原創(chuàng) 侯兵hoping 錦緞 收錄于話題#A股37#策略1#順周期1#板塊輪動1

本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資建議。

過去十年，A股投資者在投資理念上總有許多分歧。這些分歧隨著A股十年不斷演進，最終出現(xiàn)了圖窮匕見、撥云見日的融合一刻——亦即體現(xiàn)于不同風格/板塊的周期性輪動規(guī)律現(xiàn)象上：

曾幾何時，短線投資者鄙視中長線投資者，因為熊長牛短和市場的不成熟給了投資人這些片面的理解；曾幾何時，因為“銀廣廈”、“樂視網(wǎng)”、“重慶啤酒”等事件，價值投資的大旗轟然倒塌，令投資者迷茫，令偏見得以盛行；曾幾何時，李大霄被批駁的體無完膚，君不見他的言論可能是大多數(shù)普通投資者能夠賺錢的取勝之道；曾幾何時，叱咤風云的游資大佬，今日，又有多少落寞，多少荒涼？滾滾車輪，浩浩湯湯……

僅就2020年而言，A股市場可謂波瀾壯闊、疊欒起伏、詭譎多變。科技、醫(yī)藥、消費、新能源、順周期、金融可謂是你方唱罷我登場。

置身于2020年年尾，回顧過去11個多月的行情，既著眼于當下，也反思于過往，更展望于未來，筆者將以過往十數(shù)年之所學、所悟來一窺A股風格/板塊輪動的奧秘以及背后的投資之道。

（注：為了更為具象表達風格/板塊輪動意義，以下我們將統(tǒng)稱為“板塊輪動”。）

01

什么是板塊輪動？

A股風格/板塊輪動的規(guī)律由來已久。有的板塊輪動之后是一地雞毛，有的板塊輪動可以反復走高，有的板塊輪動曇花一現(xiàn)，有的輪動是單純的資金行為，有的輪動是背后的強大邏輯。

其間，許多人踏不準節(jié)奏只能死守一兩個行業(yè)和個股守株待兔，當然也有諸多投資者有樂此不疲追逐浪而行。

實際上，板塊輪動有主流輪動和次級輪動之分，大多數(shù)的時候我們著眼于主流輪動，次級輪動通常曇花一現(xiàn)，很難有賺錢的機會。

那么為何會產(chǎn)生主流輪動？

在一段時間內(nèi)，投資者會被一種思維、情緒和認知所主導，從而在一段時間內(nèi)會聚焦于由這個思維認知主導下的“受益板塊”而產(chǎn)生一個板塊或數(shù)個相關板塊的行情，而這種認知會在一定的時候被打破從而進入另一個認知之中，從而另一個認知受益的板塊就會接棒起來，從而產(chǎn)生板塊輪動。

所以，很多專業(yè)投資者習慣于尋找“認知差”或者說“預期差”從而獲得超額收益。但是無奈，大多數(shù)人只是預期差先行者們的韭菜，因為他們是認知體系中的追隨者，或者說買單人，從而形成了一條完整的“割韭菜”產(chǎn)業(yè)鏈。

這個產(chǎn)業(yè)鏈極其復雜，但大多可以觸類旁通，所以，今天我們會探討幾個典型的板塊輪動的邏輯與思維認知，以及背后的投資邏輯和方法。

02

板塊輪動的4種驅(qū)動力

【1】大邏輯下的板塊輪動

大邏輯下的板塊輪動主要表現(xiàn)的是一個行業(yè)或板塊有一個強大的主邏輯，這一邏輯主要基于是基本面或政策面方向的中長期變化。

例如最近順周期概念大行其道，周期、金融連續(xù)上漲，而科技成長卻相對表現(xiàn)低迷，那么我們就以順周期為主要對象，去挖挖順周期輪動邏輯。

順周期的輪動其實邏輯還是比較簡單和清晰的，但是似乎發(fā)動極大級別的輪動確實是有些牽強的。

順周期主要包含金融、有色、鋼鐵煤炭等。其中有色、鋼鐵、煤炭等行業(yè)是供給側(cè)改革重點。順周期板塊在上半年疫情之下，表現(xiàn)的很低迷，有些板塊和個股甚至不斷走出了新低。我們分析這個版塊輪動起來，著重分析一下什么樣的原因壓制住了順周期板塊。

