出品：洞察IPO

12月28日，北京中科潤宇環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q：中科環(huán)保）創(chuàng)業(yè)板上市申請獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

《洞察IPO》翻看招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，中科環(huán)保建設(shè)項(xiàng)目資金主要來自債務(wù)融資，與日俱增的償債壓力還伴隨著不小的利息支出。公司亟需上市募資補(bǔ)充“彈藥”。

此外，中科環(huán)保焚燒發(fā)電類項(xiàng)目的核心技術(shù)竟是靠授權(quán)改進(jìn)得來，而此項(xiàng)授權(quán)即將于3年后到期。

核心技術(shù)授權(quán)即將過期

研發(fā)費(fèi)用率不足3%

中科環(huán)保是中國科學(xué)院以科技創(chuàng)新為引領(lǐng)的一個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺。截至本招股說明書簽署日，中科實(shí)業(yè)集團(tuán)(控股)有限公司（簡稱：中科集團(tuán)）直接持有中科環(huán)保76.95%的股份，為發(fā)行人的控股股東,與公司無經(jīng)營性業(yè)務(wù)往來。

同時(shí)，中國科學(xué)院控股有限公司持有中科集團(tuán)67.50%的股權(quán)，為中科環(huán)保的實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu):

圖片來源：中科環(huán)保招股書

從其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司主要圍繞生活類垃圾處理業(yè)務(wù)，從事生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營。

主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu):

圖片來源：中科環(huán)保招股書

截至招股說明書披露日，中科環(huán)保已簽署生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目特許經(jīng)營協(xié)議共計(jì)7個(gè)，經(jīng)許可垃圾處理能力共計(jì)9050噸/日，已投運(yùn)項(xiàng)目處理能力5450噸/日。

但《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，中科環(huán)保的核心技術(shù)竟是通過其他企業(yè)授權(quán)得來的。

招股書披露，2015年8月7日，丹麥偉倫公司與中科集團(tuán)簽署《生活垃圾焚燒技術(shù)引進(jìn)協(xié)議》，獲得V?lundSystems（TM）爐排爐焚燒技術(shù)授權(quán)，并根據(jù)中國生活垃圾特點(diǎn)進(jìn)行改進(jìn)。

2016年，中科集團(tuán)又將上述協(xié)議中約定的權(quán)利義務(wù)轉(zhuǎn)讓給中科環(huán)保。但值得注意的是，該授予許可將于2025年到期。中科環(huán)保還表示，該項(xiàng)技術(shù)還存在不排他性風(fēng)險(xiǎn)。

圖片來源：中科環(huán)保招股書

業(yè)績方面，2017年-2019年及2020年上半年，中科環(huán)保實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.87億元、5.34億元、6.04億元、3.10億元，2018年、2019年?duì)I收增幅分別為37.89%、13.11%。

同期凈利潤分別為0.15億元、0.78億元、1.11億元、0.75億元，2018年、2019年凈利增幅分別為420%、42.31%。

《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，作為一個(gè)高新技術(shù)企業(yè)，中科環(huán)保對研發(fā)卻不怎么重視。

報(bào)告期內(nèi)，中科環(huán)保的研發(fā)投入費(fèi)用率分別為2.40%、1.75%、1.14%、1.02%，呈下滑趨勢。

圖片來源：中科環(huán)保招股書

此外，值得一提的是，中科環(huán)保在報(bào)告期內(nèi)享受著不小數(shù)額的政府優(yōu)惠金額。

2017年-2019年及2020年上半年，中科環(huán)保的稅收優(yōu)惠金額分別合計(jì)3091.93萬元、3398.18萬元、2709.16萬元及1035.85萬元，占各期利潤總額216.71%、40.21%、19.44%、10.60%。

圖片來源：中科環(huán)保招股書

中科環(huán)保在招股書中表示，若公司在生產(chǎn)運(yùn)營過程中的污染物排放超標(biāo)，公司將存在無法享受電價(jià)補(bǔ)貼政策及被政府主管部門處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，若涉及到環(huán)境保護(hù)等方面的重大違法違規(guī)行為受到行政處罰，公司還將面臨自處罰決定下達(dá)的次月起36個(gè)月內(nèi)不得再享受相應(yīng)的增值稅即征即退政策的可能性。

