雷達財經(jīng)出品 文|吳艷蕊 編|深海

截至1月25日收盤，南極人品牌運營主體南極電商年內(nèi)跌幅達36.7%，在其所處的專業(yè)連鎖行業(yè)跌幅第一。

事實上，自2020年7月下旬以來，南極電商改變了2020年二季度股價持續(xù)上升的趨勢，股價開始持續(xù)性下跌。直至2021年1月4日開盤后，南極電商閃崩跌停；1月5日股價開盤后直奔跌停。股價接連跌停、攔腰折斷，此前南極電商并未發(fā)布相關利空股價的消息。

市場參與者尋求股價下跌原因，不少投資者懷疑公司財務造假，體外循環(huán)。

對此南極電商1月5日下午召開了特定投資者的電話會議，董事長兼總經(jīng)理張玉祥為接待人，晚間公司發(fā)布股份回購公告。2021年1月6日和7日，公司陸續(xù)在互動問答平臺回復，公司財務舞弊，體外循環(huán)等問題。

1月12日晚間，公司發(fā)布澄清公告，進行了系統(tǒng)回應，但卻未改變股價頹勢。

紅極一時的南極人，到底怎么了？

貼牌宇宙中的“吊牌之王”

上世紀末，俞兆林品牌的保暖內(nèi)衣橫空出世，成為“保暖內(nèi)衣鼻祖”。成立于1997年的南極人和恒源祥、北極絨等品牌不斷入局保暖內(nèi)衣行業(yè)。此后南極人采用創(chuàng)新技術，用“棉+萊卡”材質取代了此前“纖維+塑料薄膜”的保暖內(nèi)衣，這一舉措使南極人迅速擴張并成為國民品牌。

進入新世紀后，上述品牌紛紛以央視為主戰(zhàn)場進行廣告大戰(zhàn)。直至2008年金融危機的出現(xiàn)，各行業(yè)損失不斷，紡織業(yè)同樣受到強烈的沖擊。面對不斷減少的訂單，南極人開始了“輕資產(chǎn)”的營業(yè)模式，逐漸去掉生產(chǎn)與銷售環(huán)節(jié)，轉型為“品牌授權”模式。同一時期，北極絨和俞兆林同樣開始轉向“輕資產(chǎn)”，加上更早進行轉型的恒源祥，貼牌宇宙開始形成。

與此同時誕生的淘寶，推動了品牌授權的發(fā)展，貼牌宇宙開始無孔不入。

南極人更是不斷擴充產(chǎn)品品類，從內(nèi)衣和家紡領域到紡織、箱包配飾、健康生活、食品寵物等四大品類無數(shù)小品類。在南極人2021年1月的互動問答中表示，公司以家庭為場景，不斷擴展產(chǎn)品品類，從原有的內(nèi)衣、家紡、男裝、女裝、母嬰、童裝、鞋品、戶外、箱包鞋配等大紡織領域逐步進入包括日用百貨、小家電、食品等非紡織領域。

南極人由此被戲稱為“萬物皆可南極人”，并有了“吊牌之王”的稱號。

2016年南極人借殼上市，更名為南極電商。2015年12月31日，南極人共同體授權供應商達422家，授權經(jīng)銷商達1053家。2015年“南極人”品牌產(chǎn)品在主要銷售平臺阿里及京東的銷售額分別達313571.151萬元、53536.64萬元，同比分別增長77.95%、136.79%。

2019年，南極人合作供應商總數(shù)為 1113 家，其中主要合作供應商約 500 家；合作經(jīng)銷商總數(shù)為 4513家，授權店鋪 5800 家。公司在各電商渠道可統(tǒng)計的成交額達305.59億元，其中南極人品牌為271.38億元。

四年時間，經(jīng)銷商數(shù)量增長了328.58%，平臺總成交額增長639.25%。公司歸母凈利潤更是連年增長，2015年到2019年分別為1.72億元、3.01億元、5.34億元、8.86億元、12.06億元；同比增長158.37%、75.27%、77.42%、65.92%、36.06%。

2020年前三季度，公司累計營收27.72億元，同比增長4.73%；歸母凈利潤為7.22億元，同比增長19.9%。

被質疑體外循環(huán)

在巨額的收益背后，是南極人品牌令人堪憂的產(chǎn)品質量問題。

在黑貓投訴平臺中，南極人品牌的投訴數(shù)量為170條，“南極人”的搜索結果共561條。購買的電熱水袋著火、羊毛被異味、運動鞋穿著不到兩月?lián)p壞、店鋪虛假發(fā)貨等等，各種問題層出不窮。

此外，南極人品牌頻頻登上市場監(jiān)管部門黑名單。2020年3月國家市監(jiān)局抽查到南極電商旅行箱包不合格；4月江蘇省市監(jiān)局檢測到南極人戶外沖鋒衣不合格；6月南極人10公斤米桶被上海市監(jiān)督管理局檢出標簽標示項目不合格；7月南極人彩棉和服三件套（嬰幼兒內(nèi)衣）被北京市市場監(jiān)督管理局通報存在繩帶不合格問題。