疫情壓制，疫情打壓下經(jīng)濟低迷，順周期行業(yè)需求減弱，自然股價低迷；順周期板塊通常是比較“舊”的行業(yè)，沒有多少增長前景；經(jīng)濟前景總體是下滑的而且多數(shù)人比較悲觀是壓制周期股行情的根本原因。

那么，我們再來分析一下最近發(fā)生了什么？

●11月財新中國制造業(yè)PMI升至54.9，創(chuàng)十年來新高；

●大宗商品價格不斷上行，中國內(nèi)外股市不斷上漲；

●疫苗逐步落地大規(guī)模接種，國際大行認為明年全球經(jīng)濟增速強勁。

以上主要是邏輯變化，尤其是前兩者的超預期，令資金加速涌入順周期板塊，抬升了估值中樞，而第三點則決定了未來順周期行業(yè)能走多遠。

其實，從年內(nèi)的情況來看，大多數(shù)國內(nèi)投資者是很悲觀的：他們被過往差勁的經(jīng)濟表現(xiàn)的陰云籠罩，當下仍然是活在比較悲觀的影子里，所以經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強勁增長及超預期的表現(xiàn)就形成了較大的“預期差”從而推動了順周期板塊的上行。

而科技成長經(jīng)過上半年的大幅上漲之后，PE（市盈率）估值達到階段性高點后進入了修整階段，因為漲勢之后確實需要一個較長的時間修整，這個修整過程正好給了資金補位的時間窗口，由此而來，順周期這個階段的上漲順理成章。

這就是基于主要邏輯變化和認知差之下形成的科技向順周期板塊的輪動遷移。

不僅如此，我們看到航空、影視傳媒在11月以來均有一定的上漲空間。也有一部分資金搶位，就是明年疫情恢復你開始打疫情恢復的概念，不少資金則提前布局，推動了疫情恢復概念的上漲過程，而有些資金不甘落后，只能追逐，從而加速了這一過程。

大邏輯下的輪動，通常時間周期和跨度都比較長。例如，新能源汽車和光伏，消費、科技及順周期的輪動，這樣的情況下形成的是比較長的滾動操作過程。

【2】小邏輯：事件驅(qū)動及產(chǎn)業(yè)鏈消息帶來的輪動

事件驅(qū)動及產(chǎn)業(yè)鏈消息通常帶來的是次級輪動。比如區(qū)塊鏈政策、疫情的數(shù)據(jù)起落及某某參股某某等等。

這種消息往往都是比較次級的輪動，大概率不會引發(fā)大的邏輯，更沒有長期資金關照。所以這種板塊輪動只適合游資和短線投資者，股價往往比較容易掉落。

【2】被吹出來的板塊輪動

股市里確實有一條黑色產(chǎn)業(yè)鏈不為人所知，相比股市黑嘴，他們更加隱蔽和高超，防不勝防。就是被吹出來的概念。

例如筆者曾在山煤國際(SH:600546)次高位的時候公開發(fā)表一篇文章批判背后炒手的套路。這就是一次典型的資金行為并配合一些專業(yè)機構(gòu)鼓吹出來的概念，而最后落得崩塌的下場也是必然（有興趣的可以搜索《山煤國際：技術路線之爭下的天堂還是套路》）。

所以就算是一些專業(yè)投資機構(gòu)公開發(fā)表的研究分析甚至鼓吹的東西也是需要我們細致甄別的，否則這種吹出來的板塊輪動最后就是一字下跌。

類似的板塊輪動還有游戲（三七、完美、世紀華通）。你會發(fā)現(xiàn)很多板塊吵起來之后高位是站不住的，他們往往出現(xiàn)了類似斷崖式的不斷下跌過程。所以，我們需要好好把握。

