?樂(lè)普醫(yī)療2009年登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)收從2009年5.65億元上升至2019年77.96億元、歸母凈利潤(rùn)從2.92億元上升至17.25億元，年均復(fù)合增速分別達(dá)到30.01%和19.44%。

但2018年以來(lái)，醫(yī)?？刭M(fèi)壓力下，政府相關(guān)部門(mén)多次組織藥品、器械集采，樂(lè)普醫(yī)療核心產(chǎn)品氯吡格雷、阿托伐他汀以及冠脈支架均大幅降價(jià)，公司業(yè)績(jī)承壓。根據(jù)樂(lè)普醫(yī)療1月29日披露的2020年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司表示2020年第四季度有可能出現(xiàn)虧損。

市場(chǎng)擔(dān)心樂(lè)普醫(yī)療高增長(zhǎng)將無(wú)法持續(xù)。2020年，在醫(yī)藥企業(yè)股價(jià)普遍表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的背景下，樂(lè)普醫(yī)療股價(jià)下跌17.37%。2021年1月，公司股價(jià)下跌1.03%，跑輸主要指數(shù)，錄得月線6連陰。

 非心血管器械貢獻(xiàn)2020年上半年主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 

樂(lè)普醫(yī)療業(yè)務(wù)范圍主要集中于心血管領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋心血管藥物、醫(yī)療器械等。

根據(jù)2020年半年報(bào)數(shù)據(jù)，醫(yī)療器械板塊是公司業(yè)務(wù)規(guī)模最大的分部，報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)營(yíng)收22.55億元，同比增長(zhǎng)29.16%。其中，核心心血管介入產(chǎn)品（包括心臟冠脈介入和外周介入產(chǎn)品）受疫情影響，2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.78億元，同比下降25.41%。結(jié)構(gòu)型和心臟節(jié)律器械實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.92億元，同比下降5.54%。

樂(lè)普醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于非心血管器械業(yè)務(wù)，該分部2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.08億元，同比增長(zhǎng)155.38%。該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很大程度上來(lái)自于體外診斷產(chǎn)品銷(xiāo)售額的上升。目前，樂(lè)普醫(yī)療正分拆診斷業(yè)務(wù)至上交所科創(chuàng)板上市。

根據(jù)樂(lè)普診斷招股書(shū)，其在2020年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約5.23億元，遠(yuǎn)高于2019年全年的2.69億元。收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于新冠檢測(cè)試劑，期間貢獻(xiàn)營(yíng)收3.90億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的74.66%。不過(guò)，未來(lái)隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)樂(lè)普醫(yī)療體外診斷業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)較難持續(xù)。

樂(lè)普醫(yī)療的藥品板塊分為原料藥和制劑業(yè)務(wù)（仿制藥），2020年上半年貢獻(xiàn)營(yíng)收18.54億元，同比下降8.87%。其中，原料藥業(yè)務(wù)、制劑業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.17億元和15.46億元，同比分別下降24.15%和5.06%。

除了醫(yī)療器械和藥品兩大板塊，樂(lè)普醫(yī)療的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)2020年1-6月貢獻(xiàn)營(yíng)收1.08億元，同比下降7.69%。

 集采降價(jià)拖累 藥品板塊業(yè)績(jī)承壓 

往前追溯發(fā)現(xiàn)，樂(lè)普醫(yī)療近幾年?duì)I收增速的拐點(diǎn)發(fā)生在2019年。就在這一年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.64%，大幅低于2018年的增速40.08%，也創(chuàng)下5年來(lái)營(yíng)收增速新低。公司2019年的扣非歸母凈利潤(rùn)增速為18.21%，同樣創(chuàng)下近幾年新低。

樂(lè)普醫(yī)療業(yè)績(jī)承壓的原因是藥品集中采購(gòu)政策實(shí)施導(dǎo)致公司藥品業(yè)務(wù)部分核心產(chǎn)品大幅降價(jià)。

2018年11月15日，《4+7城市藥品集中采購(gòu)文件》發(fā)布，共計(jì)11個(gè)試點(diǎn)城市（4+7城市）成立聯(lián)合采購(gòu)辦公室，在試點(diǎn)地區(qū)的公立醫(yī)院，擬對(duì)31個(gè)制劑品種實(shí)施帶量采購(gòu)，當(dāng)中就包括了樂(lè)普醫(yī)療的核心產(chǎn)品阿托伐他汀和氯吡格雷。最終，擬中選的25個(gè)品種平均降價(jià)52%，最高降價(jià)96%。氯吡格雷和阿托伐他汀分別由信立泰和嘉林藥業(yè)獨(dú)家中標(biāo)。

