2月5日，證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)深圳證券交易所主板與中小板合并。

證監(jiān)會(huì)指出，合并深交所主板與中小板的總體思路是“兩個(gè)統(tǒng)一、四個(gè)不變”，即統(tǒng)一業(yè)務(wù)規(guī)則，統(tǒng)一運(yùn)行監(jiān)管模式，保持發(fā)行上市條件不變，投資者門檻不變，交易機(jī)制不變，證券代碼及簡(jiǎn)稱不變，合并僅對(duì)部分業(yè)務(wù)規(guī)則、市場(chǎng)產(chǎn)品、技術(shù)系統(tǒng)、發(fā)行上市安排等進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。

對(duì)于深交所主板和中小板的合并，行業(yè)專家認(rèn)為，板塊同質(zhì)化是兩板合并的主要驅(qū)動(dòng)力。長(zhǎng)期以來，深市主板和中小板市場(chǎng)環(huán)境基本趨同，仍然分開管理意義有限。

同時(shí)，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f，深交所主板IPO發(fā)行早已暫停，同期中小板的發(fā)展還是不錯(cuò)的，將深交所主板與中小板進(jìn)行合并，符合市場(chǎng)整合規(guī)律。

董登新強(qiáng)調(diào)，“兩個(gè)統(tǒng)一、四個(gè)不變”的合并安排下，合并后的新主板，IPO制度雖然還是會(huì)采取核準(zhǔn)制，但I(xiàn)PO的門檻會(huì)采用中小板的門檻，這將極大地提升深交所新主板的市場(chǎng)包容性和覆蓋面。同時(shí)，深交所的市場(chǎng)架構(gòu)，也將更加清晰，“新主板+創(chuàng)業(yè)板”剛好對(duì)應(yīng)上交所的“主板+科創(chuàng)板”。

值得關(guān)注的是，多位行業(yè)專家表示，深交所主板與中小板的合并，將加速推進(jìn)全市場(chǎng)的注冊(cè)制改革。

板塊同質(zhì)化是主要驅(qū)動(dòng)力

“深交所主板和中小板的合并，是大勢(shì)所趨?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)澎湃新聞?dòng)浾哒f，一方面，深交所主板早在2000年，就已經(jīng)暫停了IPO發(fā)行，而同期中小板的發(fā)展還是不錯(cuò)的，將深交所主板與中小板進(jìn)行合并，符合市場(chǎng)整合規(guī)律。

“另一方面，深港兩地市場(chǎng)一體化進(jìn)程，深交所市場(chǎng)板塊存在進(jìn)一步調(diào)整需求。深交所主板與中小板的合并，符合深港兩地市場(chǎng)互補(bǔ)、合作、競(jìng)爭(zhēng)的改革方向?！倍切轮赋?。

值得關(guān)注的是，目前深市主板和中小板同質(zhì)化嚴(yán)重的問題，引起了多方注意，是兩個(gè)板塊合并的主要驅(qū)動(dòng)力。

某信托公司投研總監(jiān)告訴澎湃新聞?dòng)浾撸骸伴L(zhǎng)期以來，深市主板和中小板的相似之處太多，如市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管等方面基本趨同，仍然分開管理意義有限?！?/p>

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，深交所主板和中小板在發(fā)展中也暴露出來了一些問題，如板塊同質(zhì)化，主板結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期固化等。因此，合并深交所主板和中小板是堅(jiān)持問題導(dǎo)向的改革之舉，有利于優(yōu)化深交所板塊結(jié)構(gòu)，形成主板與創(chuàng)業(yè)板各有側(cè)重，相互補(bǔ)充的發(fā)展格局，更好滿足不同階段的企業(yè)發(fā)展融資的需求，增強(qiáng)深交所的融資功能。

國海證券研報(bào)同時(shí)指出，深交所中小企業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量和總市值均已超過深市主板，同時(shí)原本的中小板公司通過多年的發(fā)展，已成長(zhǎng)為大市值企業(yè)，兩板塊資本市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)一致。

此外，國海證券指出，目前中小板過渡性作用已完成。一方面，中小板設(shè)立之初便是為了在降低風(fēng)險(xiǎn)水平的前提下，進(jìn)行主板到創(chuàng)業(yè)板的過渡，如今深交所早已順利完成板塊的過渡，且中小板與主板的上市條件也已趨同，主板與中小板的合并符合板塊發(fā)展預(yù)期。

伴隨著2004年深交所中小板進(jìn)入資本市場(chǎng)，深市主板的融資功能也出現(xiàn)明顯減弱。與中小板的繁榮景象相背的是，深市主板融資企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模明顯下降，基本喪失發(fā)行融資功能。

Wind數(shù)據(jù)顯示，剔除以換股和B股增發(fā)方式登陸深市主板的公司后，2000年9月15日完成在深交所上網(wǎng)發(fā)行的中聯(lián)重科（000157），是深市主板最后一家IPO首發(fā)公司。

反觀中小板，Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年，分別有26家和54家公司首發(fā)上市。2021年至今，已有7家公司首發(fā)上市。2月4日，三和管樁（003037）在中小板上市，是最新的首發(fā)上市企業(yè)。