游戲正常情況下是給不到30倍PE以上的，特別是在集中度仍然很高的情況下，如果你發(fā)現(xiàn)專業(yè)機構(gòu)還在找各種邏輯去填色，給到30倍PE以上，這種顯然就是一種“做局”了。當然有些不是因為想做局、想坑騙，而是他們太樂觀了。

一個被吹出來的概念最終無法落地，必然最后是遍地荊棘，類似案例不勝枚舉，除了游戲，還有此前的無人駕駛、增強現(xiàn)實等等概念。

【4】補漲

有時候股市上漲到一定階段，大家的估值都抬升了，所以你是低位還算優(yōu)質(zhì)的個股，也會輪動補漲，就是所謂的價值回歸或價值洼地，這時候資金就會看上你，做一輪補漲行情。

補漲的輪動的板塊和個股通常缺乏大邏輯的支撐，一旦市場變化，就會比較先跌。

因為它們的理念就是大家都漲了，我的估值也要抬一下而已，這是一種比較虛擬的想法。隨著市場不斷成熟，我們發(fā)現(xiàn)這種補漲情況，越來越少見了，或者幅度越來越弱了，就是這樣。

因為大家都是價值投資或者準價值投資，都是看邏輯的，你邏輯不強，資金就沒多大的興趣，補漲起來也麻煩。有一些股票你看起來補漲的很厲害，里面是有一些資金做局的，或者直接就是上市公司配合——當然這種概率還是比較小的。

03

板塊輪動的本質(zhì)和奧秘

通過上述分析，我們能意識到，必須要把板塊輪動做不同性質(zhì)切分，并在之后進行一個明確的劃分與策略，這樣才能避免入坑：比如我們要對補漲的個股及時兌現(xiàn)，對騙局套路的輪動要理性分析，對小邏輯的輪動盡量遠離等等。

一個板塊輪動起來，本質(zhì)是講的認知差，如果這個認知差足夠大，那么他的行情就足夠大。這種認知差是來源于你的獨立而獨特視角，與眾不同的觀點和超前的價值判斷能力。

例如，供給側(cè)概念政策出來好久之后的鋼鐵股才展開一輪行情，這也是認知差。大部分人的思維方式會停留在過去的思維之中無法自拔，所以對比較正面的改變的信息通常會反應遲鈍，當然也有可能是主流資金還沒有來得及入場布局。這種思維認知偏差和滯緩，是我們投資取勝之道之一。

很多人覺得一個股票連續(xù)有顯而易見的利好數(shù)據(jù)卻不漲，顯然是有問題的，甚至是不是有黑天鵝的發(fā)生？哈哈，過去確實發(fā)生了一些這樣的案例，但如果基于比較大的邏輯改善，這種情況還是更有利于投資人的，我們不妨冷靜思考之后去布局。

太多這樣的案例，比如7月以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)就不斷轉(zhuǎn)好，無論是出口還是制造業(yè)數(shù)據(jù)，但是并沒有多少人回過神來，他們依然是覺得疫情之下，經(jīng)濟隨時面臨崩盤的風險，市場給了你2個多月的時間來思考銀行股和有色的買入。

實際上，在光伏、在傳媒板塊，也都在發(fā)生著同樣的事情（如果你覺得我這樣說馬后炮，那么你就看看我曾經(jīng)公開提前發(fā)表的那些對行業(yè)前瞻性的分析哪個不是基于現(xiàn)有的數(shù)據(jù)的認知差？）這種認知差其實事后看起來都很淺顯，但是投資者大多數(shù)就是太執(zhí)著于當下的股價表現(xiàn)，被股價表現(xiàn)埋沒了獨立思考的能力。

除了以上基于已經(jīng)發(fā)生的預期差，還有就是你的專業(yè)能力能夠提前分析和預測市場的預期差。再拿順周期來說，順周期會一直漲嗎？漲到什么程度？這就需要專業(yè)能力了。

因為事實上，支撐邏輯上漲的理由都已經(jīng)展現(xiàn)出來，當然還有一些邏輯的延展性如何，我們尚無法判斷。但是到什么樣的估值，現(xiàn)在經(jīng)濟處于復蘇還是強勁增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的大勢是什么？周期股的估值如何？這些疊加起來，就可以用你的專業(yè)能力判斷。