2019年9月以來(lái)，帶量采購(gòu)政策擴(kuò)圍，開(kāi)始囊括全國(guó)大部分省份。根據(jù)當(dāng)時(shí)公布的集采結(jié)果，樂(lè)普醫(yī)療兩個(gè)產(chǎn)品均中標(biāo)。根據(jù)華西證券測(cè)算，公司氯吡格雷降價(jià)幅度分別為56%/52%（25mg/75mg規(guī)格）、阿托伐他汀降價(jià)幅度分別為90%/91%（10mg/20mg規(guī)格）。

隨著集采降價(jià)影響逐漸體現(xiàn)，樂(lè)普醫(yī)療藥品板塊業(yè)績(jī)承壓。2019年上半年，公司藥品板塊營(yíng)收增速為43.49%。2019年全年，公司藥品板塊營(yíng)收增速降至21.34%。2020年上半年，藥品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.54億元，同比下滑8.87%。

 冠脈支架集采降價(jià)超預(yù)期 四季度業(yè)績(jī)可能虧損 

除了藥品，樂(lè)普醫(yī)療另一大收入來(lái)源心血管介入器械也面臨著集采降價(jià)壓力。

2020年11月，全國(guó)冠脈支架集采落地，降價(jià)幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。與2019年相比，相同企業(yè)相同產(chǎn)品平均降價(jià)超過(guò)九成。根據(jù)國(guó)信證券測(cè)算，集采后全國(guó)金屬支架的市場(chǎng)規(guī)模將從150億元下降至20-50億元。

樂(lè)普醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)冠脈支架領(lǐng)域的頭部企業(yè)，1個(gè)支架產(chǎn)品中標(biāo)此次集采。隨著集采價(jià)格逐步落實(shí)，公司冠脈支架業(yè)務(wù)未來(lái)面臨較大的降價(jià)和盈利壓力。

樂(lè)普醫(yī)療1月29日披露的2020年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2020年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.65億元至16.13億元，同比增長(zhǎng)10%-30%。受支架集采以及產(chǎn)品研發(fā)支出增加影響，樂(lè)普醫(yī)療表示第四季度可能出現(xiàn)虧損。

 尋找新增長(zhǎng)點(diǎn) 

貢獻(xiàn)主要營(yíng)收、利潤(rùn)來(lái)源的藥品、器械業(yè)務(wù)接連受到集采影響，樂(lè)普醫(yī)療需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)以緩解業(yè)績(jī)壓力。

針對(duì)冠脈支架的集采，樂(lè)普醫(yī)療將重點(diǎn)發(fā)展“介入無(wú)植入”產(chǎn)品，形成了“切割球囊+藥物球囊和切割球囊+生物可吸收支架（NeoVas）的產(chǎn)品組合”。不過(guò)，受制于適應(yīng)癥、基數(shù)較低等因素的影響，公司“介入無(wú)植入”產(chǎn)品彌補(bǔ)冠脈支架減少的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)仍然任重道遠(yuǎn)。

同時(shí)，針對(duì)藥品集采，樂(lè)普醫(yī)療通過(guò)研發(fā)新品種、拓展新渠道等方式尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。藥品研發(fā)方面，公司計(jì)劃補(bǔ)齊糖尿病藥物的版圖同時(shí)進(jìn)行高端仿制藥的研發(fā)。渠道上，樂(lè)普醫(yī)療在2020年半年報(bào)中表示其在基層市縣醫(yī)院的心血管疾病介入醫(yī)療中心的治療和OTC終端銷(xiāo)售建立了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

從2015年以來(lái)的研發(fā)投入情況來(lái)看，樂(lè)普醫(yī)療2018年開(kāi)始大幅增加研發(fā)支出，正好是藥品帶量采購(gòu)實(shí)施的第一年。公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例也在2018年開(kāi)始明顯回升，2019年上升至8.09%。2020年前三季度，樂(lè)普醫(yī)療的研發(fā)支出金額為4.66億元，同比增長(zhǎng)30.59%，明顯高于同期的營(yíng)收增速。

整體來(lái)看，樂(lè)普醫(yī)療在新產(chǎn)品研發(fā)、渠道創(chuàng)新上均進(jìn)行了較多布局，但能否及時(shí)貢獻(xiàn)大額營(yíng)收并扭轉(zhuǎn)公司業(yè)績(jī)下行壓力或仍需觀察。最新公告顯示，樂(lè)普醫(yī)療預(yù)計(jì)2021年一季度扣非歸母凈利潤(rùn)為4.88億元至6.01億元，同比增長(zhǎng)30%至60%。

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