值得一提的是，不論是上市公司數(shù)量還是總市值規(guī)模，中小板目前均已超越深市主板。

截至2021年2月5日收盤，深交所主板上市公司合計(jì)459家，總市值9.91萬億元。中小板上市公司數(shù)量合計(jì)1001家，總市值達(dá)13.99萬億元。兩板合計(jì)總市值為23.9萬億元。

對(duì)股市的影響總體或偏正面

董登新認(rèn)為，深交所主板和中小板的合并，市場(chǎng)意義重大。不僅有利于提高深交所的市場(chǎng)效率和包容性，同時(shí)能夠增強(qiáng)深交所的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，更好地助力粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)。

“首先，深交所主板與中小板合并后，包容性更強(qiáng)。新主板的IPO制度雖然還是會(huì)采取核準(zhǔn)制，但I(xiàn)PO的門檻，會(huì)采用中小板的門檻。因此，新主板不僅可以覆蓋大中型乃至特大型企業(yè)，同時(shí)也能夠包容和接納中小型企業(yè)?！倍切轮赋觥?/p>

董登新進(jìn)一步指出，深交所主板與中小板合并后，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，有利于進(jìn)一步促進(jìn)深交所服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。特別是在粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)中，發(fā)揮作用可觀。

值得一提的是，深交所主板與中小板的合并，將進(jìn)一步厘清不同板塊的功能定位，得到了很多專家的關(guān)注。

楊德龍表示，深交所合并主板與中小板，將形成以主板、創(chuàng)業(yè)板為主體的市場(chǎng)格局，能夠進(jìn)一步厘清不同板塊的功能定位，有利于提升資本市場(chǎng)的活力和韌性。深市主板重點(diǎn)支持相對(duì)成熟的企業(yè)融資發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

“深交所主板和中小板合并后，深交所的市場(chǎng)架構(gòu)，將會(huì)更加清晰，‘新主板+創(chuàng)業(yè)板’剛好對(duì)應(yīng)上交所的‘主板+科創(chuàng)板’?！倍切轮赋?。

粵開證券指出，深交所主板和中小板合并，可以通過板塊協(xié)同效應(yīng)，提高市場(chǎng)投資者關(guān)注度，更好地為部分中小企業(yè)拓寬融資渠道服務(wù)。

市場(chǎng)面上，深交所主板和中小板的合并，對(duì)股市的影響總體或偏正面。

楊德龍認(rèn)為，將主板和中小板合并后，不新增企業(yè)上市渠道，也不涉及發(fā)行節(jié)奏安排的變更，不會(huì)造成市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏加快，對(duì)股市總體不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，現(xiàn)在一些業(yè)績(jī)優(yōu)良的藍(lán)籌股估值不斷上升，而部分中小盤個(gè)股則出現(xiàn)估值下降，隨著機(jī)構(gòu)化程度不斷提高，主板和中小板的估值差距有縮小趨勢(shì)。因此，在基本面沒有明顯改變的情況下，股票之間的流動(dòng)性和估值水平不會(huì)有大的變化。

“深交所主板與中小板合并后，新主板的覆蓋范圍會(huì)更廣，這將為投資者提供更為豐富、多樣化的投資標(biāo)的，進(jìn)一步增強(qiáng)深交所市場(chǎng)的活躍度?！倍切抡f。

加速推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革

值得關(guān)注的是，深交所主板與中小板的合并，或?qū)⑦M(jìn)一步加速推進(jìn)全市場(chǎng)的注冊(cè)制改革。

董登新強(qiáng)調(diào)，深交所主板與中小板的合并，雖然與注冊(cè)制改革的全市場(chǎng)覆蓋之間，并沒有直接的關(guān)聯(lián)。但客觀上，確確實(shí)實(shí)為注冊(cè)制改革的全市場(chǎng)覆蓋，創(chuàng)造了更為有利的條件。

國海證券研報(bào)指出，兩板合并將加速推進(jìn)注冊(cè)制改革。在經(jīng)歷了科創(chuàng)板的增量試點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)板的存量改革后，主板和中小板將成為下一步的改革重點(diǎn)，而深交所主板和中小板的合并將促進(jìn)上市、交易和監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一，利于監(jiān)管部門后續(xù)統(tǒng)一推動(dòng)注冊(cè)制的全面拓展實(shí)施，且監(jiān)管部門無需將監(jiān)管重點(diǎn)放在兩板的差異性監(jiān)管上，而是可以集中于信息披露與事后監(jiān)管，貫徹注冊(cè)制化監(jiān)管思路。

不過，楊德龍強(qiáng)調(diào)，深交所主板與中小板合，并不意味著全市場(chǎng)注冊(cè)制很快實(shí)施。

楊德龍說，股票發(fā)行注冊(cè)制改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制已取得較好效果，但也要看到，注冊(cè)制試點(diǎn)的時(shí)間還不長(zhǎng)，有些制度還需要不斷磨合和優(yōu)化，不能急于求成。