除了質量問題，南極電商還被質疑存在造假問題。

2019年，興業(yè)證券曾在一份研究報告中指導投資人識別體外循環(huán)造假。在這份報告中，興業(yè)證券列舉了“XX電商”的案例，并提出了六個疑點，分別是：凈利潤非常高而無明顯壁壘、無明顯的競爭對手、非常輕資產(chǎn)的運營模式、財務數(shù)據(jù)質量差(應收賬款)、經(jīng)營規(guī)模翻倍增長的同時員工數(shù)量下降、供應商和客戶高度重疊。彼時，外界普遍認為，該“XX電商”指的正是南極電商。

隨著該報告再次流傳，南極電商股價一路下跌。

其中，2021年1月4日股市開盤，南極電商股價大幅低開，當日收盤價12元，跌幅10%。1月5日，收盤價11元，再次跌停。與2020年7月中旬的最高價24元相比，下跌了54.17%，股價遭腰斬。

面對持續(xù)下跌的股票，2021年1月5日晚間，南極電商公布了經(jīng)董事會審議通過的《關于回購公司股份的方案》。公司擬使用自有資金以集中競價的方式回購部分公司股份。

方案中表示，南極電商本次回購股份將用于員工持股計劃或股權激勵?；刭徔偨痤~不低于5億元、不超過7億元，回購股份價格不超過人民幣15元/股（含15元/股），回購期限為自公司董事會審議通過回購股份方案之日起6個月內(nèi)。

回購方案表示對于公司經(jīng)營、財務、研發(fā)、債務履行能力、未來發(fā)展影響和維持上市地位等分析。未經(jīng)審計財務數(shù)據(jù)測算，截至2020年9月30日，公司總資產(chǎn)為58.83億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)5.3億元，流動資產(chǎn)43.95億元。此次回購資金總額上限7億元占公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、流動資產(chǎn)的比重分別為11.90%、13.21%、15.93%。公司此次回購不會對公司經(jīng)營、財務、研發(fā)、債務履行能力、未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響，本次回購計劃的實施不會導致公司控制權發(fā)生變化，不會改變公司的上市公司地位，不會導致公司的股權分布不符合上市條件。

回購未能挽救公司股價，1月7日南極電商跌幅2%，1月8日股價維持在每股十元，漲跌幅為零。1月12日，南極電商股價再次跌停，收盤價為9.23億元。

公司對質疑全盤否認

1月12日晚間南極電商發(fā)布關于媒體報道的澄清公告。對凈利率非常高而無明顯壁壘；無明顯競爭對手；非常輕資產(chǎn)的運營模式；財務數(shù)據(jù)質量差，營收賬款占比重較高；經(jīng)營規(guī)模翻倍增長，員工數(shù)量反而下降；供應商和客戶高度重疊；通過稅務角度計算，公司應繳納的增值稅金額遠遠低于通過財報角度季度的增值稅金額；歷次股權質押資金主要用途等八個疑點進行回復說明。

南極電商稱，IP授權業(yè)務本身壁壘較低，但擁有持續(xù)成功的IP壁壘很高。據(jù)三文娛（第三方公眾號）統(tǒng)計，全球總收入排名前50的IP中，純美國IP有22個，純?nèi)毡綢P有20個，純國產(chǎn)的IP數(shù)量為0。中國授權零售商品的銷售規(guī)模僅占全球3.4%份額，發(fā)展空間巨大。公司以南極人、卡帝樂鱷魚、精典泰迪等品牌開展授權業(yè)務，2020年總GMV銷售額已突破400億元，因此公司的IP品牌授權具備明顯的競爭壁壘。

公司認為，現(xiàn)金流及盈利能力為衡量公司財務質量的重要指標，包括經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額、凈資產(chǎn)回報率等指標。2018及2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為5.51億元、12.55億元，凈資產(chǎn)回報率ROE（凈利潤/凈資產(chǎn)）分別為23.71%、24.82%，業(yè)務現(xiàn)金流狀況良好，凈資產(chǎn)回報率處于已上市公司中高段位水平。

針對供應商和客戶高度重疊問題，南極電商表示在產(chǎn)業(yè)鏈合作模式上，生產(chǎn)商與經(jīng)銷商存在重疊，多為前店后廠模式，生產(chǎn)商與經(jīng)銷商均為公司的客戶。未經(jīng)審計的數(shù)據(jù)表示，公司在阿里渠道上30%-50%為前店后廠模式，在拼多多渠道50%-70%為前店后廠模式。

南極電商稱，上市五年以來，已累計實現(xiàn)超過1100億元銷售額，2020年阿里平臺銷售近3.37億件商品、覆蓋2.93億消費人次。公司本部近三年凈利率保持在70%以上，凈資產(chǎn)回報率保持在20%以上，無外部有息負債，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正。作為一家數(shù)據(jù)透明、信息公開的互聯(lián)網(wǎng)公司，所有數(shù)據(jù)都截取自電商平臺官方數(shù)據(jù)，真實、可靠、可溯源。

澄清公告發(fā)布后，公司股票頹勢仍未改變。1月13日至1月26日收盤，累計跌幅達6.18%。