原創(chuàng) 石三香 虎嗅APP

題圖來自：視覺中國

老實說，今天一早醒來看到沃森生物的早間公告，我還是感到了意外。

這家公司周五晚上剛公告要轉(zhuǎn)讓子公司上海澤潤控制權(quán)，今早又急吼吼改口先不賣了，中間只隔了一個周末。對于十億元級的項目來說，實在是過于草率了。

不過，這短短的兩天內(nèi)，沃森生物的高管們一刻也沒得閑。

周六，公司召開投資者電話會，電話那頭的投資人們聞訊后已是氣到爆炸，只差出言辱罵?！翱梢再|(zhì)疑我們的管理水平差，但你不能質(zhì)疑我們的人品”，也算得上是讓人耳目一新的董事長回應。

周日，公司又先后收到云南證監(jiān)局發(fā)來的問詢函和深交所的關(guān)注函，要求其說明此時點轉(zhuǎn)讓上海澤潤控制權(quán)的必要性與合理性、對外投資詳細情況以及本次交易是否存在利益輸送等共計14組相關(guān)問題。

據(jù)財新報道，昨天下午，沃森生物緊急召開董事會，同意取消轉(zhuǎn)讓議案。今早不到8點，公司就趕緊把結(jié)果公告了出來。

“本次取消股東大會部分議案不會對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響”，沃森生物的公告中寫道，但投資者們顯然不買賬。今早一開盤，其股價便大挫近18%，收盤更是跌停，相較上周五收盤價，市值蒸發(fā)超140億元。

沃森生物本打算做的轉(zhuǎn)讓交易，到底是怎么犯眾怒至此的？鬧劇之后，沃森生物又該如何收場？

經(jīng)營一般，取舍布局

要搞清楚這件事，首先我們需要對沃森生物和擬出售標的上海澤潤本身有個簡單的了解。

快20歲的沃森生物，曾有過幾個高光時刻。2010年，這家公司登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行市盈率高達133.8倍，創(chuàng)下A股最高紀錄。在本次“賤賣”事件之前，也算得上成色尚可的疫苗概念股。

今年3月，其研發(fā)的13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗正式上市。要知道，13價肺炎疫苗被稱為全球“疫苗銷售之王”，而在這以前，全球能選擇的只有美國輝瑞生產(chǎn)的“沛兒”一款。沛兒上市近20年后，沃森生物的“沃安欣”才打破了輝瑞在該領(lǐng)域的壟斷局面。

沃安欣

在其它產(chǎn)品（如腦膜炎疫苗等）表現(xiàn)中規(guī)中矩的情況下，沃安欣一直被視作是沃森生物未來的主要增長動力。

去年全年，輝瑞13價肺炎疫苗單品銷售收入共計58.47億美元，在中國批簽發(fā)數(shù)量為475萬支，同比增長24%，但仍供不應求。市場前景可見一斑。

成立于2003年的上海澤潤目前主要研發(fā)的產(chǎn)品是二價及九價HPV疫苗，也是國內(nèi)大熱的領(lǐng)域之一。目前，市面上銷售的九價疫苗仍只有默沙東生產(chǎn)的一款，在國內(nèi)頗為緊俏。

2013年，沃森生物通過控股上海澤潤，完成了自己在這一領(lǐng)域的下注。在高管和股東看來，HPV疫苗顯然是個值得握住的金礦。

問題在于，上海澤潤漸漸落了下風。去年年底，萬泰生物的二價HPV疫苗拿到了上市許可，并于今年9月正式開售；而今年4月，上海澤潤才剛剛完成二價疫苗的臨床III期，注冊申請6月獲受理后尚無結(jié)果，相比于前者，起碼晚了一年。

至于其九價HPV疫苗，則還未進入臨床III期，何時能產(chǎn)生收入、甚至是否能上市，都還是未知數(shù)。唯一可以確定的是，幾期臨床下來，研發(fā)投入將持續(xù)增長。

對自己是否能夠持續(xù)支持這樣的研發(fā)投入，以及承擔失敗的風險，沃森生物想必也起了疑心。

畢竟自今年8月以來，即便手握最強疫苗單品，沃森生物的股價依然跌個不停。且13價肺炎疫苗正式開打以來，其營收情況也遠不如預期。前三季度，公司凈利潤雖同比增長261.79%，但也只有4.35億元，與2020年、2021年兩年累計凈利潤不低于22億元的目標相差甚遠。

高管在投資者會上也坦承了這份擔心：“二價和九價（HPV疫苗）如果我們要繼續(xù)研究加產(chǎn)業(yè)化，針對國內(nèi)和國際的競爭格局，我們最少還要投10~15個億，才可以讓這兩個項目順利下去，我們確實還有一定壓力?！?/p>

同時，“二價未來是很大概率作為一類苗，盈利能力與13價沒得比，主要是象征意義，九價中性地來說要3~5年才能上市，還是具備很大的不確定性”。

再加上如高管在投資者會上所言，公司最近在以三條路線聚焦新冠疫苗的研發(fā)，尤其傾向于與艾博合作的mRNA疫苗技術(shù)。在有限的資源下，他們必須做出取舍。

他們選擇押注新技術(shù)?！拔矣X得作為一個有技術(shù)背景出身的，或者有進取心的一個團隊或公司，一定要去關(guān)注，或者說去布局mRNA這條線?！边@是沃森生物董事長李云春的心路歷程。

