)會(huì)，但目前部分細(xì)分領(lǐng)域，例如新能源車板塊，整體估值偏高，短期需警惕估值風(fēng)險(xiǎn)。 

澎湃新聞：今年你最看好哪幾個(gè)板塊？為什么？

張智威：2021年我們主要看好以下幾個(gè)板塊：

一是新能源板塊?！疤贾泻汀北尘跋拢履茉?、尤其是風(fēng)電和光伏新增裝機(jī)將快速提升，逐步取代傳統(tǒng)能源，投資新能源行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司將有助于獲得超額收益。

第二是消費(fèi)和科技。盡管消費(fèi)板塊股票漲幅已經(jīng)較大，但消費(fèi)內(nèi)循環(huán)加速、人口老齡化等仍然會(huì)帶來(lái)物美價(jià)廉的消費(fèi)品種投資機(jī)會(huì)?？萍挤矫妫瑖?guó)產(chǎn)替代海外進(jìn)口的進(jìn)程持續(xù)加速將帶來(lái)硬件投資機(jī)會(huì)。 

第三是線上經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在疫情暫時(shí)還未平息，網(wǎng)上經(jīng)濟(jì)比如線上消費(fèi)、線上辦公、線上教育，依舊存在較大投資機(jī)會(huì)。 

第四是線下高等教育，我們比較看好線下民營(yíng)高等教育行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

澎湃新聞：你認(rèn)為2021年市場(chǎng)主要風(fēng)險(xiǎn)是什么？

張智威：2021年市場(chǎng)需要重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去中外央行都很少討論股市是否存在泡沫，一般貨幣政策的討論都只局限在實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這一次央行貨幣政策委員馬駿在一月提醒對(duì)某些領(lǐng)域泡沫的擔(dān)心，而且央行之后收緊流動(dòng)性推高市場(chǎng)利率。過(guò)去春節(jié)前一般央行都會(huì)對(duì)市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這次反其道而行之，給市場(chǎng)釋放了一個(gè)清晰的信號(hào)，表明貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。