截至招股書披露日，中科環(huán)保及其子公司已存在8項(xiàng)違法違規(guī)情形。其中，就有1項(xiàng)關(guān)于子公司慈溪中科超標(biāo)排放污染物的處罰。

報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人違法違規(guī)情況:

圖片來源:中科環(huán)保招股書

資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)升高

項(xiàng)目資金靠債務(wù)融資

眾所周知，生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)屬于資金密集型行業(yè)，相關(guān)項(xiàng)目前期建設(shè)投資規(guī)模較大、周期較長，因此對業(yè)內(nèi)企業(yè)資本實(shí)力提出較高要求。

目前，中科環(huán)保已簽署7項(xiàng)合作協(xié)議項(xiàng)目中，有3項(xiàng)已進(jìn)入運(yùn)營階段，剩下4項(xiàng)處于籌建或在建階段。

已簽署合作協(xié)議項(xiàng)目:

圖片來源:中科環(huán)保招股書

招股書顯示，中科環(huán)保通過自有資金及對外融資解決項(xiàng)目建設(shè)所需資金，其中自有資金占項(xiàng)目總投資比例約為30%，故資金需求對公司融資能力依賴性較大，主要來源于銀行借款、融資租賃等債務(wù)融資。

這就使得中科環(huán)保持續(xù)承擔(dān)著不小的償債壓力。

2017年-2019年末及2020年上半年，中科環(huán)保負(fù)債總額分別為13.67億元、15.47億元、18.58億元、20.10億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.88%、58.69%、62.84%、62.62%，呈逐年增長趨勢。

報(bào)告期內(nèi)，中科環(huán)保短期借款、長期借款、長期應(yīng)付款（包括一年內(nèi)到期金額）合計(jì)占總負(fù)債比例持續(xù)6成以上。

就2020年上半年數(shù)據(jù)而言，中科環(huán)保短期借款為2.94億元，長期借款為9.07億元，長期應(yīng)付款為1.30億元，合計(jì)占總負(fù)債為66.22%。

相應(yīng)借款規(guī)模:

圖片來源：中科環(huán)保招股書

其中，公司長期借款主要為各項(xiàng)目建設(shè)長期借款，長期應(yīng)付款主要為應(yīng)付融資租賃公司的融資租賃款項(xiàng)。

中科環(huán)保在招股書中坦誠，隨著未來投資建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大，公司資產(chǎn)負(fù)債率可能會進(jìn)一步提高。同時(shí)，如若融資成本大幅上漲，公司的利息支出將有所增加。

2017年-2019年及2020年上半年，中科環(huán)保利息支出分別為3175.09萬元、4045.44萬元、5717.74萬元、3151.24萬元，同樣呈逐年增長趨勢。

同期，中科環(huán)保的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為9.39%、9.33%、11.57%、12.36%，高于行業(yè)平均值。

圖片來源：中科環(huán)保招股書

此外，中科環(huán)保簽訂過多項(xiàng)資產(chǎn)抵押協(xié)議，包括國有土地、自有房產(chǎn)以及主要機(jī)器設(shè)備的抵押。

主要機(jī)器設(shè)備包括專門用于‘生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目’的爐排爐、余熱鍋爐、汽輪發(fā)電機(jī)組、煙氣凈化系統(tǒng)這“四大主機(jī)”設(shè)備。后公司還與其他租賃公司簽訂《融資租賃協(xié)議》，將相應(yīng)設(shè)備資產(chǎn)進(jìn)行售后回租。

圖片來源：中科環(huán)保招股書

由此一番，中科環(huán)保的資金壓力不言而喻。

在中科環(huán)保此次計(jì)劃募資的11.90億元中，公司將拿出2.50億元用于補(bǔ)充流動資金及償還債務(wù)，其余資金依舊用于投入焚燒發(fā)電類項(xiàng)目的建設(shè)中。

圖片來源：中科環(huán)保招股書