順周期還能走多遠還能順下去嗎？也許它就是一個大補漲概念和糾錯行情而已。

任何一個板塊不會無緣無故的起來，就更不是守株待兔能夠解決的問題。板塊輪動，是基于價值判斷基礎之上的邏輯支撐。所以，我們發(fā)現(xiàn)越來越多的個股仍然停留在低迷的狀態(tài)，而市場就是輪不到，有些股票補漲起來，瞬間又可以滑落下去。有些股票則可以高高在上，就是這個道理。

那么我們來看看今年A股輪動的奧秘。

年初創(chuàng)業(yè)板牛市，科技股漲勢如潮；疫情暴起，游戲、云計算、醫(yī)藥等大幅上攻，制造業(yè)崩塌；7月以后，醫(yī)藥、科技、游戲大跌，順周期逐步啟動；9月以后光伏、新能源汽車領漲；12月消費崛起。

我們繼而拆分來看看：

科技股漲勢如潮如果主要是基于以5G為代表的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期到來，所以周期較長。

游戲股漲勢主要疫情期間游戲增速加快，云游戲（有點吹）推動估值提升甚至要破30PE，到了7月以后，游戲股跌幅慘烈，龍頭跌幅均在40%以上，這就是邏輯不強，行業(yè)增速下來后，殺估值的結(jié)果。

順周期我們說過了，不再重復。

12月消費起來，50倍的茅臺還想獨領風騷，這種邏輯是否合理？其實看科技成長啟動后，周期與消費就會出現(xiàn)頹勢。

所以整個大的板塊輪動來看，都是有邏輯支撐的，只有把握邏輯變化和預期差的變化，有些牽強的邏輯只能做趨勢投資，趨勢一旦逆轉(zhuǎn)就得下車，否則會被血洗。

所以，板塊輪動背后，依然是基于我們對價值判斷和預期差的專業(yè)把握，否則就會像區(qū)塊鏈像游戲一樣，面臨巨大的回調(diào)壓力，甚至是站在山崗上。我們需要找到類似光伏、科技等這樣的長期增長邏輯和預期差的品種。

如果你仍然執(zhí)著于二級市場股價表現(xiàn)來判斷板塊輪動做趨勢跟隨，而不著眼于認知差及邏輯變化，則在板塊輪動加快且結(jié)構(gòu)性趨勢變化越來越大，價值投資大行其道的當下，你會逐步被市場擊潰。越來越多的人發(fā)現(xiàn)看圖形的意義已經(jīng)越來越不大了，正是這個道理。

還有一點很重要，現(xiàn)在許多機構(gòu)投資者對當下發(fā)生的邏輯會產(chǎn)生自我增強的效果，從而對某個板塊一段時間可能存在過度炒作的結(jié)果，一旦行業(yè)低于預期或形勢轉(zhuǎn)向，他們就會以連續(xù)出貨方式去兌現(xiàn)出局。

這種情況還是比較多的，很多行業(yè)個股都是以這種方式去做，回調(diào)幅度今年在30以上的個股不勝枚舉。而游資炒作輪動的股票，一旦板塊失去活力增更是如此，出現(xiàn)斷崖式下跌，例如7月以后創(chuàng)業(yè)板“20CM”的炒作之后，一批個股失去了活力連續(xù)陰跌，這種假趨勢的跟隨，沒有業(yè)績支撐的假象終歸是零和博弈。

但我始終相信，A股并不是零和博弈，如果你選擇的是績差股沒有邏輯的股票，那么就是負和博弈，理性的你會如何選擇呢？

所以，就要給你自己布置一個作業(yè)：對當下幾個重點的板塊輪動做一個歸納分析，主要包括消費、光伏、順周期、科技、傳媒、軍工……我相信，你梳理板塊輪動之后邏輯，并一一對照，再每周復盤分析數(shù)據(jù)和邏輯變化，久而久之，你在投資道路上就會越來越順。

原標題：《穿透A股風格輪動的奧秘：順周期還能順多久？》

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