據(jù)其高管介紹，公司也考慮到，為上海澤潤引入新的投資者，對其發(fā)展或許也會形成新的助力。

于是便有了周五晚間的一則公告：沃森生物擬以11.41億元，向淄博韻澤、永修觀由轉(zhuǎn)讓32.6%的上海澤潤股權(quán)。這意味著，一旦轉(zhuǎn)讓完成，上海潤澤將不再是其控股子公司。

丟西瓜，撿芝麻？

估計沃森生物也沒想到，公告一出，股東的憤怒竟如此來勢洶洶。

一方面，股東一直將HPV疫苗視作沃森生物未來營收增長的另一重要支柱。有業(yè)內(nèi)投資人告訴虎嗅，如今，沃森生物的市值主要就是靠13價肺炎疫苗和HPV疫苗撐起來的；一旦失去后者，雖然不至于打個五折，但損失也不會太小。

而且在投資者看來，眼看著二價疫苗都快上市了、九價的臨床也已經(jīng)啟動了，你沃森生物竟然要把這搖錢樹賣掉，去押一個風險更大的未來，簡直無可救藥。

技術(shù)創(chuàng)新當然是好事。但要知道，到目前為止，國內(nèi)尚無mRNA疫苗獲批上市。更何況，就算mRNA疫苗能成，沃森生物只是和艾博有產(chǎn)品合作，技術(shù)、營收、利潤不還是別家的。

讓股東接受不了的另一點是，沃森生物把上海澤潤賣得太便宜了。按公告所說的賣法，上海澤潤整體估值才35億元，其對標的萬泰生物可是有700億市值。

不過值得注意的是，從市場趨勢及國產(chǎn)二價HPV疫苗市場表現(xiàn)來看，股東的看法未必對，沃森生物的做法也不是完全不合常理。

首先，國內(nèi)緊缺的是九價HPV疫苗，而二價不過是最末的選擇。去年全年，默沙東的四價和九價HPV疫苗共占據(jù)了國內(nèi)超過80%的市場份額，留給二價的空間本就不大，被葛蘭素史克和萬泰生物瓜分后，余量就更小了。

而上海澤潤的九價，預計還要等上3~5年，且臨床進度也要慢于萬泰生物。這期間，其虧損勢必逐漸擴大，對沃森生物的財務表現(xiàn)難免產(chǎn)生負面影響。一旦產(chǎn)品上市，在進口默沙東和國產(chǎn)萬泰生物疫苗的壓力下，恐怕也很難快速擴張。

且在此基礎(chǔ)上，我們很難看到上海潤澤幫沃森生物撐起個百億市值的希望。

萬泰生物市值超過700億沒錯，但這市值并非依賴HPV疫苗，甚至都不是依賴疫苗。從下表我們可以看出，診斷試劑是其營收的主要貢獻來源。雖然疫苗與診斷試劑毛利率相當（均為78%），但營收占比極小，而且其中一部分還是由其戊肝疫苗貢獻的。

數(shù)據(jù)來源：萬泰生物財報，虎嗅整理

以此規(guī)模來比，上海澤潤眼下的35億元估值，也不是毫無道理。

信任覆水難收，如何收場？

不過問題在于，即便押注創(chuàng)新技術(shù)，出售上海潤澤的控制權(quán)也并非沃森生物唯一可走的路。

在融資艱難的階段，不少生物醫(yī)藥企業(yè)通過授權(quán)合作、提供研發(fā)外包等服務賺取續(xù)命錢。而以沃森生物的現(xiàn)金流來看，上海潤澤也還不至于走到如前輩一樣山窮水盡的地步，日子不至于過得太艱難。

也正因如此，沃森生物改主意暫不賣上海潤澤，對其經(jīng)營的確可能不會造成太大影響。且在投資者的壓力下，暫時不賣應該就會變成不賣了。

但它失去的，或者說管理層失去的，是股東的信任。

“作妖?！庇型顿Y者用這兩個字概括了沃森生物高管的這一番操作，“而且還不是第一次作妖”。

2010年上市后，沃森生物有過幾次瘋狂的買買買，譬如2014年以39倍溢價收購上海豐茂，布局單抗藥物，2015年收購單抗藥物研發(fā)公司嘉和生物等，但基本可以說是顆粒無收，對公司的研發(fā)管線也好、營收也好，毫無助益。

其子公司山東實杰，更是在2016年陷入山東非法經(jīng)營疫苗案，被發(fā)現(xiàn)疫苗未經(jīng)嚴格冷鏈儲運銷往多地。沃森生物想要建立龐大疫苗銷售平臺的理想很豐滿，但最終不過落得草草出手、聲譽受損的下場。

種種前科之下，本次打算“賤賣”上海澤潤的事讓股東情緒徹底爆發(fā)了。“昨天股東提議變更管理層，董事長或者負責業(yè)務的總經(jīng)理，這個提議是不是可以考慮？”投資者電話會上，有人直接亮明了態(tài)度。

如此看來，除非第四季度沃森生物13價肺炎疫苗帶來的營收暴增，讓其業(yè)績大翻身，或者真如了投資者的意，在公司內(nèi)部管理上做出大刀闊斧地改革，再或者其新冠疫苗有利好消息傳來，否則公司很難在短時間內(nèi)挽回股東的心了。

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原標題：《沃森生物浪子回頭，但喚不回股東的心》

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